中企IPO高调走过2014

　　2014年，中企首次公开募股（IPO）在数量和金额上均较前一年有大幅度增长。全年共有263家中企上市，同比增长139.09%；募集金额4071.22亿元，同比增长209.48%。2014年初A股IPO重启，全年A股市场125家企业上市，募集金额786.56亿元；港股市场108家企业上市，募集金额1506.15亿元，募集金额较去年增两成；美股市场全年15家中企上市，较前一年增加7家，阿里巴巴集团三季度在美上市，创全美最大IPO。

　　去年全年，IPO中企近四成有创业投资/私募股权投资（VC/PE）背景，退出规模猛增，退出回报率翻倍。有VC/PE背景的IPO中企共115家，占比43.73%；IPO融资规模2595.36亿元，占比63.75%；退出金额5999.12亿元，同比增长1391.1%；退出回报率7.8倍，同比增长158.27%。阿里巴巴集团上市，使软银退出金额超3000亿元。

　　125家中企A股上市

　　2014年1月，A股告别史上最长IPO暂停，IPO重启当月便有43家企业实现上市。2104年2月份以后，A股IPO进入3个月的空档期，6月份以来，A股IPO出现连续增长。

　　2014年12月份，A股IPO数量21家，融资规模195.52亿元。其中国信证券于12月29日在中小板上市，募集金额69.96亿元，创全年A股IPO融资额最高。截止到12月31日，A股市场共125家企业上市，募集金额786.56亿元，平均募集金额6.29亿元，A股完美收官。

　　在上市板块上，上交所IPO融资规模领先，创业板IPO企业数量最多。2014年全年，上交所共有43家中企上市，募集金额342.18亿元，平均募集金额7.96亿元；中小板上市企业31家，募集金额222亿元，平均募集金额7.16亿元；创业板上市企业51家，募集金额222.37亿元，平均募集金额4.36亿元。

　　去年全年，A股IPO持续保持热度。平均发行市盈率为23.7倍，在A股发行市场上属于较低水平，较低的P/E使得新股上市当天多数触及涨停。在125家A股上市企业中，120家首日上涨在44%以上，占比96%。发行价经历了1、2月份的高值以后，A股步入3个月的空档期，6月份A股平均发行市盈率低于20，此后新股发行P/E在20左右徘徊，并稳中有升，新股定价趋于理性。预计2015年A股IPO热度不减，发行市盈率有望持续上升。

　　截至2014年12月25日，中国证监会受理首发企业654家，其中已过会企业38家，未过会企业616家。未过会企业中正常待审企业591家，中止审查企业25家。

　　证券发行由审核制向注册制迈进。2014年11月底，证监会已向国务院上报了注册制改革的初稿。2014年12月11日，证监会党委书记、主席肖钢强调：“积极推进股票发行注册制改革，在保持每月新股均衡发行、稳定市场预期的基础上，适时适度增加新股供给。”这是监管层对注册制改革及IPO节奏给出的最新表态。

　　近日，安永审计部合伙人汤哲辉表示：“预计2015年初，整个IPO注册制的蓝图会颁布；在2015年下半年左右，证监会可能将有关的审批权限放给交易所；2016年，如果正式通过《证券法》的修改，则该年为注册制开启元年。”汤哲辉预计，A股市场2015年约有220宗的IPO上市，融资额达到1350亿元。在这个过程当中，倘若2016年注册制获正式推进，目前600多家企业里还是会有2/3的企业在2016年注册制实施后完成IPO。

　　投中研究院助理分析师吕帅认为，未来注册制一旦开启，证监会将不对发行人做实质性审核，A股将进入以信息披露为核心的时代，发行效率也将大大提高，A股IPO将在中企IPO中扮演越来越重要的角色。

　　中企港交所上市融资规模增长两成

　　2013年A股市场冰封，众多企业扎堆在港交所上市，2014年年初A股IPO开闸，对中企港交所IPO造成一定的冲击。2014年1~11月共有92家中企在香港上市，募集金额1051.46亿元，比2013年全年下降14.58%；平均募集金额11.43亿元，比2013年全年下降13.65%。

　　随着2014年12月份万达商业、北京汽车、盛京银行等悉数登陆香港主板，港股市场中企IPO规模达到454.69亿元，创全年单月融资规模之最。截至2014年12月31日，全年共有108家中企在港交所上市，融资规模1506.15亿元，同比增长22.36%；平均融资金额13.95亿元，同比增长5.36%。

　　12月23日，万达商业于港交所主板上市，发行价48港元/股，募集288亿港元，发行市值高达2147.9亿港元。万达商业上市融资超过了港灯IPO的241.27亿港元，成为2014年港交所IPO规模最大的一单。万达将与百度、腾讯联合设立万达电子商务公司，一期投资50亿元，协助万达集团拓展O2O业务。

　　中企香港上市仍以港交所主板为主，IPO大单多、平均募集金额约为A股IPO的两倍。2014年全年，中企港交所主板IPO89家，融资规模1489.92亿元，占同期中企港股市场IPO总规模的98.92%。2014年香港市场IPO超100亿元的有3单，而同期A股市场最大一单——国信证券IPO规模69.96亿元。港交所IPO平均募集金额13.95亿元，A股IPO平均募集金额仅6.29亿元，相差1倍。

　　2014年11月17日，期待已久的沪港通正式启动。然而沪港通并没有出现人们想象的港股买卖活跃的现象，反而沪股有大量外资入盘。11月17日启动首日，沪股额度130亿元消耗殆尽，触及单日额度限制；港股使用额度17.63亿元，不足港股总额度的20%。南北冷热不均的现象将为上交所资本市场提供长期外资的支持，对内地IPO长期利好。因此，短期来看，香港市场将继续作为中企IPO的主要融资市场；长期来看，A股市场在中企IPO中将扮演越来越重要的角色。

　　15家中企美股市场IPO

　　2014年1~12月，共有15家中企在美国资本市场上市，募集金额1760.07亿元，比2013年全年增长3485.41%；平均募集金额117.34亿元，比2013年全年增长1812.22%；扣除阿里巴巴集团融资规模，1~12月，中企赴美上市融资规模221.71亿元，同比增长351.64%；平均融资规模15.84亿元，同比增长158.08%。

　　2014年9月19日，阿里巴巴集团在纽交所上市，发行价68美元/ADS，IPO规模217.67亿美元，创全美最大IPO。9月22日，阿里巴巴集团承销商行使超额配售，阿里巴巴集团IPO总规模达250.32亿美元，超越农业银行，成为世界历史上最大IPO。

　　在美上市中企仍以科技股为主，在15家上市中企中，14家涉及互联网科技，涵盖电子商务、手机游戏、在线旅游、网络社交、IT技术培训等。

　　中概股在美上市，使得这些主要业务在国内的科技公司，资本市场的价值却由美国分享。主要原因是大多数赴美上市中企往往亏损，不能满足国内A股上市三年连续盈利等苛刻的条件。对此，2014年5月30日，证监会透露，正在研究拟支持尚未盈利的互联网和高新技术企业在新三板挂牌一年后到创业板上市。

　　倘若未来政策落实，将会引导科技类公司回流A股上市，这无疑有利于A股市场培育具有成长潜力的互联网科技企业，也将提高A股市场的长期投资回报，促进国内资本市场长期健康发展。

　　制造业企业IPO数量最多

　　2014年全年，在125家IPO中企中，分属于制造业的有67家，为IPO数量最多的行业；在融资规模上，创IPO历史融资规模最高的阿里巴巴分属互联网，使得互联网行业成为IPO融资规模最大的行业。

　　在国民经济中制造业细分领域众多，企业类型和数量最多的当属制造业，这在IPO企业也不例外。2014年全年，中企IPO数量仍以制造业为最多，以67家占据总数的25.48%。42家制造业企业于A股上市，占制造业IPO数量的62.69%。但制造业IPO企业规模较小、融资规模不大，因此制造业融资总规模屈居第二。IT行业以22家，能源及矿业以18家位居第二、三位。

　　融资规模最大的行业为互联网行业，过半互联网企业在美上市。2014年全年，15家互联网中企实现IPO，其中8家于美上市；融资规模占全行业的43.12%，其中阿里巴巴集团融资规模超250亿美元，并占据全年中企IPO总规模的37.79%（扣除阿里巴巴集团因素，互联网行业融资规模占全年中企IPO规模8.57%）。制造业以9.02%，房地产业以8.04%居第二、三位。

　　值得一提的是，2014年全年8家中企房地产企业悉数在香港上市，这反映了2014年内地房地产不景气对房企在内地上市造成不小的负面影响。

　　香港主板为中企IPO主力市场

　　2014年，中企IPO募资主要在7个市场板块进行。香港主板市场为中企IPO主力市场，沪深IPO仅为香港市场一半。（纽交所因阿里巴巴集团IPO因素导致IPO募资最大，比较价值不大。）

　　2014年全年，共108家中企在香港市场上市，其中香港主板市场89家，融资金额1489.92亿元，占全部中企IPO规模36.6%。2013年内地IPO暂停，大量中企赴港上市，2014年A股开闸，但IPO排队企业数量庞大，上市过程缓慢，不少A股IPO排队企业赴港实现上市，香港主板在中企IPO数量上位居各交易市场第一，并有万达商业、港灯、万洲国际、北京汽车等IPO大单。在2014年中企IPO超50亿元的10家企业中，香港主板独占7家，显示了香港主板市场在中企IPO中的重要地位。今后香港主板市场仍是中企海外上市的最佳地点。

　　在A股IPO市场，上交所表现突出。上交所吸引中企IPO募资规模位居第三，优于深圳中小板和创业板，但与香港主板相比差距较大，平均募资规模不到香港主板市场的一半。2014年全年累计有125家中企在A股上市，占据所有中企IPO数量的47.53%。但A股市场IPO募资规模均较小，上交所IPO平均募集金额不到8亿元，创业板仅4.36亿元，远远落后于香港主板市场。A股IPO规模超50亿元的仅国信证券一单，IPO募资金额10亿~50亿元企业仅有13家，近9成企业IPO规模在10亿元以下，未有一家企业A股IPO超过100亿元。反观香港主板市场，3家企业IPO超100亿元，其中万达商业IPO超200亿元；24家企业IPO募资10亿~50亿元。

　　在纳斯达克市场，9家中企上市，IPO规模最大的为京东，IPO规模109.75亿元；纽交所IPO规模1581.99亿元，阿里巴巴集团IPO独占1538.36亿元，其余IPO规模均不大。

　　四季度中企IPO最多三季度融资金额最高

　　2014年各季度，四季度中企IPO数量最多，为81家；三季度上市融资规模最大（主要贡献由于阿里巴巴集团三季度上市）。

　　2014年一季度，年初A股开闸，当月便迎来A股IPO高峰，1月份共43家中企A股上市；此后2、3月份，由于证监会开始严查，A股IPO相对冷清。港股市场IPO也主要集中在1月份，美股市场一季度无一中企上市。全季度实现中企IPO70家，IPO募集资金697.37亿元，其中A股48家，IPO规模334.93亿元；港股略胜一筹，20家IPO中企，募集357.65亿元。

　　2014年二季度，因证监会启动严查和补充财务报表，A股市场突然遇冷，全季度A股仅4家上市。与此同时，港股、美股发力，二季度港股中企IPO24家上市，募集269.79亿元；美股二季度较为活跃，京东、聚美优品、新浪微博等10家中企登陆美国市场，募集191.29亿元。

　　三季度在全年各季度中IPO募集规模最大，全季度IPO规模超2000亿元，阿里巴巴集团IPO为主要贡献（阿里巴巴集团IPO1538.36亿元，占全季度IPO规模的74.66%）。同时，A股重新活跃，有29家企业实现IPO，募集153亿元；港股本季度持续发力，共34家中企在港实现上市，万洲国际、神州租车均在本季度实现上市。

　　四季度在全年各季度中IPO数量最多，达到81家。10月份，A股IPO稳步进行，美股归零，A股IPO募集金额与港股各占半壁江山；11月份，A股、港股IPO募集金额均出现萎缩，导致11月份IPO金额跌至61.65亿元。

　　2014年年底，中企IPO出现冲刺高潮。12月当月，A股市场IPO21家，募资近200亿元，仅次于年初1月份。其中国信证券于12月29日在中小板上市，募集69.96亿元，为全年A股IPO最大单。港股则迎来万达、北汽、盛京银行等大单，万达12月23日在香港主板上市，募集227.35亿元，为本年港股最大IPO。12月份，港股IPO募集金额为454.69亿元，为本年度港股IPO金额最多的月份。

　　退出回报率达7.8倍

　　2014年全年，超四成IPO中企有VC/PE背景。共115家有VC/PE背景的中企实现上市，占全年中企IPO总数的43.73%；募集2595.36亿元，占全年所有中企上市募集资金总额的63.75%。

　　2014年度，机构退出活跃，IPO退出金额、退出回报率双双大增。共195家VC/PE机构通过企业上市实现退出，退出金额5999.12亿元，与2013年全年相比增长1391.1%（扣除阿里巴巴集团上市退出金额4223.7亿元后，同比增长341.29%）；平均退出回报率7.8倍，与2013年全年相比增长158.27%。

　　在退出上，A股退出回报情况较低，美股退出回报较好。2014年A股IPO开闸以来，证监会不断改革制度和进行严查，A股发行价格整体走向理性，市盈率在20倍左右，处于较低水平。另外，A股IPO退出企业以制造业、建筑建材、能源与矿业等传统行业为主，而这些行业退出回报相对IT、互联网等高科技企业要低很多，因而机构在A股的整体退出回报不高。A股IPO企业中，75家有VC/PE背景，占全年A股IPO企业总数的60%；募集金额421.53亿元，占53.59%。有金额显示的，为VC/PE机构带来211.61亿元的账面回报，平均每笔账面回报率2.93倍，退出回报率较低。