股市吸金 固收市场寒流加剧

股债跷跷板效应加强 债市继续调整 信托平均发行规模同比腰斩

　　广州日报讯 （记者周宇宁）随着股市“疯牛”行情的持续、A股成交量频创历史纪录，使得固定收益市场开始“失血”，股债跷跷板效应渐渐显现，而固定收益类信托的吸金能力也大大下降。

　　分析人士指出，若股市继续向好，未来固定收益市场将继续承压，缺乏资金推动，债市或延续弱势震荡行情，而固定收益率信托的募资规模占比或进一步下滑，让位于证券投资类信托。

　　债市：

　　短期仍存两大隐忧

　　11月“股债双牛”行情昙花一现后，随着投资者股票市场的信心进一步加强，其屡创天量成交的同时，股债跷跷板效应也开始显现，使得债市陷入艰难的调整。

　　截至昨日收盘，中金所五年期国债期货主力合约TF1503收盘则报95.546元，较前一个交易日结算价下跌0.116元，或0.12%，这已是TF1503连续四个交易日收阴。与此同时，剩余期限为9.74年的国开行固息债“14国开22”价格也继续下探，截至昨日15:30，“14国开22”加权平均收益率报4.2033%，较近一个月来的地位3.863%已大幅上行了34.04个基点（BP）。

　　业内人士认为，近期现券市场上的抛盘主力是券商、基金和理财账户，反映了近日债市弱势主要受股市赚钱效应的影响。另一方面，临近年底商业银行对资金需求加大，配置债券动力不足，因此短期内若股市火爆行情延续，股债跷跷板效应或会凸显。

　　中信证券分析师邓海清指出，股市周涨幅高达9.35%，对债券市场形成强烈挤压，股债跷跷板事件引发债市成交量减小，收益率全面上行。此外，他认为，短期债市仍存两大隐忧：年末获利了结导致基金对债券配置需求下降，资金面持续紧张的情况下机构对加杠杆顾虑增大。

　　兴证期货固定收益分析师苏闽兴也对广州日报记者表示，年底之前债市可能调整为主。

　　后市：

　　不排除继续调整的可能

　　不过，业内人士认为，从中长期来看，资金面宽松、宏观基本面弱势使得债市仍具有牛市基础。苏闽兴指出，不排除短期受股市吸血影响，债市进一步向下的可能，但空间应当有限。

　　传统股债跷跷板的效应主要是基于基本面上，而本轮股债跷跷板则是股市的赚钱效应吸引债市资金。果真如此的话，这种效应可能无法持续很久，一旦股市发生回调，部分资金可能回流债市低位建仓。

　　邓海清也认为，中长期来看，股债双牛的基础仍在，但是股票和债券的轮动效应将越发凸显。短期来看，利率债收益率大幅上行的基础并不具备，但是介入债市需要等待央行进一步宽松政策的出台，可能包括MLF续作增加、正回购利率下调、降准等，在确定性信号出现前，债市不排除继续调整的可能。

　　信托：

　　投向房地产市场的信托同比降七成

　　除债券外，固定收益率市场的另一大类产品信托也因股票赚钱效应显现而遇冷。同花顺iFinD的统计数据显示，今年11月集合信托产品共发行了1406款，虽然与去年同期的905款相比虽大幅增加。但从募集金额上看，这1406只信托产品仅募集了606.91亿元，同比下降了19.69%。而从每只产品的平均发行规模来看，更是下降得厉害：去年11月信托的平均发行规模为83.51亿元，而今年11月仅为43.17亿元，几乎腰斩。

　　不过，目前来看，降息效应尚未传递到信托市场，其整体收益率并未大幅下行，对投资者仍有一定吸引力。同花顺iFinD的数据显示，11月发行的信托平均预期收益率为9.32%，与去年同期相比略上行了2BP。

　　中信证券认为，信托风险频现，投资者信用风险偏好下降，推动风险溢价上行；而股市又对固定收益需求形成分流；在巨大的“借新还旧”压力下，信托收益率下行幅度有限。

　　值得注意的是，受益于股市走牛，今年证券投资类信托大幅增加，而作为以往融资类固定收益信托的主力，房地产、基建类信托产品的占比在11月份却出现萎缩。同花顺iFinD的数据显示，今年11月投向证券市场的信托共发行了646只，与去年同期的187只相比大举增加，而从募集资金规模来看，今年11月这类信托共发行了51.49亿元，同比增加了近六成，其占比也从去年的4.27%上升至8.48%。

　　相比之下，投向房地产市场的信托今年11月仅募资59.65亿元，与去年同期的193.47亿元相比大幅下降近七成。

　　后市：

　　融资类信托难再现高增长神话

　　分析人士认为，央行降息、股市走牛总体来看利空信托，而随着弱经济周期和强市场竞争对信托业的冲击效应加大，未来传统融资类固定收益信托对投资者的吸引力或会下降，倒逼信托公司向主动管理转型。

　　有信托公司人士指出，股票、权益类产品表现向好一定程度上分流了信托资金。但目前来看，利空作用暂不如债市明显，因为在刚性兑付打破之前，信托相对于其他一般固定收益类产品仍有优势。但未来宏观经济基本面的风险加大，传统融资类信托将难再现过去几年的高增长神话。

　　未来信托将会更多参与到证券类产品中去，比如说发行阳光私募产品，增加股票和量化对冲业务，做更多结构化保本、非结构化产品等。

　　申银万国分析师孙婷也指出，信托业此前高增长主要归功于银信合作的推动、刺激财政政策下基础产业类信托和信政合作的发展、货币从紧环境下的融资需求。

　　受其他资管机构竞争、刚性兑付难题、外部经济环境严峻、行业监管等因素影响，信托行业超高增速已无法维持。未来信托资产规模增长将显著放缓，而随着大量房地产、平台项目的到期，信托资产规模可能出现下滑。