汇丰晋信:挖转型机遇 享改革红利

　　看中国经济，不能只看眼前，看局部，看‘单科’，更要看趋势，看全局，看‘总分’。只要经济增速保持在7.5%左右，高一点，低一点，都属于合理区间。”经济增速下滑是否意味着本轮行情的终结？对此，机构又有哪些观点？为此我们专访了汇丰晋信首席策略师王春，他认为：政府的这一表态恰恰说明，未来市场将由之前的“增长驱动”，转向未来的“改革驱动”。

　　宏观经济：改革成为主旋律

　　2014年三季度，国内各项经济数据几乎创下了2010年以来的最低值。尽管经济形式有些“严峻”，但政府依然只出台了一些“微刺激”政策，王春认为，这清晰地表明了，只要经济增速减缓不显著影响到就业问题，政府就不会再出台所谓的大规模经济刺激政策。也就是说，未来一段时间，经济增长目标将会逐步淡化。传统的“增长驱动”模式将让位于“改革驱动”。

　　在这个经济“新常态”下，王春认为改革已经成为未来政策的主旋律。政府将会更多地采取制度创新等手段，充分释放市场活力来解决中国经济的结构性矛盾。今年四季度，政策将围绕三方面展开：一是进一步加大简政放权力度，深化财税改革，深化国有企业改革，支持服务业发展；二是进一步增加公共产品有效供给，以带动有效需求，补上投资的短板，扩大居民消费，拓展新的增长领域；三是进一步加大对实体经济和新兴产业、新兴业态的支持力度，更多惠及“三农”、小微企业、服务业。随着四中全会的召开，新一轮的改革号角又将吹响。王春预计，将会有更多、更深层次的改革方案陆续出台，这将显著地影响投资者对未来中国经济增长路径和增长模式的预期，改革进程和改革效果已经成为决定中国经济中长期增长潜力的最重要变量。

　　市场机会：改革揭开牛市“序幕”

　　自本届政府上台以来，“改革”就是其执政的核心理念。但经济和政治改革，能否终结自2008年以来的熊市，给股市带来“牛市革命”？对此，王春的态度十分乐观。

　　王春指出，历史经验告诉我们，每一次大规模的改革浪潮，都会带动出波澜壮阔的行情。正是由于改革释放的活力，刺激了经济和上市公司业绩的增长，带动了居民收入的提高，才能从基本面和资金面两个层次推动牛市的到来。

　　例如德国在1993-2000年间，经历了长达7年的牛市，DAX指数涨幅高达455%，年均回报高达27.7%。这一股市上涨的背后，便直接受益于当时科尔政府的一系列政策调整。自1993年起，德国央行频繁下调贴现利率，由1992年的8.25%，大幅下调至1998年的2.5%，大幅降低了市场融资成本。同时科尔政府的改革政策让德国企业的盈利能力大幅提升，上市公司平均资产收益率由6%上升至将近16%。再加上完善证券立法、新股申购等一系列资本市场改革推升了市场风险偏好，使得资产由债市向股市转移。最终造就了这一7年翻两番的“超级牛市”。

　　类似的还有英国“铁娘子”撒切尔夫人的一系列改革政策。撒切尔上台后推动减税、国企私有化和调整工资制度等一系列改革。并促使英国基准利率由14.4%大幅下降至5.5%。再加上金融自由化改革显著降低了证券交易成本，这一系列因素共同发酵使得富时100指数在1984年至2000年的17年间上涨了近7倍。

　　而说到改革带来牛市，最有名的恐怕莫过于美国的“里根经济学”与“克林顿新政”了。王春介绍，里根在上世纪80年代采取的大幅减税、削减预算、放松多领域管制以及稳定货币增长的措施，再加上克林顿在上世纪90年代实施的鼓励发明创造和信息高速公路计划，为美国股市带来了近20年的牛市，标普500指数在此期间涨幅高达1419.4%，年均回报约14.5%。

　　回到国内，王春认为本届政府执政以来，已经积极开展金融改革、户籍改革、税制改革、土地改革、定价改革、收入分配改革等多项改革措施。从长远来看，这些改革将确保中国经济未来的活力，为牛市打下坚实的基础。王春认为，目前的改革红利还远远未到大规模释放的阶段，而这一巨大的利好预期有望确保市场中期运行趋势稳定向上。

　　投资策略：与改革共舞

　　正是基于上述“经济调整、改革加速”的总体判断，王春建议，目前股市可以继续积极关注与改革相关的板块，及时分享改革红利。

　　从历史表现看，消费服务和科技类板块股票早已经走出独立行情，当前上述板块都已经创出了2007年以来的新高。这类板块若有调整，仍然是较好的长线介入机会。

　　从改革受益角度来看，可关注国企改革、新能源政策改革、节能环保改革、反垄断和国产化改革、农业和农村土地改革、医疗服务、教育、文化、科研和体育改革等等。王春认为，上述每一个领域的重大改革，都有可能开辟出一片崭新的蓝海，为那些具备竞争力的优势企业迅速成长提供巨大的历史性机遇。王春表示，他将持续看好本轮经济改革所释放出的制度红利，并相信由此可能催生出一批具备国际竞争力的优秀企业，从而给二级市场带来更多投资机会。

　　而从短期来看，市场的上涨动力更多来自于政策、改革的刺激，流动性宽松将导致增量资金入市，投资者可以继续关注与“微刺激”相关的新能源、高铁、核电等板块。

　　另外，王春还提示保守投资者，当前的债券市场仍有机会，可继续关注。因为改革是一个长期话题，未来经济中期下行趋势不可避免，所以从中期来看，基本面对债市仍然看多，未来债券市场仍将有一定的行情空间。

　　王春：汇丰晋信龙腾基金、动态策略基金基金经理，汇丰晋信首席策略师。