发行价低于每股净资产 花园生物IPO现“打折甩卖”

　　每经记者 李智

　　一只新股到底便不便宜，不同的投资者会有不同的判断标准，比如发行价的高低、发行市盈的高低等。不过，随着花园生物今日（9月24日）发行，一个新标准或将诞生，那就是每股净资产。《每日经济新闻》记者注意到，因为花园生物此次7.01元/股的发行价，极为罕见地低于公司每股净资产。

　　市盈率低于行业平均

　　和同期申购的7只新股一样，花园生物昨日公布了首发价——7.01元/股。

　　公告显示，花园生物所处的“食品制造业”的最近一个月平均静态市盈率为35.15倍，公司7.01元/股所对应的21.10倍市盈率低于行业平均水平，亦低于新和成、金达威等可比上市公司平均26.11倍的2013年静态市盈率。

　　乍一看上面的数据，也许你觉得，花园生物和其他新股一样，有着一定的估值优势，但在一些业内人士眼中，隐藏在发行价背后的秘密不仅是估值。“花园生物的发行价低于每股净资产，这在A股IPO历史上非常少见的情况，”昨日一位券商人士对《每日经济新闻》记者表示。

　　花园生物披露招股书显示，公司发行前每股净资产为8.09元/股，发行后每股净资产降至7.56元/股，均高于公司7.01元/股的发行价。而即便以1.68元/股超低发行价引起各方关注，同样将在今日申购的兰石重装，发行后每股净资产为1.59元/股，仍高于公司发行价。

　　苦等4年方迎上市 基本面生变

　　花园生物此次以低于每股净资产的价格发行，引起各方关注，因为“破净”这个词原本是钢铁股、银行股等低估值板块的“专利”，尚未与新股如此紧密地联系在一起。分析人士认为，之所以产生上述特殊现象，有以下两大原因：

　　首先，从定价方式看，目前监管层严格控制超募和发行市盈率高于行业平均水平的情况，业内也由此盛传 “发行价=（募资金额+发行费用）/发行股份数”这一计算公式。花园生物7.01元/股的发行价，恰好等于公司此次预计使用募集资金13000万元，加上2919.80万元的发行费用之和，再除以此次计划发行的2270万股所得到的数值。

　　其次，花园生物与今日发行另外7只新股明显不同的是，公司首发申请早在2010年8月就已经获得证监会发审委审核通过，与其同时过会的企业还有创业板公司英唐智控（300131，收盘价12.61元），后者2010年10月已在A股上市，但花园生物却因为种种原因一直处于“过而不发”的状态，直到上周终于获得证监会发行批文。

　　正是在公司苦等上市的4年时间中，基本面情况发生了很大变化。

　　《每日经济新闻》记者查阅花园生物2010年公布的IPO申报稿以及最新披露的招股书后发现，花园生物维生素D3系列产品收入占公司营业收入九成以上，公司2010年过会时，正是整个维生素行业景气度较高之时，如今行业却早已不复当时的辉煌。

　　公司公告显示，2009年～2011年间，维生素D3市场的持续繁荣推动了行业整体产能扩张，2012年以来市场产品供给增多，市场竞争更趋激烈，使得行业进入自发调整阶段。2013年维生素D3产品价格较大幅度下降。这一情况造成花园生物净利润连续下滑，2011年、2012年和2014年1～3月，公司净利润分别为14768.52万元、8397.27万元和3643.29万元和591.23万元。花园生物在最新招股书中也坦承，未来若维生素D3产品价格及羊毛脂价格（主要原材料）仍持续出现不利的变动，公司经营业绩存在继续下滑风险。