套利资金砸出大坑 分级A一大波估值修复袭来

　　上周，持有分级基金A份额的投资者经历了最煎熬的一周，在前期已显著下跌的情况下，遭到入场的数百亿套利资金打压一度暴跌，交易价格创新低，但随后A份额受到资金低位布局止跌回升，持续下跌的势头得以缓解。

　　在套利资金的打压之下，分级基金整体溢价率几乎消失，套利动力消失意味着来自套利盘的抛压正在减弱甚至消失，A份额有望从被套利盘砸出的大坑中爬升，较高的隐含收益率将成为吸引投资者的一大引力，一波估值修复行情或将到来，用上海一家基金公司量化投资总监的话说，套利是抢钱，永续分级A份额是送钱。

　　投资者要分享分级基金A份额的估值修复行情，应该优选那些隐含收益率高和流动性较好的品种。

　　临近年末，不少分级基金A份额将迎来定期定额折算，这对高净值高折价A份额又是一大利好，如果以上周五收盘价参与申万收益明年年初定折，收益率可达2.7%。

　　先抑后扬 A份额惊魂一周

　　上周一到周三，是分级基金A份额最寒冷的时刻，在不断积聚的套利资金打压下，分级基金A份额遭到套利者凶猛抛售，不少分级基金A份额交易价格创出新低。

　　到上周三，一些分级A份额如申万军工A、鹏华信息A、鹏华国防A、申万环保A、招商券商A和富国军工A等品种当日折价率均超过20%大关，隐含收益率随之大幅上行。

　　上周四开盘，分级基金A份额继续遭到上百亿套利资金打压而大跌，其中招商券商A一度创出0.781元的最低价，但随后，在大量抄底资金的买盘支持下，分级基金A份额终于止跌回升，两只抛售压力最大的品种申万军工A和招商券商A当日分别大涨2.61%和2.37%。

　　到上周五，在大盘继续没有明显起色的情况下，分级基金A份额继续呈现反弹势头，国泰房地产A、鹏华国防A分别大涨2.95%和2.86%，申万军工A则再度上涨2.66%，仅上周四和周五两个交易日便取得5.33%的涨幅，估值修复来得异常迅速。

　　整体溢价消失 A份额估值修复进行时

　　对于分级A份额的估值修复前景，中信证券在其最新的研究报告中认为，自11月22日降息以来，套利资金持续打压A份额价格，导致永续型A份额的隐含收益率从降息之后的6.5%上升至7%。伴随分级基金整体溢价的消失，A份额有望迎来一波估值修复行情，假设永续型A份额的收益率回复到6.5%的水平，短期内整个A份额板块将有7%左右的涨幅。

　　而根据集思录网站提供的隐含收益率信息显示，截至12月12日，55只分级A份额中，有多达24只隐含收益率达到或超过7%，低估明显，其中申万收益隐含收益率最高，达到7.55%，招商券商A、银华H股A、银河优先、泰达稳健、建信50A等份额隐含收益率也较高，分别达到7.23%、7.16%、7.15%、7.14%和7.12%，仅从隐含收益率较多看，这些分级A份额最具投资价值，也将是未来估值修复的重点对象。

　　而如果结合流动性考虑，创业板A、信诚800有色A、国泰医药A、申万环保A、申万证券A和信诚800医药A等隐含收益率超过7%。而单日成交额较大的分级A份额也有较大估值提升空间，应该享有流动性溢价。

　　定期折算 主抓高净值高折价品种

　　如果说溢价消失、隐含收益率高企是分级A份额发动估值修复行情的两大推动力，那即将到来的岁末年初定期折算又为一些品种的上攻加了把火。

　　所谓定期折算，是指在每年固定的时间，分级基金A份额单位净值超过1元的部分（即约定收益）折算为基础份额分配给A份额持有人，投资者可以赎回折算而来的基础份额获取约定收益。

　　由于A份额不能直接赎回且处于折价交易状态，而基础份额按净值申赎，不存在折价，这也意味着，通过定期折算，A份额可以将原本处于折价的部分资产以平价卖出，定期折算因此对高折价高净值分级A份额是一大利好。

　　根据基金契约，大部分分级基金在每年的12月15日或1月2日进行定期折算，像今天就有信诚800医药A、信诚800有色A、招商300高贝塔A、信诚800金融A、富国互联网A、富国军工A、信诚300A等多只A份额实施定期折算，那些折价率越大、单位净值越高的分级基金A份额越受益于定折。

　　以信诚800医药A和信诚800金融A为例，截至12月12日，两只基金单位净值分别为1.062元和1.001元，两只基金分别折价14.31%和14.99%，虽然信诚800金融A折价率略高于信诚800医药A，但由于该基金刚实施不定期折算，单位净值几乎仍是1，此次定期折算对其几乎没有影响。

　　反观信诚800医药A，其单位净值中超过1元的0.062元将可以折算成基础份额赎回，假设不考虑赎回费，以及折算后A份额折价率不变，那持有A份额参与折算的收益率将约为1%。当然，相比估值修复行情而言，这只是让A份额投资者多收了三五斗。

　　由于大多数分级基金A份额将于1月2日（非交易日将延后）折算，当前投资者应该逐步布局那些高净值高折价的分级基金A份额，其中申万收益、鹏华资源A、浙商稳健、汇添富恒生A等值得重点关注，以申万收益为例，该基金目前单位净值为1.1098元，折价率为21.43%，假设定折后折价率不变，那以上周五收盘价持有该基金参与定折的收益率为2.7%，在所有分级A份额中最高，这主要是该基金兼具高折价和高净值两大要素。