非典型性多空仓基金还好吗

　　在对冲基金投资上，没有策略包赚不赔，不同策略间也不见得有大的优劣之分，关键是看什么人在做，怎么做。

　　多空仓策略，又称长短仓策略，是指多头头寸和空头头寸不完全相抵，通过保留一定的净头寸以获利的策略。多空仓策略按照其持有的净头寸方向不同，可分为偏向多头和偏向空头。在对冲基金的世界中，多空仓基金占据主流地位，其掌管的资产管理规模占了1/4强，代表人物有老虎基金的朱利安·罗伯逊。

　　一般来说，多空仓基金做多看好的股票，同时做空看坏的股票，两者差价的扩大可为其带来收益。这实质上是对选股能力的放大，正如罗伯逊所说：“我们的使命是找出全球最好的200家公司，投资它们；然后找出全球最差的200家公司，做空它们。如果200家最好的公司表现并不比200家最差的公司强，那你可能就该改行了。”老虎基金曾大获成功，其在巅峰期的资产管理额接近220亿美元，自1980年创立直至2000年倒闭，老虎基金的年化收益率达到31.5%。虽然老虎基金最终倒闭了，但其孵化的“小老虎”仍活跃在对冲基金的舞台上。

　　非典型多空仓基金为主

　　由于国内融券存在局限性，多空仓型策略往往是非典型的多空仓，多数的存在式是买入一揽子股票，对股指期货进行选择性的做多或做空，放大的是对贝塔的判断能力。据好买基金统计数据显示，国内做多空仓基金的公司仅10家左右，所涉及基金数在30只左右。见下表。

　　表 部分国内多空仓基金

　　基金名称 基金经理 成立日期 近3月收益率(%) 近6月收益率(%) 近12月收益率(%) 成立以来收益率(%)

　　绝对 相对 绝对 相对 绝对 相对 绝对 相对

　　重阳对冲1号尊享A-AE期* 陈心、裘国根20130726 -0.06 -0.94 -3.43 3.64 12.74 15.39

　　创赢5号对冲基金崔军20120525 2.87 1.02 -5.24 6.21 11.12 11.52 25.09 39.91

　　创赢3号对冲基金 崔军 20120504 1.7 -0.15 -3.67 7.77 10.65 11.05 14.2 33.49

　　神农太极陈宇20140129 2.13 1.43 0.8 2.94

　　悟空对冲量化 鲍际刚 20120101 5.43 4.55 1.99 9.07 7.04 8.65 50.32 58.02

　　华安策略驱动3号张伟20131029 9.97 9.09 8.16 15.24 11.73 20.45

　　中广添 宋曦 20121012 -2.73 -3.61 -1.83 5.25 3.64 5.82 23.12 29.17

　　天治天盈对冲2号 谢京 20130325 -3.36 -4.24 -0.91 6.16 -2.69 -0.51 -2.3 14.84

　　混业爱心基金2号 20140418 -0.9 1.77

　　注：数据截至6月30日。重阳对冲1号尊享A至AE共24期，复制策略，表中仅显现A期相关情形。

　　从现存的几只基金来看，重阳的多空对冲表现较为出色，年化收益率近14%。君享重阳在股指期货的运用上，仅对下行风险做适度的对冲保护，而非在现货组合的基础上加大正向杠杆。净敞口控制在-80%～80%。净轧差的调节主要依赖于基金经理对于市场中短期趋势的预判。合赢中广添表现相对较好，年化收益率近13%。基金经理宋羲曾任华夏基金宏观策略研究员，对宏观经济脉胳有较好把握，据模型判断及经验来增减股指期货配置，股指期货也是以保护为主，净头寸一般控制在-30%～70%。从基金的运作来看，对头寸的把握较好。创赢也是较早引入股指期货的品种的对冲基金，其股指期货理论上风险敞口较大，不仅可做多，也可做空，有较大的杠杆作用，这造成基金的波动明显偏大。当前阶段，基金经理对行情较乐观，主要以股票多头为主，但由于个别产品净值较低，目前配置以可转债为主。

　　机遇与挑战并存

　　多空仓基金的优势在于能够最大程度发挥选股能力，基金经理甚至可以构建配对交易的多空组合，化解系统风险，基金理只需专注于选股。目前国内不少非典型的多空仓基金虽然运作情况不错，但其未来面临的挑战也是实实在在的存在，主要表现在以下三方面。

　　※融资融券的限制 一般情况下，融资融券的标的股票非常有限。融资融券标的股票在2013年9月第3次扩容后，数量达到了700只，但仍不及A股总数的3/1，严重制约多空仓策略运用。而且融资融券的资金成本较高，目前的水平在8%～11%，资金成本承受较大压力。

　　※难以逃脱市场风格的影响 国内虽然是用股指期货来替代个券卖空，基金经理买入一揽子股票，然后根据判断调整股指期货空头部位，从而稳定持有个股，减少市场波动影响。某种程度上来看，调整股指期货部位，也隐含着对未来市场的预测，这将分散基金经理专注于个股研究的精力。换句话说，就是基金经理也赚了贝塔的钱。

　　※多空仓基金一般是价值投资的拥趸 一般来说，个股的集中度比较高，净值的波动性比较大。当遭受大额赎回时，调整起来会特别困难。

　　随着各种衍生工具的推出，国内对冲基金的策略逐步完善，从市场中性至CTA再到多空仓，已经逐渐飞入寻常百姓家。同时，投资者应该看到，没有什么策略是包赚不赔的，不同策略间也不见得有太大的优劣之分，关键是看什么人在做，怎么做。