开户“爆棚” 类贷款业务未见天花板

　　“开户的号早早就放完了。”一家大型券商证券营业部人士告诉中国证券报记者，券商开户出现自2007年以来久违的“爆棚”。该公司旗下全国多地营业部均出现排长队开户的景象，各路资金集中涌入。中国证券登记结算有限公司官网数据显示，A股新增开户数已连续6周超过20万。

　　3日，上证综指一度突破2800点，下午冲高回落仍收于2779点，日成交量接近5300亿元，再创历史新高；深证成指更是大涨近3%，成交3851亿元，两市成交再创新高，日成交额突破9000亿元。在牛市交易量增加的预期下，申银万国证券行业分析师何宗炎大胆预言，券商净利润大幅增加300%，市值空间还有200%。

　　值得关注的是券商11月份的月报即将亮相，预计净利润增速可观。来自券商综合信息显示，11月市场交易额、融资融券余额和上证单月涨幅均为今年最高，预计11月份业绩环比增长40%。今年前三季度，19家上市券商扣除非综合收益、净利润同比高增长59%和47%，预计全年盈利增速将再次上台阶。

　　2006年-2007年大牛市，市场日均交易额从2002年-2005年的日均交易额100亿-160亿元提升至1850亿元，并且在2007年至2013年市场日均交易额均值均在2000亿元左右，市场格局发生很大的变化。当前市场下，若市场进入真正大牛市，市场日均交易额可能将达6000-8000亿元，融资融券余额可能达1.5万亿元以上。

　　当前对券商收入贡献弹性最大的仍然是经纪业务。经纪业务的盈利模式决定了当外部需求大幅增加时对净利润和收入的弹性最大。大牛市下日均交易额6000亿元的假设下，佣金收入和保证金规模均将大幅增加，同时佣金率的下滑速度也将大幅减缓，甚至由于赚钱效应，投顾的作用被放大，佣金率还有往上的可能。按此测算，经纪业务收入可能较之前大幅增加2倍。

　　而且，大牛市下，券商的自营业务收入也将大幅增加。有券商表示，随着投资渠道和投资品种的增多，券商的大自营业务还包括债券、直投、衍生对冲等，预计总的收益会低于市场的涨幅，但大自营业务自身收益率比过去可能会大幅提升，预计20%总体收益率。

　　今年证券公司都在大力发展新三板业务，并且在新三板的做市商业务积极推广，这部分潜在的收益尚未真正体现。此外，一些大券商会完成向全能型投行的转变。

　　随着券商两融余额的快速增长达到8000亿之上，引起市场对融资天花板的担忧。不过，多家券商人士对记者表示，目前有多种手段增加资金来源，随着融资渠道的丰富，两融业务可以不断做大规模。券商的融资渠道拓宽，并且通过证金公司融资的利率也在下降。还有很多券商通过将两融收益权转让，在银行发行产品，获得可持续的资金来源。年底余额为1.5万亿元的假设下，年均双融规模可达1.2万亿元，由于其中4000亿元为自有资金，剩余部分为利差业务，因此总的收入可达575亿元。两融业务规模突破8000亿元，加上股权质押超过万亿元。明年预计还会翻番，预计会增加800亿元以上的净利润，而且利差大幅增加，证券公司越来越靠“类贷款”业务赚钱。

　　资产证券化新规近期颁布，资产证券化业务以及衍生业务将打开券商新的业务空间。一方面券商可以收取承销发行的费用，一方面可以收入转让交易的费用。而更大的一块在于随着资产支持证券基础资产规模的增加，券商基于此将发展大量衍生业务，如质押回购，衍生对冲挂钩产品等，有望成为继双融业务和股票质押业务之后又一快速放量的资本中介业务，为券商增加杠杆提供业务空间。

　　申万分析师何宗炎表示，通过在大牛市下相对保守的假设，预计行业收入将达4400亿元，而由于行业税费总成本相对比较刚性，大部分均转化为净利润，预计行业净利润将达近3000亿元。上市券商的净利润比例约为56%，这样若明年为大牛市则上市券商的净利润在1700亿元左右。按照15-20倍的PE，对应市值为2.5万亿-3.5万亿元，在牛市之下，市场整体估值都会提升，可能会更加疯狂。当前上市券商总市值为1.27万亿元，按此计算还有约200%的空间。