黄金企业在不同市场的保值交易成本比较

　　企业应根据自身需要合理选择交易方式

　　无论是黄金冶炼型企业还是销售型企业均面临着金价下跌的风险，这些企业在持有黄金时，一旦金价下跌，其最终销售价格可能低于预期售价，使利润下降，甚至亏损。黄金保值交易的适用对象主要是指成本、利润对金价波动敏感，且受金价波动影响较大的黄金生产、销售和消费黄金的企业。

　　套期保值的意义

　　套期保值本质上是一种风险转移方式，是企业通过买卖衍生工具，将风险转移给其他交易者。套期保值主要是转移企业所面临的价格风险和信用风险。根据传统理论上的定义，期货的套期保值是指把期货市场当做转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

　　套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期不同，而它们的价格却受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且期货合约到期必须进行实物(金融期货是现金)交割，使现货价格与期货价格还具有趋同性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会。因而，在合约到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性，在相关的两个市场中，进行反向操作，必然有相互对冲的结果。

　　套期保值正是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易，从而在两个市场建立一种相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时，在另一个市场盈利的结果。最终亏损额与盈利额度大致相等，使价格变动的风险大部分被转移出去。而期货市场上大量的投机参与者，提供了丰富的对手盘，制造了市场流动性，使期货市场风险转移的功能得以顺利实现。

　　套期保值的作用在于正确把握市场下一步的变动趋势。企业生产经营决策正确与否的关键在于能否正确地把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。套期保值的目的就是规避价格波动的风险，控制成本，锁定利润。

　　黄金保值交易品种选择

　　出于市场容量和安全两方面考虑，黄金企业可选择两个正规市场进行保值交易，一个是上海黄金交易所，一个是上海期货交易所。上海黄金交易所属于现货范畴，在上海期货交易所推出黄金期货之前，为方便广大投资者套保、套利、投机，推出了保证金制度的Au(T+D)延期交易品种，类似于伦敦现货金。黄金期货推出之后，期货就成为黄金投资者的一个可选择品种。黄金期货的推出进一步完善了黄金市场体系和价格形成机制，形成现货市场、远期交易市场与期货市场互相促进、共同发展的局面。

　　对于企业来说，选择哪一个品种用来保值交易，交易成本无疑是关键的要素之一。笔者就两大交易所的实际可能产生的交易费用进行比较，给企业一个直观的认识和建议。

　　表为Au(T+D)和黄金期货实际交易费用比较

　　对于企业来说，选择哪一个品种做保值是首要考虑的事情，其中交易成本无疑是关键的参考要素。笔者举例说明就买入和卖出保值的交易成本进行比较，给企业一个直观的认识和建议。

　　买入保值交易成本比较

　　11月5日，某黄金企业向银行租赁了500千克黄金，租赁期限为3个月。这家企业主要利用黄金做融资，因此当企业在现货卖掉后，应立即进行买入保值，周期为3个月(不涉及交割)，我们计算该企业在两大交易所中的交易成本。假设11月5日，企业黄金销售价格为227元/克，保值交易均价也为227元/克。

　　1. 上海黄金交易所

　　如果单纯买入保值，不涉及交割的话，企业支付的费用主要是手续费、递延费。成本方面，资金(保证金)占用成本也算一部分。另据统计，2014年年初至今，Au(T+D)递延费支付方向多为“多付空”，比例约为1.2∶1。如果按照这个比例计算，3个月(182个自然日)内有100个自然日为“多付空”，有82个自然日为“空付多”。

　　表为上海黄金交易所买入保值交易成本明细

　　如果该企业利用上海黄金交易所Au(T+D)做周期为120天的买入套保，企业套保交易成本1655元/手，计1.66元/克。

　　2. 上海期货交易所

　　企业买入套保，不涉及交割的话，支付的费用主要是手续费(远月主力合约，不涉及移仓换月)和资金占用成本。

　　表为上海期货交易所买入套保交易成本明细

　　如果该企业利用上期所黄金期货做周期3个月的买入套保，则企业交易成本大约是635元/手，计0.64元/克。

　　卖出保值交易成本比较

　　11月5日，某黄金冶炼企业主要参与卖出保值，周期为3个月(不涉及交割)，我们计算该企业在两大交易所中交易的成本。

　　1. 上海黄金交易所

　　同买入一样，如果不涉及交割的话，企业支付的费用主要是手续费、递延费以及资金(保证金)占用成本。递延费支付方向我们仍然按照1.2:1的比例进行计算，即3个月内约82个自然日为“空付多”。11月5日Au(T+D)保值交易成本为227元/克。

　　表为上海黄金交易所卖出保值交易成本明细

　　如果该企业利用上海黄金交易所Au(T+D)做周期为3个月的卖出保值，因为企业收到递延费，抵消了部分资金占用和手续费成本，交易成本为429元/手，计0.43元/克。由此也证明，企业能否减少交易成本，很大程度上取决于递延费支付方向。

　　2. 上海期货交易所

　　如果运用黄金期货做卖出套保，企业支付的费用主要是手续费(远月主力合约，不涉及移仓换月)和资金占用成本，无递延费。

　　表为上海期货交易所卖出套保交易成本明细

　　如果该企业利用上期所黄金期货做周期3个月的卖出套保，则企业交易成本大约是635元/手，计0.64元/克。

　　影响交易成本的因素

　　从上述计算过程可以看出，企业利用上海黄金交易所Au(T+D)保值能否有效降低交易成本，除了向交易所争取较低的保证金和手续费外，还取决于递延费支付方向的比例。如果递延费方向“多付空”比例较高，则买入保值者就会有递延费的负担;如果递延费方向多为“空付多”的话，则买入保值者就可以取得一定的递延收益，也会相应地降低交易成本。2012年“多付空”的比例要高于“空付多”近两倍，如果当年买入保值企业参与，递延费支出占相当一部分交易成本;如果卖出保值企业参与，递延费收益足以弥补手续费和资金占用所带来的成本。

　　企业利用上期所黄金期货买入套保，可以不用担心递延费带来的困扰，在保证金较低情况下，交易成本比较低。但是现货与期货之间会产生一定的基差，期货一般会有一定的升水，如果持有到期期现价格靠拢，就可能产生基差成本，对于买入套保企业来说不利。不过，实际操作过程中，买入套保企业会根据基差的变化对配置哪个期货合约进行提前判断和移仓，尽量规避基差带来的损失，不过相应地会产生移仓手续费。对于卖出套保企业来说，期货升水无疑是有利的，潜在可能会产生一定收益。

　　如果该企业涉及交割部分，则会产生一定交割费用。在上海黄金交易所如果企业到期交割(顺利的情况下)，会产生出库费、运保费等，约0.062元/克;在上期所，如果企业到期交割，也会产生交割费、出库费和出库调运费，约0.129元/克。

　　总结与建议

　　利用上海黄金交易所Au(T+D)和上期所黄金期货保值各有利弊，企业应根据自身需要进行选择，笔者也在此提出一些建议。

　　1. 短周期保值。企业运用哪个交易所的黄金品种保值比较“划算”，很大程度上取决于上海黄金交易所Au(T+D)递延费支付方向。如果递延费多为空付多，对于买入保值企业而言Au(T+D)比较有利，对于卖出保值企业而言，黄金期货低手续费和低保证金明显占优势;如果递延费多为多付空，则对于买入保值企业而言，黄金期货占有一定优势，对于卖出保值企业而言，Au(T+D)因递延费收入占有一定优势。如果消除这种因递延费带来的不确定性因素，黄金期货无疑是最佳选择。

　　2.中长期保值。Au(T+D)涉及超期持仓费用以及递延费的不确定性;期货套保最大的不确定性为移仓换月中的升贴水风险，即由近月向远月主力合约移仓涉及升贴水(远月价格减去近月价格)合不合适的问题。远月升水较大，有利于卖出保值企业移仓;远月升水较小甚至贴水，则有利于买入保值企业移仓。因此，中长期保值企业何时移仓，应根据近远月主力合约升贴水来定。

　　3.交割问题。Au(T+D)主要是作为替代套保的工具，真正涉及交割的部分很少，如果企业到期想交割，将面临交割不顺畅或无人交割的风险，届时如果保值企业Au(T+D)平仓后在上海黄金交易所买入(或卖出)Au99.99现货交割，将面临一定基差风险。上期所黄金期货规定法人户到期必须实物交割，企业面临的风险降低，但交割时间固定(合约交割月份的15日)，并不是很灵活。在实际操作过程中，企业一般是先平仓，然后回到上海黄金交易所现货合约上买入或卖出，同样面临基差风险。