方正证券：小天鹅A　盈利能力改善明显

　　小天鹅A（000418）公司披露2014年前三季度业绩预告:1-9月实现归属净利润4.70-5.18亿元，同比增长45%-60%，每股收益0.74-0.82元;其中三季度实现归属净利润1.53-2.02亿元，同比增长49%-96%，每股收益0.24-0.32元。

　　公司业绩超出市场预期，收入增长依旧稳健。公司三季度单季业绩增速中位数达到72.5%，其表现超出市场此前预期，其中从收入层面来看，产业在线数据显示7-8月份公司洗衣机出货同比增长19.74%，内外销同比分别增长13.79%及41.24%，表现均远好于行业整体水平，综合出货数据以及终端销售情况，预计公司三季度收入增速在20%左右，其中随着新品逐步发力以及传统渠道挖潜与电商销售持续高增长，预计公司内销收入增长依旧较为稳健，出口方面，近年公司深化与海外大客户的合作，同时新兴市场等空白区域开拓也在逐步进行当中，推动公司出口业务实现持续较好增长。公司盈利能力改善明显。在收入增长相对稳健的同时，三季度公司毛利率与费用率均有不同程度改善:随着高端新品i智能系列逐步推向市场，公司内销产品结构改善尤为明显，中怡康数据显示1-7月“小天鹅”、“美的”品牌终端均价同比分别上涨4.66%、5.14%，新品发力推动公司整体毛利率进一步提升;此外，随着规模效应逐步显现，预计销售费用率与财务费用率同比均有不同程度下降，在产品力提升以及费用率改善推动下，三季度公司盈利能力同比提升较为明显，推动当期业绩表现超出市场此前预期。

　　尽管洗衣机内销逐步趋于平稳，但目前行业集中度仍有一定提升空间，随着消费升级趋势延续、更新换代需求释放，龙头市场份额有望进一步提升;此外，随着战略转型的持续推进，今年以来公司产品力提升较为明显，而随着智能新品的进一步推出，其将有力推动公司产品结构改善、盈利能力持续提升，同时随着美的集团要约收购的完成，未来公司业绩弹性更是值得期待。预计公司2014、2015年实现EPS分别为0.99、1.19元，对应PE分别为11.86、9.86倍，维持公司“推荐”评级。方正证券