降息之后还需流动性支持

　　此次降息虽然还未起实质影响，但央行这一举措迅速转变了前期混乱的政策预期，改善了悲观的经济展望。有经济学家判断，中国将进入新一轮降息周期，企业融资成本将得到实质性回落，居民消费、企业自主投资增速下滑态势将得以扭转，明年经济有望企稳回升。

　　不过，要达成解决“融资难”、“融资贵”的政策目标，在及时降息之后，还需要流动性层面的支持。不少专家认为，价格型货币政策工具一般通过流动性吞吐来完成目标。在降低广义社会融资成本的目标上，如果没有数量型工具的配合，单纯的价格型工具效果有限。

　　回顾这一轮的政策调控，管理层主要以“定向”方式宽松。一方面，直接将资金输入结构调整的重点领域，解决重点领域的“融资难”；另一方面，主动调整正回购利率，引导货币市场利率下行，期望通过降低货币市场利率的方式缓解企业的“融资贵”。

　　但是，这种结构性的“定向”方式，是否能够解决相对全局性的“融资难”、“融资贵”？三季度货币执行政策报告显示，央行于近两个月通过创新工具分别投放流动性5000亿与2693亿，但在中长期信贷方面仍难以明显改善。10月份的金融信贷数据也显示，定向宽松的受益层面仍局限在银行间市场，流动性宽松仍未从货币市场转移到信贷市场。一方面，银行间市场的指标利率——隔夜拆借利率和隔夜回购利率，年初以来均大幅下降，目前控制在3%以内，另一方面，在企业信贷市场，银行向公司发放贷款的利率仍在上行，9月份加权平均利率7.33%，高于6月末的7.26%，更高于去年年底的7.14%，而这一利率对经济增长的意义更为重要。

　　为什么会出现这样的结果呢？监管层引导货币市场利率的意图是，通过降低银行同业融资成本，进而降低资产端利率，降低企业融资成本。但是，没有长期流动性支持，央行调低正回购利率只能压低隔夜利率这些指标，货币市场的长端利率仍然较高，金融机构仍偏好“短贷”不愿“长借”。而且，同业资金在银行资金来源中占比较低，对于降低银行总体负债成本贡献有限，难以有效传导到资产端利率的下行上。

　　在坚持了定向政策多时之后，此次选择降息这一政策工具，有很现实的数据背景。

　　在经济基本面，汇丰11月制造业PMI初值回落至50.0，为6个月以来最低值。再环顾全球经济形势，日本长期通缩，欧元区也严重通缩，甚至经济形势最好的美国也出现了通缩苗头，国内的CPI指标重回“1”时代。中国经济不仅下行压力增强,通缩压力也较大。此时降息表明，虽然目前是三期叠加，但也有必要通过货币政策稳定增长，为改革预留更多的空间。这一做法有效地改善了市场的悲观预期，能够达到激活企业自主投资的目的。

　　另一方面，从既往历次的利率调整看，降息能够直接降低企业的融资成本。但是，这一结果是在金融机构流动性充裕的条件下实现的。

　　因此，这类区域地方政府不必要再新建保障类住房用于安置，可采取回购或回租成熟的存量商品房项目，不仅可有效降低配套投资压力，实现低成本、高效率安置，也将进一步减小地方房地产库存压力。

　　值得一提的是，赵路兴还指出，打通存量房与棚改需求，在房地产下行周期过程中最易实现。

　　的确，2014年以来，房地产市场下行明显，在此影响下，多个地方表示或者直接出台相关政策，地方政府收储社会用房做保障房进程加速。日前，常州市发布《关于促进市区房地产市场平稳健康发展的意见》表示，将充分利用拆迁地块周边区域商品房作为安置房源。湖北省也表示，鼓励各地根据住房保障实际，通过政府收储等方式，购买商品住房作为公共租赁住房房源；探索将社会存量房源纳入当地公共租赁住房体系，实行市场租金、分类补贴。陕西省下半年工作重点也指出，将适时启动保障房社会化收储。福建省也表示各市、县政府可以采取政府收储方式，积极稳妥收储商品住房作为保障性住房。

　　而湖南方面更是采取省内试点形式推进上述工作。湖南省此前印发的《湖南省住房和城乡建设厅关于促进全省房地产市场平稳健康发展的意见》明确表示，各地政府和企事业单位及经济园区可购置适当面积的普通商品房用于公租房和棚户区改造安置房，并纳入2015年全省保障性安居工程计划，享受国家、省保障性安居工程有关资金补助及配建房源税费减免政策。

　　湖南省住建厅住房保障处处长张传领告诉《经济参考报》记者，目前湖南省已有9个市州制定了实施意见和细则，其中长沙市出台了几个操作性文件，进入实质性操作阶段。长沙市准备从市场上回购普通商品房作为安置房，初步计划的规模是4000套，现在签订协议的大约有400套。张传领介绍说，怎么回购商品房作为保障房，各地在操作过程中有不同的做法。湖南省计划近期调研各地情况，同时参考其他省的经验，进一步就回购房源、对象、路径等关键环节出台相关文件。

　　对于回购价格如何确定这一难点问题，张传领认为，回购价格不能是强迫性的，需要多方协商。一方面价格要优惠，老百姓要得实惠，另一方面开发商要保持合理利润，需要几方的平衡。张传领说，政府回购商品房作保障房的资金主要还是原有政策规定的资金，不过建设和回购的比例要调整。原来主要是建，现在希望各地加大回购比例，但也不会提出约束性指标。

　　对此，赵路兴认为，政府改变新建的方式，通过回购适当面积的普通商品房作为保障房源，从而打通市场库存房源与棚户区改造的安置需求，这将有效促进完成长期棚改目标。2014年年初中央提出“改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村”的要求。这意味着，要完成中长期棚改目标，从2014年起每年需完成471.42万户以上，以此计算，到2017年至少有千万户建设需求。

　　赵路兴表示，利用就近项目安置，不仅使本就熟悉该区域的棚户区居民缩短回迁时间，避免过去保障房“弃购”、“弃租”的低效供应问题，进一步提高整个区域的集聚能力和成熟度，提高整个城市存量住房供应的有效性。