中概股待“数字”催化剂 _中国经济网—

柏可林摄

　　年终岁末，股民们开始盘算自己的收益和未来的投资策略。

　　“最近要约出来不太容易，虽然没有‘时差’，但要盯盘。”再次约访股民李效君有些不太容易，作为少数美股投资者，他今年曾多次接受《国际金融报》记者采访。“A股行情好，大部分的资金都已经回来，中概股看得多，买得少。”李效君说。

　　确实，就在A股交易量和指数迭创新高的时候，一直高歌猛进的美股开始出现回落，中概股也未能幸免。

　　189只在美国上市的中概股中，仅有62只出现上涨。

　　“三分之一都不到，虽然也有一些股票表现不错，但这和过去几年中概股的投资盛况已经不能同日而语。”在李效君看来，这样的投资低迷与之前因信任危机导致的做空潮不同，“做空代表市场对中概股还有兴趣，现在是整个市场似乎都对中概股没了兴趣。未来更多的精力会放在A股，但仍然会关注中概股”。

　　“事实确实如此，阿里巴巴上市之后，似乎投资了美国市场对于中国市场增长的所有想象力，因此，未来需要中国的企业给美国人注入一些新概念和实际的增长。”总部位于纽约的一家对冲基金华裔投资经理Shawn Lee也颇为同意李效君的看法，“中概股由普涨进入分化阶段，未来只有真实的高增长才能获得投资人的青睐”。

　　中概股暴跌

　　与A股的反弹相比，中概股的下跌大约晚了半个月。

　　11月14日开始，反映中概股行情的i美股中概30指数开始下挫，截至12月10日，累计跌幅已经接近15%。不过，这样的下跌，还没能反映近期中概股行情的真实情况。

　　“真实的情况要比指数反映出来的严重许多。”抽空看了一下中概股表现的李效君对记者说，“2014年上市的新股表现是冰火两重天”。

　　包括北京时间12月11日在纳斯达克刚刚挂牌的陌陌，2014年共有15家中国公司赴美国上市。剔除陌陌之外，14家公司在11月14日至12月10日之间，只有乐逗游戏和智联招聘上涨，但涨幅仅为个位数。

　　位于跌幅榜前三位的分别是聚美优品、途牛和乐居，跌幅为38.53%、37.24%和27.13%，此外，跌幅在15%以上的还有迅雷、久邦数码、达内科技、微博、猎豹等。其中，截至12月10日，聚美优品、迅雷、一嗨租车、微博都已经跌破发行价。而乐逗游戏、猎豹、达内科技等公司的收盘价距离发行价也已经不远。

　　如果从上市以来的表现来看，迅雷表现最差，累计跌幅已经达到58%，其次就是聚美优品。而刚刚上市不久的一嗨租车股价则一直徘徊在发行价以下。

　　从整体来看，中概股的表现也非常不理想。余下的174只中概股中，在11月14日至12月10日之间下跌的达到130只，占比超过七成。跌幅超过20%的公司有31只。

　　“互联网行业的表现最差。”李效君给记者看了他自选股里个股的表现。

　　携程、淘米网、人人网、500彩票网、奇虎360、优酷土豆这些公司几乎无一例外地都出现了大幅度的下跌。其中，500彩票网的表现最差，从10月上旬开始出现持续下跌。

　　同样是彩民的李效君非常看好500彩票网，“近期可能是由于浑水做空报告的影响，加上大市拖累，未来靠业绩说话。”李效君有计划借机抄底。

　　此外，儿童娱乐网络社区淘米网股价接连创下历史新低，市值仅剩下1.1亿美元。

　　有分析认为，尽管2013年以来中概股IPO出现回暖迹象，但是中概股的财务问题一直使得美国投资者心有余悸。同时，在信息获取方面的局限性，并不容易让美国本土投资者打开自己的腰包。

　　Beacon Asset Management LLP基金经理童红学表示，由于美股持续的上涨和A股市场的低迷，近年来赴美投资的人越来越多，经历财务问题之后，美国本土投资人对中概股的兴趣降低，而赴美投资的中国人逐渐成为中概股最大的投资群体。因此，当A股市场再度活跃，甚至超越美股市场的时候，国内投资者有可选择将资金撤回A股市场。

　　负面新闻接踵而至

　　“抛开A股市场转暖等一些客观因素，中概股关注度下降还有一些自身存在的问题。赴美上市的都是一些依托于互联网的行业，这两年不知道怎么了，互联网企业特别喜欢‘掐架’，伴随而来的就是各种负面消息，这必然会影响中概股的整体印象。要知道，声誉也是一家公司重要的资产。”一边说着，李效君一边打开网页，映入眼帘就是网易公司炮轰陌陌公司创始人、CEO唐岩的消息。

　　陌陌上市前夜，网易突然发布声明称，陌陌公司创始人、CEO唐岩在网易工作期间存不法行为，利用职务之便为其妻子所在公司输送利益。并且还因个人作风问题于2007年被中国警方拘留10日。

　　此后，网易公司发表声明称，针对的不是陌陌公司，而是个人。

　　途牛与同程的“封杀战”也闹得沸沸扬扬。近日，因途牛在合作伙伴大会上要求供应商“封杀”同程而引发了同程方面的激烈回应，同程旅游出境游事业部CEO柳青向途牛公开发出了一封《挑战书》，指责“途牛在出境业务上的垄断手段”，并宣布向途牛发起挑战。随后，途牛CEO于敦德就针对同程的挑战书发表《如何客观地看同程战略转型之路》作出回应。

　　伴随着双方CEO发表公开信互掐的是途牛跌跌不休的股价。

　　除了“掐架”，官司也不少。11月18日，360公司召开发布会称百度利用旗下“百度百家”、“百度新闻”等网络平台，炒作“WireLurker”病毒爆发一事，发布了大量诽谤言论，恶意中伤360。360已于11月17日正式向法院提起诉讼，状告百度的名誉侵权，索赔500万元。

　　确实，近期股价下跌幅度较大的中概股，基本都伴随各种负面消息。

　　股价一直徘徊在发行价以下的一嗨租车也与上市前的一些负面消息有关。先是承销商德意志银行中途退出，再是“基石投资者”琨玉资本退出。甚至在即将挂牌的前夜，一嗨租车又陷入了“财务数据造假”的举报事件中。而上市路的波折还一路影响到了股价。

　　迅雷同样也负面消息缠身。近日，国家网信办通报，据网民举报并核实，迅雷弹窗服务传播色情低俗及虚假谣言信息，特别是“资讯”栏目中相关信息尤为集中，影响十分恶劣。为规范弹窗服务，遏制利用弹窗传播淫秽色情及低俗信息行为，将对上述问题进行查处。目前，迅雷资讯弹窗服务已被关停。

　　业内人士认为，迅雷的商业模式相对简单，主要包括网络广告、付费增值、游戏以及其他业务。而迅雷信息弹窗是其展示网络广告和游戏其他业务的重要渠道，此番关停，对该公司营收来源影响非常大。

　　命运多舛的网秦这几日也不太平。12月10日晚间，网秦通过公开信的形式突然宣布公司创始人、联席CEO兼董事长林宇因个人原因将卸任。同时，该公司表示，为了保证公司的平稳过渡，网秦董事会宣布晋升总裁许泽民为联席CEO，并加盟董事会，他将与联席CEO奥马尔·汗共事，而网秦联合创始人、首席运营官和执行首席财务官史文勇将接替林宇担任董事会主席。随后，媒体报道称，公司CEO林宇“失联”。

　　从2011年3月上市前一天被媒体曝出产品是流氓软件，到8周年庆典当日遭遇浑水做空报告，再到公司财报“难产”，网秦公司一路走来，就遭遇多次波折。截至12月10日，网秦股价累计下跌61%，排在中概股跌幅榜的第13位。

　　500彩票网则再度遭到做空机构的袭击。11月7日，美国做空机构浑水发布关于“500彩票董事以假名抛售130万股”指责，500彩票网对此表示，Lionel Rim和John Richard都是两家公司名称，由李琦于2011年8月11日创建，而非个人名，因此不存在假名出售的说法。

　　“确实，今年除了阿里巴巴IPO，中概股最多的新闻就是各种负面消息。”Shawn反馈给记者的消息称，“我们希望看到更多关于中国在线教育行业、在线旅游行业的发展信息，公司更多的业绩反馈，但都被这些负面新闻淹没了。”

　　业绩好坏不一

　　“此外，最重要的是，今年中概股部分行业业绩的表现并不理想。不仅如此，一些原本被看好的行业似乎也碰到了天花板。”Shawn最感兴趣的是在线旅游行业，但这个行业今年三季度的表现却并不理想。

　　11月26日，携程发布三季度业绩。报表显示，携程网第三季度净营收为人民币21亿元（约合3.47亿美元），同比增长38%，超出分析师此前预期；归属于公司股东的净利润为人民币2.17亿元(约合3500万美元)，同比下滑42%。这已是携程连续３个季度净利润负增长，投行纷纷下调携程评级。业绩公布后，携程的股价开盘暴跌超过11%。

　　同样，去哪儿第三季度总营收为5.011亿元，同比增长107.8%，但归属于股东的净亏损扩大至5.662亿元。去年同期归属于去哪儿股东的净亏损为人民币4880万元，上一季度归属于去哪儿股东的净亏损为人民币4.216亿元。

　　艺龙网同样陷入亏损。该公司未经审计的2014年第三季度财报显示，2014年第三季度净营收为3.02亿元，与去年同期的人民币2.97亿元相比，同比增长了2%。不过，第三季度净亏损为5830万元，而去年同期净亏损为人民币5040万元。

　　而途牛的亏损也不小。公司2014年第三季度财报显示，第三季度净营收13.1亿元，同比增85.6%；归属于普通股股东的净亏损为1.034亿元，同比扩大42.4%，去年同期净亏损为7260万元。

　　分析称，在线旅游公司的亏损主要在于价格战导致的增利不增收。对此，Shawn表示可以理解，“互联网行业的定律是先烧钱占地盘”。

　　相比之下，电商行业的表现相对较好。

　　除了兰亭集势、麦考林面临不同程度的亏损以外，唯品会、聚美优品等实现盈利。

　　唯品会三季度营收8.83亿美元，同比增长130%，比市场预期要高3%。净利润4630万美元，同比增长130%，比市场预期要高30%；聚美优品三季度营收1.57亿美元，同比增长28%，净利润1950万美元，同比增长88%。这两个数字都是大幅低于市场预期的。

　　而京东商城虽然亏损，但净营收与交易总额皆有超过50%增长幅度。

　　根据财报显示，京东第三季度单季净营收为人民币290亿元，同比增长61%。净亏损达到人民币1.644亿元，而上年同期的净利润为人民币7500万元。

　　千呼万唤始出来的阿里巴巴三季报好于预期，财报显示，2014年第三季度，阿里巴巴收入达27.42亿美元，同比增长53.7%；核心业务运营利润13.84亿美元；调整后的净利润为11.09亿美元；经调整摊薄后每股盈利为0.45美元。

　　虽然电商的业绩整体好于预期，但还是无法引领中概股在股价上的反弹。对此，美国研究公司ABR投资战略公司首席执行官加斯特维斯表示，尽管三季度的业绩总体看来不错，但华尔街对京东的未来财务指引依旧感到失望，“双十一”听起来非常好，但投资者的预期有点过了头。

　　“怎样给投资者长期的增长预期非常重要。”Shawn称，“海外投资人给予中概股的估值都是基于中国巨大消费市场蕴藏的增长潜力，怎样将消费能力转化成数字增长是重点”。

　　招商证券香港首席策略师赵文利就表示，中概股不同子板块有着各自的行情。历史上看，某一类公司的集中上市，往往代表着其所处子行业正走向成熟。而上市公司股价的表现，也往往与所处子行业的增长密切相关，在行业增长高峰过去后，股价表现也将弱于高增长期。因此中概股最佳的投资方式，仍是寻找增长最快的子行业。

　　估值如何重估

　　目前来看，海外投机构对于中概股仍然充满信心。

　　虽然京东的股价一直下行，德意志银行与摩根士丹利纷纷维持持有评级，并将目标价调高至28美元左右。同样，虽然奇虎360已跌至年内低点，摩根士丹利仍维持其持有评级，JG资本也重申了奇虎360超配评级。

　　“有中国市场做后盾，中概股肯定还有机会，只是投资标的可能会发生变化。”李效君同样对中概股投资有信心。

　　在美股观察家凌凤琪看来，中概股的价值面临重估。“寡头，移动，垂直，盈利”将成为重估中概股的四大标签。

　　凌凤琪撰文指出，BAT三家均已经完成了大部分资产的上市，三家通过不断地投资和并购，体系内不断地包容多元化的资产，去消化本身富余的流量和需求，这使得BAT三家的投资部门和相关投资机构变得更有话语权，因为，成为BAT旗下一分子，无论是提升估值水平，还是市场竞争力，都是远远好于完全独立上市。中概股三国演义的格局已经趋于稳定。

　　从盈利看来，凌凤琪认为，增收不增利，常年保持少量亏损和浮盈，快速做大业务规模，这是亚马逊开辟的独步天下的玩法。如今，从讲故事角度上看，一个是亏损，一个是盈利超过60亿美元。同时，由于美国经济一路向好，加息预期强烈，资金成本逐步升高，炒作资金逐步放弃小型股票，开始追逐确定性较强的蓝筹股。这使总市值在20亿美元之下的企业面临非常大的压力，他们缺乏主力大基金的支持。这时，凡是没有国内产业资本支持的企业，股价均一塌糊涂。

　　对此，赵文利认为，从历史表现来看，中概股是一个夹心层市场，既受到美国市场的影响，也同时受到中国市场的影响。在2010年以前，A股创业板尚未开通，而早期在美股上市的中国科技公司也往往以美股同行为参考，因此中概股的走势和纳斯达克相关度更大。后来随着2010年A股创业板的开通，以及越来越多的小型中国公司在美国上市，中概股的表现也开始呈现出与A股创业板的关联性。总结起来，中概股的表现有两个特征：一是流动性的影响看美股，二是基本面的影响看A股创业板。

　　从行业来看，根据艾瑞的研究，移动互联网相比PC互联网将会是整个网络经济增长最快的部分。而在移动互联网市场中，移动购物会是占比最大的部分，而移动营销则是增长最快的部分。

　　对于未来的投资方向，赵文利表示，电商将从购物和营销两个渠道双重受益，因此，电商在未来几年中相对其他子板块货币化能力最强，其股价表现应该会最突出。此外，互联网平台公司能凭借其规模优势和完善的生态圈保持用户的黏性，在行业大转型的过程中能够维持自身的领先优势，其股价表现也将十分突出。最后，一些在移动互联网抢先布局的公司和垂直领域公司，也有希望凭借先发优势或是在子领域精耕细作所形成的壁垒在移动互联网时代分得一杯羹。