生命人寿遭遇佳兆业“黑天鹅”

　　近日，深陷掌门人易位的佳兆业集团再度短暂停牌。截至12月18日，停牌已达3日的佳兆业仍无复牌迹象。而此时，距离生命人寿正式入主佳兆业，仅剩10天。

　　对此，业内人士表示，高溢价接盘佳兆业的生命人寿，虽然表面上成功上位，掌控佳兆业。但由于换帅、锁盘等负面消息影响，不确定性大大增加，这将进一步影响佳兆业融资渠道，提高新境外融资的成本。此外，由于负面消息影响投资者的投资热情，佳兆业股本结构调整能否在短时间内完成都是未知数。因此，仍受控于郭氏兄弟影响、生命人寿执掌下的佳兆业未来仍前途未卜。

　　“义气”接盘 已距接盘价跌近27%

　　12月4日，佳兆业发布公告称，公司大股东郭氏兄弟以每股2.898港元的价格向富德资源投资转让约11.21%的股份，该价格较佳兆业12月2日的收盘价溢价10.19%。至此，生命人寿及旗下富德控股拥有佳兆业股比达29.96%，而郭氏兄弟通过大昌、大丰、大正三家信托基金持股比例降至49.28%。

　　随后在12月10日，佳兆业公告表示，董事局主席郭英成以健康理由辞任主席及执行董事，执行董事郭英智则因个人事业，将于年底转任非执行董事。与此同时，佳兆业宣布原董事会副主席孙越南任董事会联席主席。同时，生命人寿也派驻了两员大将叶列理和雷富贵担任佳兆业执行董事，生命人寿成功上位。

　　但值得注意的是，此时佳兆业已深陷锁盘危局。因此，有业内人士指出，此次生命人寿增持为的是扶持佳兆业度过难关，属于“义气”之举，而是否是一时冲动接了个烂摊子，现在还难以断定。

　　与此同时，深圳国土部门继续加大对佳兆业的封锁力度。除早前被曝出的深圳国土部门封锁的三个项目外，截至目前，佳兆业被国土局封锁销售的项目已增至6个，分别为佳兆业悦峰、佳兆业中央广场一期与三期、佳兆业假日广场、佳兆业新都汇家园，福田佳兆业中心仅剩下一套未售房源也被锁定。而新增被封锁项目位于深圳南山区，名为山海美域花园。山海美域花园又称为“前海广场”，是佳兆业于今年上半年收购深圳冠洋地产时的主要项目，其后改名为“前海广场”，是集团进军前海的首个地产项目。

　　深圳国土局网站显示，“山海美域花园”共有两栋于7月18日获批预售证的楼盘，其中除部分单位已签署预售合同外，其余全部被锁定。

　　而此前，佳兆业在深圳处于预售阶段的部分物业项目，包括深圳佳兆业大鹏假日广场、深圳佳兆业悦峰花园及深圳佳兆业中央广场（亦称为深圳佳兆业城市广场）的未售单位，被深圳市规划和国土资源委员会的相应地方分支机关锁定买卖协议备案。

　　随着锁盘、换帅等负面影响，按停牌前计算，佳兆业股价已跌至2.12港元，距离生命人寿2.898港元的收购价格，下跌近27%。

　　公众持股量跌破“红线” 或被迫长期停牌

　　佳兆业12月16日公告称将进行短暂停牌。其后发布公告称，公司公众持股量仅约20.81%，低于香港联合交易所有限公司上市规则规定的最低25%的水平，原因在于生命人寿增持。

　　佳兆业表示，公司自2014年3月25日起，公众持股即低于25%最低线，且这一数据仍在持续下降。据联交所主板上市规则规定，发行人已发行股本总额必须至少有25%由公众人士持有。如这一比例低于25%，则联交所有权将该证券停牌。

　　对于下降原因，佳兆业则归结为生命人寿的增持。佳兆业称，3月25日，生命人寿将持股比例从13.02%提升至14.05%时起，公众持股量便下降至24.03%，低于25%的红线。随后，3月26日至5月29日期间，生命人寿再次增持，致公众持股量一举下降至20.61%。而在12月3日最近一次股权变动中，生命人寿和郭氏家族持股量分别调整为29.96%和49.28%，公众持股量调整至20.76%。

　　佳兆业方面表示，自2014年3月25日起，公司已在不同国家出席多个与潜在股权投资者的会面，但未能就配售事项的商业条款与任何投资者达成任何共识。佳兆业或将通过配售公司新股份及建议公司主要股东减持公司股份的方式尽快恢复其股份的公众持股量。

　　“暂时停牌事小，但要做好长期停牌准备。”业内人士表示，虽然佳兆业表示在努力争取，但其从3月25日至今仍未找到投资者，足以证明投资者的不买账。再加上现阶段佳兆业所面临的众多负面消息，更难以吸引投资者。因此，其最好的办法便是股东减持。

　　据悉，公众持股量规则一直困扰不少上市企业，南华早报早前就因为一直未能获主要股东支持，重新满足公众持股要求，停牌超过一年。

　　是“金元宝”还是烂摊子？

　　对于生命人寿入主佳兆业，有人认为是“野蛮人”的成功案例，但部分业内人士却认为，高溢价接盘佳兆业的生命人寿，虽然表面上成功上位，也有可能是接手了一个烂摊子。

　　事实上，对生命人寿来说，能否管理好佳兆业也仍待检验。CRIC研究中心研究员房玲认为，仅锁盘一事，对佳兆业项目销售影响便不可忽视。被锁定的佳兆业城市广场、佳兆业悦峰等涉及房源1800多套，合计约为31.7亿元，再加上部分可销售商业物业，最高可能达到36亿元。此外，中长期来看，对于三个项目能否按时交房的担忧和疑虑，或影响已购房者的情绪，造成不必要的处理成本。更值得担忧的是，围绕该事件的种种谜团引外界猜测，未来还可能影响集团旗下其他楼盘的销售，拖累集团的整体业绩。

　　“从资本市场角度来看，在近期地产股普遍大涨的背景下，受事件影响，佳兆业股价却逆势暴跌。”房玲表示，经过多个负面事件，投资者的信心受到了极大的影响，继续发展下去，将会极大影响集团的再融资。

　　与此同时，穆迪投资者服务公司最新报告显示，将佳兆业Ba3的公司家族评级和高级无抵押债务评级的展望从稳定调整为负面。

　　“该评级展望的调整是在佳兆业发布公告之后作出的。”穆迪副总裁、高级分析师梁镇邦表示，现任主席已经执掌公司较长时间，负面的展望反映了担心其辞职可能影响公司的竞争力，加大其未来发展战略的不确定性。

　　穆迪也注意到，佳兆业尚未满足独立非执行董事占董事会三分之一的上市规则。高层管理人员变动和公司无法完成预售合同备案的问题对佳兆业的Ba3评级造成压力，因为这些消息可能影响其融资渠道，提高新境外融资的成本。穆迪认为，短期内佳兆业有充裕的流动性，截至2014年6月底，其现金/短期债务比率为1.8倍。但是，如果销售转弱导致流动性状况恶化，其评级将面临不利影响。

　　激进投资风格下风险显现

　　在资本市场，“野蛮人”生命人寿早已名声在外，大手笔举牌从来毫不手软。不过，其激进的投资风格带来的风险也值得警觉。

　　过去两年时间里，生命人寿在A、H股市场纵横捭阖，除了对金地集团和首钢资源的持股比例均达到29.99%外，生命人寿对佳兆业、中煤能源的收购案等，累计耗资已远远超过百亿元。

　　这样的投资风格，即便在“有钱、任性”的保险行业内也显得独树一帜。今年年初，保监会下发《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》，其中针对保险资金运用上限比例，要求保险公司投资权益类资产的账面余额合计不高于本公司上季末总资产的30%。而保监会在今年下发该通知之前，规定保险公司投资权益类资产的账面余额占总资产的监管比例为不高于25%。

　　实际上，到2013年底，按照保监会规定的险企投资权益类资产监管比例计算方法，生命人寿2013年长期股权投资账面余额占2012年总资产比例为30.6%，超出年初下发通知前监管比例近6个百分点，同期中国人寿的这一比例为1.8%，中国太平洋保险等险企这一比例则更低。

　　从生命人寿涉足行业看，地产一直是生命人寿重点关注领域。近三年年报显示，生命人寿已将深圳市生命置地发展有限公司、生命置地（长春）有限公司、郑州兆丰中油投资有限公司、四川鼎华投资管理有限公司、深圳市富德前海基础设施投资控股有限公司等地产、基建公司并入版图。

　　“短期而言，去年和今年投资和收益都还可以，特别是今年，整个市场有回升。现在看，这两年股权投资不在高位，特别是房地产，估值还是挺低的，长期如果有一个估值修复的话，对客户而言也是好事，从长期来看还是有空间的。”一位保险行业人士表示。

　　不过，生命人寿的高调扩张究竟意欲何为？生命人寿曾在增持金地集团后多次承诺：生命人寿与金地集团在人员、财务、资产、业务和机构等方面保持相互独立并将继续保持相互独立，遵守中国证监会关于上市公司独立性的相关规定；生命人寿将不会在中国境内从事与金地集团业务构成同业竞争或潜在同业竞争的业务或活动。

　　“其实我觉得也挺难说，从资产配置的角度来看有两种可能，有可能是财务投资，也有可能是做长期的战略投资，未来可能在产业链上有合作的机会，比如现在投资房地产企业，对于未来发展养老保险和社区是有合作空间的。”一位分析师对记者表示。