齐鲁证券：芭田股份 农资航母启航

　　芭田股份（002170）公司是是国内高端复合肥龙头企业,在高塔硝基肥及水溶肥领域具备绝对的技术优势和市场推广优势。目前正致力于从传统的复合肥生产销售企业向多层次的农资服务平台型公司转型。

　　公司经营战略转型的最终目标是以“生态芭田”和“智慧芭田”为依托打造线下和线上的农资服务平台型公司。在复合肥农资领域打造"原材料-复合肥生产销售-品牌种植"全产业链运营体系;短期内公司线下渠道关注传统经销商的拓展,但未来将逐步以和原生态模式为重要支点,打造终极线下销售平台;中长期通过"农业信息化平台"建设,通过农业大数据、农业物联网、农业移动互联、农资交易平台,支撑线上和线下交易扩张。最终形成农资一体化、以品牌种植为示范和原生态模式为支点,信息化为支撑的从肥料、农资到农产品销售的服务平台型公司。

　　复合肥领域通过全产业链运营，产能扩张以及销售体系改善,复合肥销售增速将进入快车道。公司收购贵州1亿吨高品位磷矿，降低成本；2015年贵州复合肥第一期产能达产后，公司总产能由163万吨增长至283万吨,增长70%；公司2013年营销体系施行内公司体制，将“人权、事权、物权”充分下放至各内公司，通过销售人员对市场需求的反馈来安排基地生产，充分调动销售人员积极性，此外，还可以与阿姆斯生态有机肥公司的渠道共享，以及金禾天成合作的1700个农技中心和数万名农技推广人员合作推广公司产品。预计公司2016年复合肥销量将超过100万吨，未来2-3年复合肥销售收入增速将由现有10%左右提升至20%左右。

　　公司通过与当地政府签订战略合作协议取得土地,通过自种、与专业种植户以及合作社合作的模式,通过公司的技术支持提升种植效率,赚种植的钱;另一方面,通过示范效应,大力推广公司的和原生态测土配肥模式,再结合金禾天成的农业信息指导,输出农资、技术服务,赚农资服务的钱。未来公司在广西甘蔗种植经验可以逐步推广到其他品牌种植项目,实现乘法效应。

　　公司利用金禾天成现有的大数据系统以及各地农业信息平台建设,指导农民如何种植,实现农资销售,短期内主要帮助公司自身农资的销售,长期来看,随着投入品数据完善,将成为其他所有农资产品销售的出口。通过品牌种植,生产高质量产品,利用金禾天成未来逐步落实的农产品检疫平台,与线下大型农产品交易商合作,构建农产品销售的服务型平台。

　　预计公司2014-2016年EPS分别为0.25,0.36,0.48元,年均复合增速44.3%,结合相对估值和绝对估值,给予公司目标价14.09-14.40元和“买入”评级。齐鲁证券