徐洪才：新常态下的市场投资机会

　　第十届中国证券市场年会11月21日在京召开，本届年会主题为“新常态、新机遇、新牛市”，会议围绕新常态下的中国经济战略转型、金融形态和企业选择、资本市场改革创新、新牛市的新特征等问题展开讨论。点击进入直播专题

著名经济学家、金融学教授徐洪才

　　徐洪才：大家下午好，非常荣幸，整年证券市场年会有机会跟大家分享一下自己的观点。

　　今年有关新常态的讨论比较多，这个新常态三七叠加，似乎经济下行是一个趋势，在这种情况下还有什么投资机会呢？特别是大家感到未来整个经济结构调整消费在经济当中驱动作用在日益增加，投资是不是还能够成为驱动我们经济重要的引擎呢？这里头我想和大家分享几个观点。

　　在我看来，新常态下未来几年，我们至少有十个方面的投资机遇，或者说我们应该关注十大投资主题。

　　第一，经济结构发生变化，主要体现在两个方面。

　　1、经济增长的三架马车，原来我们是从投资出口拉动，现在逐渐转移到投资出口和消费共同拉动。特别是我们有13亿人口巨大消费市场，对中产阶级的形成，我们现在人均GDP超过了7千美元，在未来相当长的时期内，我们中国的市场引起全球的关注。在这里头还有消费结构升级，比如说信息消费、健康消费、养老消费等等都会成为投资热点。

　　从供给的方面看，我们产业结构里头，第三产业发展比较快，去年第三产业首次对GDP的贡献超过了第二产业。这里头包括生产性的服务业和生活性的服务业等等这些方面。生活性的服务业随着制造业转型升级这里面也有很多发展的机会，这种专业化的分工，我们在全球价值链向上延伸过程中出现它的投资机会。另外老百姓日常生活现在也在发生天翻地覆的变化，各种家庭消费社会化、产业化，蕴含投资机会。

　　2、在未来相当长的时间内，全面深化改革会释放改革的红利。这里面很多投资机会，首先与混合所有制改革相关的机会。我们知道十八届三中全会首次把混合所有制经济作为未来经济，社会经济发展一个基本经济制度。过去大家看到，8月份股市上行过程中热点纷呈，相当一个重要的板块，国企改革，混合所有制改革，员工持股、股权激励、MBO等等，这里面释放巨大的制度红利。阿里巴巴在美国上市创造了本年度全球资本市场的第一，大家很激动很幸福，大家忽略了中石化的销售公司一个混合所有制改革，通过私募发行，20几个投资者。我们融资一千多亿人民币，说明我们不是缺少钱，而是缺少一种把这种储蓄转化成投资的机制，咱们每个月都有形成差不多有300到400亿规模的贸易顺差，我们有钱，但是缺少这种机制。所以这里头混合所有制的改革机会。

　　打破垄断，统一高效透明市场，这里面释放巨大的经济发展的潜力。比如我们在能源资源领域，价格信号扭曲，导致资源错误配置。下一步水资源、石油、电信、交通等领域，要素价格的改革会稳步进。另外我们也会涉及到像铁路运输体制改革，天然石油气行业改革、电力体制改革以及电信、互联网和广电网的三网合一。随着市场竞争机制引入，必将为民营资本带来新的投资机会。

　　3、我们进一步扩大对外开放，首先是上海自贸区的概念，过去一年我们取得了初步的成果，下一步要把这些经验向全国各地推广。另外就是区域经济一体化释放的机会。一路一带还有长江经济带、京津冀一体化等等，由此派生一些投资机会，比如基建投资机会。另外像铁路投资，轨道装备行业发展提供了强有力的支撑。

　　现在与基础设施像铁路设施建设周边这种融资过程当中也会创新很多形式，比如说现在国家财政部力推PPP融资形式，公私合伙形式，也会伴随金融创新，融资，合理设计相关市场参与者的收益和风险，特别是政府方面应该起到引导资金流动，稳定市场预期。

　　4、经济结构调整。我们产能过剩是一个话题，这个问题怎么解决？三管齐下，建立市场机制、优胜劣汰、转型升级，市场淘汰一部分。第二，通过企业走出去到国际市场投资并购转移一部分。第三，推动我们现在实施大江大河治理，新的区域经济一体化的实施可以消化一部分。通过三管齐下逐步解决产能过剩问题。而在这个过程当中也必然蕴含着并购重组的机会，特别是经济景气上行过程中并购很难实施，在经济下行低迷的情况，并购重组的活动相对比较容易，由此派生出很多金融创新的形式，比如PE基金、并购基金等等，这些私募股权投融资的形式也会得到更多的发展。

　　5、新型城镇化发展的机遇带来投资机会。农民、农业转移人口治理化，拉动结构升级，带动服务业的发展，新型城镇化也需要增加对城市基础设施投资和住宅建设的投资。因此扩大了铁路、高速公路、民用航空、供水、污水处理、城市生活垃圾处理，信息化、基础设施、城市社区综合服务设施投资需求。在基本公共服务方面，资源环保领域也有很大的投资潜力，例如教育、医疗、劳动力培训、养老、保障性住房建设等等新能源绿色能源以及节能环保的投资。

　　新型城镇化的规划解决三个一的问题，新增的一亿人口到城镇落户会派生基本的生活服务。教育培训农村城镇化、建设用地征用的改革，推进城乡统一用地释放市场机会。

　　两横三纵城市群的建设，和中西部地区城镇化的建设，这里面派生出城市轨道管网设施投资，另外提高城市管理效力。现在提出智慧城市的概念，安保、智能交通投资也会稳步增长，绿化园林的投入加大。

　　6、节能环保产业发展，释放投资机会。党的十八大首次把生态文明建设作为第五大文明建设提高到前所未有的高度，环保产业迎来巨大投资机会，未来几年，我们全面推进环境治理将会催生数万亿的投资，具体表现在三个方面。第一，大气污染投资。目前火电烟气市场逐渐成熟，非电烟气领域成为关注重点。

　　第二，水污染的治理，我们要关注再生水、污泥处理和工业废水处理等领域投资。

　　第三，固体废弃物的处理，相关投资包括垃圾焚烧发电，还有危险废弃物的处置还有电子垃圾。值得一提这一次三中全会决定首次把环境治理的机制把过去那一种传统谁污染谁治理这样一种机制给它改了，变成一种新的机制，就是谁污染谁付费有第三方治理机制，形成市场创造需求。过去传统的观点认为，只有把经济增速降下来才能够治理高排放高污染问题，现在我们把这种提高环保的标准作为新的投资增长点，提高经济增长的质量。

　　7、新技术革命带来的投资机会。当今世界正处在一个新一轮的技术革命的前沿。在能源资源领域将迎来后化石能源时代和资源高效循环利用时代。在网络信息领域，宽带网络、无线网络、智能网络快速发展，超级计算虚拟现实网络制造与网络增值服务突飞猛进。云计算的兴起是IT应用模式的一种变革。互联网快速发展彻底改变了人类社会的生存、经济生活方式。在先进材料和制造领域，未来能源、信息、环境、人口健康重大工程等对材料和制造的需求持续增长。先进材料和制造的全球化、绿色化、智能化将加速发展。未来农业也将进入生态高效可持续发展的时代。人口的健康领域孕育了重大技术突破。这些领域的突破都将引发新一轮的科技革命和产业革命，为世界经济注入新的发展的活力。

　　这里，我想给大家讲一个例子，因为最近鄂尔多斯市请我们做顾问，帮他解决债务压力问题，但是大家知道在2011年当时是一个拐点，由于房地产市场泡沫的破灭，这是表象，根本原因是过去资源性的产业的过度膨胀，在经济上行的刚才当中，大家都野蛮生长发展很快，但是现在经济下行，过去那种粗放经营的模式不可持续，导致人气不足，导致整个房地产市场低迷，由此连锁反应产生债务压力债务危机，政府拖欠企业债务，企业之间相互拖欠还有民间借贷也遭受重大的冲击，导致最近几年财政数字极度不平衡，收入极度下降，整个房地产一片低迷。

　　在过去牛市的时候，当时像新河湾项目当时每平米价格卖到2.5万，现在我看2.5万也值，现在7、8千无人问津。怎么办？我们要提出改革创新的思路，比如说我们可以建立一系列的并购基金等等，推广PPP融资模式，引进新的战略投资者，存量资产资源证券化，通过证券化手段盘活存量激活经济发展，但是这里头也依托于技术的重大突破和进步，没有技术进步不可能促生产业转型升级。我们发现，比如说它这个地方煤炭资源很多，但是浅层次的附价值很低，污染很大，对生态造成很大压力，我们通过调研发现，这里面有一些技术现在正在突破。比如说在煤里面提取煤焦油，他说我这个技术已经成熟，传统的这种技术可以通过化学裂炼提取甲二泥，我们通过物理办法分离，一吨标准煤能卖到300块，我用这种方法分离，分离10%煤焦油，煤焦油能卖多少钱？800块，但是原来的煤还可以卖300块，800块钱油进行分离，可以分离成气体还有液化气、汽油、煤油等等。因此又可以增加300块，与此同时90%的煤如果就地进行发电，产生的电干什么？做高能耗的产业，比如电解铝，电解铝整个行业亏损，由于煤灰里面50%左右是氧化铝，如果把这个煤灰50%的氧化铝进行提炼进行电解，产生铝，因此煤电铝一体化循环经济，整个产业结构会发生天翻地覆的变化。一吨煤可以分解10%煤焦油，10亿吨一年分离出1亿吨油，大气油田产生的石油也不过4千到5千万吨，通过这样的技术进步导致产业结构翻天覆地的变化，就相当增加了两个大庆油田。但是这种技术现在并没有得到很好的推广，因为缺少资金，发改委没有批，技术的进步往往会推动整个产业结构天翻地覆的变化，现在我们正孕育一场新的重大的变革。

　　8、金融改革带来的创新。金融改革还要坚持市场化改革基本方向，汇率市场化逐步推动人民币资本向下可兑换，与此同时我们也要深化金融机构改革，特别是国有金融机构改革，放宽市场准入，让多种所有制金融机构和多层次的金融体系有更多的发展空间。在这个过程当中，一些基础性的金融创新产品，比如说资产证券化的产品，融资证券化的产品，可能是未来的发展一个重要方向。

　　现在很多金融资产，直接融资发展滞后，间接融资银行体系靠吸收储蓄存款，大量资金沉淀没有盘活，转动速度很慢，通过资产负债表两边进行调整，资产证券化提供流动性的安排，把流动资本长期回收，负债这一边发行债务工具叫CD，长期资产变成短期流动性很强的资产，这里面蕴含很多投资机会。

　　另外，我们银行证券保险业在对外开放的过程中会面临一场深刻的变革。不仅会给我们广大的居民提供投资渠道提供产品，金融机构脱胎换骨的变化，也为投资者带来丰厚回报。后一轮行情，银行股、金融股是首当其冲有成长的潜力。

　　9、中西部投资。中国幅员辽阔，东部地区发展放缓，西部正在释放巨大的发展潜力。西部会得到更多政策支持。西部区域经济协调发展，产业升级转移相得益彰，调整结构涉及到产业结构的升级也包括区域协调发展，新型城镇化建设，丝绸之路经济带给一些城市投资发展带来机遇，这里面包括基建投资、铁公基、能源资源和新兴产业的投资等等。

　　最后，中国企业走出去。欧美发达国家经济上行恢复节奏加快，为我们创造了一个比较好的有利的外部环境，我们自身经济稳增长，结构调整转型升级有新进展，特别是人民币的国际化进程加快，大家注意到今年以来，我们跟欧洲跟欧元之间、韩元、英镑现在可以直接交易，另外最近中国和澳大利亚自贸区协议取得实质性增长，人民币的国际化助推企业到海外投资并购。另外上海自贸区的试点推广，对直接投资审批制度，管理制度改革，境外投资实行备案制，消除了中国企业海外投资障碍。还有企业取得一定国际化的经验，也具备对外投资的条件和能力。一路一带战略实施为中国企业海外扩展提供新机会。

　　总体来说我个人有十个方面的投资机会，仅供参考，谢谢各位！