熊锦秋：投资者要对市场永存敬畏之心

　　◎熊锦秋

　　12月9日，沪深两市放出12665亿元天量暴跌，这无疑是对融资加杠杆的投资者进行的一次风险警示教育。笔者认为，任何时候投资者都应对市场存有敬畏之心，尤其要防范融资加杠杆中的风险。

　　今年A股市场在持续多年下跌之后迎来“快牛”行情，融资业务成为推动股市上涨的重要力量，投资者融资买入余额呈现跳跃式增长态势。截至12月8日，沪深两市融资余额9080亿元，接近当时A股市值的3%（美国两融规模稳定在市值水平的2%）。

　　前事不忘，后事之师。美国1929年股灾之前，投资者大举融资买入，有些银行甚至规定，只要股票升值5%，就允许投资者用升值的部分再次抵押，以循环贷款方式向股市投钱。由于银行利率调高等原因，暴涨之后的美股步入下降轨道，此时融资风险显露无遗，证券公司追加抵押金、客户抛售、股价下跌，形成恶性暴跌循环，许多人失去所有财产之后仍欠银行大量贷款。

　　A股市场两融业务风险更不可忽视。随着股市暴涨，极具跟风精神和动物精神的A股投资者羊群效应更为明显。一些投资者将风险抛之脑后，拼命加杠杆以图放大盈利。按交易所规则，投资者也可将融资融券交易浮盈作为保证金继续融资买入。但世上没有只涨不跌的股市，A股一旦转入下跌趋势，融资买入的投资者就会消除杠杆、偿还融资。在去杠杆泡沫的同时，市场主体卖出获利了结等，加上其他正常股票供给也在释放，由此市场就会在短期内释放大量股票供给，从而导致买卖力量的极度不平衡，股市由此出现断崖式下跌。

　　股市换手极度火爆、融资交易过度发展，也让A股利益分配可能进入更加不公局面。最近券商股持续暴涨，市场炒作逻辑就是，股市成交火爆、融资业务突飞猛进，券商是最大受益者。不管投资者输赢如何，券商固定收取手续费和借贷利息，稳赚不赔，股市成交越火爆、赚得越多。但从投资者方面来讲，如果股市延续目前的日换手率，投资者每年支付的交易费用将超过2000亿元；如果维持目前的融资余额规模，每年投资者仅支付给券商的融资利息将近800亿元。投资者在之前印花税、手续费等负担基础上，将增加一个新的、巨大的融资利息负担，由此投资者群体更容易陷入负和游戏怪圈。

　　为防范两融业务带来的风险，笔者认为：

　　首先，投资者对市场要永存敬畏之心。影响股市涨跌的因素可以说无穷多，不确定性极强，连续涨10天也不能就此确定第11天肯定涨。可以肯定的是，股价涨得越高，风险肯定越大，这才是颠扑不破的真理。投资股票，应该先看看自己的风险承受能力，始终绷紧风险控制这根弦，避免盲目乐观情绪。让股市持续上涨冲昏头脑、甚至滥用杠杆，认为自己可以参透市场，那么市场很可能会让人吃点苦头。

　　其次，券商要严格遵守投资者适当性制度。《证券公司融资融券业务试点管理办法》规定，证券公司在向客户融资、融券前，应了解客户的身份、财产与收入状况、证券投资经验和风险偏好，对交易时间不足半年、缺乏风险承担能力的投资者，证券公司不得向其融资、融券。目前一些证券公司为了拓展两融业务，对投资者门槛设置得比较低，缺少对投资者风险能力的把握、有的投资者股票开户没满半年也让其开立两融账户。证券公司应该严格遵守上述有关规定，不能只图自己赚钱劝诱不合要求的客户进行两融业务，无视投资者面临的巨大风险，以及由此可能引发的社会风险或不稳定因素。

　　其三，应该对两融业务设定总额度限制。按规定，单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，则暂停其融资买入。为确保起步阶段的A股两融业务健康发展，借鉴上述规定，不妨规定股市总的融资余额不得超过市值3%，达此指标次日则暂停投资者融资买入。规定每家证券公司拥有的额度与其净资产相关。

　　其四，进一步推动治市改革。基础不牢、地动山摇，股市不健康、上市公司治理不佳，各种杠杆的推出，就可能放大这些风险。推动上市公司治理制度改革、分红改革等，这些工作应该加大力度、不能松懈。

　　（作者为资深经济研究工作者）