随着私募基金多个法规的颁布，我国证券私募基金的发展踏上了飞跃的开端。本报告首先回顾了私募基金最近两年的业绩，其次利用上市公司财报公布的10大流通股的数据，分析私募基金重仓股的投资收益率，投资风格等。
私募基金最近两年收益率分析：并未战胜公募
下图报告了2013年1474只偏股的私募基金平均收益率等数据。2013年，1474只私募基金平均收益率为11.41%，收益率中位数为9.28%。从收益率的分布看，标准差为18.69%，表明收益率分布相当分散。峰度达到了9.46%，表明两端极值分布较大。
下表报告了私募基金2012与2013年两年的收益率，私募偏股基金两年平均的收益率为15.48%，从该数据看，整体而言，私募偏股基金的业绩并不理想。
从上述分析可以看出，平均而言，私募基金的业绩并一定优于公募基金，但并不排除，有部分私募基金，良好的业绩具有一定的持续性。基金的业绩，主要来源于两部分，选股与择时。我国股市波动大，结构性机会经常存在，因此选股能力是私募基金业绩的保证。考察私募基金的选股能力有多个方法，这里我们通过分析上市公司财报公布的10大重仓股中，由私募机构持有的这部分股票进行分析。
在2014年3月的专题报告《基金财报增持重仓股：超额收益率显著》中，我们分析了基金财报公布之后，基金持有的重仓股是否含有新信息，结论是增持的股票，具有显著的正收益率。我们需要比较一下，私募基金在重仓股方面，是否也具有良好的表现。
私募重仓股分析：具有超额收益率，偏向小盘高估值股票
选择的区间为2011年4季度至2014年2季度，共计11个季度。将上市公司财报公布的10大重仓股中，挑选私募基金持有的股票，剔除本期持股不足1%的部分。下表报告了私募基金持有的重仓股在报告期之后1个月，2个月，以及3个月的平均收益率。通过上市公司公公布的10大重仓股分析私募基金的选股能力，不可避免的存在一些问题。首先是私募基金普遍规模不大，因此难以进入10大流通股东名单。其次，如果私募换手率较高，导致选择的股票不一定具有代表性。但无论如何，这个方法是值得继续研究的。
表格 1 私募重仓股财报后1个月，2个月，3个月平均收益率
资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所
由于统计的私募重仓股多数为中小盘股票，因此选择中证500指数作为比较基准。下表比较了财报日期1个月后，私募基金重仓股相对中证500的平均超额收益率。11个季度中，有5个季度超额收益率为负，6个季度超额收益率为正，但总体上看，财报日期1个月后，私募基金重仓股相对中证500，不存在超额收益。
从以上三个区间超额收益率分析可以看出，报告期后3个月，私募基金重仓股超额收益是最为显著的。一个可能的原因是市场知晓了私募基金持股后，跟随买入，导致私募重仓股强于股市。
我们也统计了私募基金增持1%以上的流通股的平均季度收益率。从下表数据看，平均的超额收益明显的大于全部重仓股，说明私募基金增持的股票，在公布之后，是含有新的信息的。
表格 2 私募增持1%重仓股财报后1个月，2个月，3个月平均收益率
资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所
我们也统计了私募基金减持1%以上的流通股的平均季度收益率。令人不解的是，私募基金减持的股票，相对于中证500，报告期后2个月，3个月超额收益率同样是显著的。可能的一个原因是私募的换手率较快。
表格 3 私募减持1%重仓股财报后1个月，2个月，3个月平均收益率
资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所
下表统计了私募基金持有的重仓股的平均TTM市盈率以及平均流通市值。市盈率为负，或者超过150的，用150代替。从市盈率来看，私募持有的重仓股从2011年以来，不断上升，2014年2季度私募基金的重仓股平均市盈率为77.33%。从平均的流通市值看，私募基金是明显的偏向小盘股的，平均市值在20-45亿之间波动。
表格 4 私募重仓股平均市盈率与流通市值
资料来源：Wind资讯，华泰证券研究所
结论
本文分析了私募基金重仓股的收益率以及持股风格。选择的区间为2011年4季度至2014年2季度，共计11个季度。将上市公司财报公布的10大重仓股中，挑选私募基金持有的股票，剔除本期持股不足1%的部分。
分析了财报日期1个月后，私募基金重仓股相对中证500的平均超额收益率。11个季度中，有5个季度超额收益率为负，6个季度超额收益率为正，但总体上看，财报日期1个月后，私募基金重仓股相对中证500，不存在超额收益。财报公布2个月后，11个季度中，有三个季度超额收益率为负，平均超额收益率为1.69%。财报公布3个月后，11个季度中，只有1个季度超额收益率为负，平均超额收益率为2.77%。
从以上三个区间超额收益率分析可以看出，报告期后3个月，私募基金重仓股超额收益是最为显著的。一个可能的原因是市场知晓了私募基金持股后，跟随买入，导致私募重仓股强于股市。
我们也统计了私募基金增持1%以上的流通股的平均季度收益率。从数据看，平均的超额收益明显的大于全部重仓股，说明私募基金增持的股票，在公布之后，是含有新的信息的。
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