三因素支撑 国债期货上涨启动在即

　　近来，国债期货市场止步不前，TF1412合约横盘月余，市场缺乏热点刺激。然而，这一境况即将面临转折，新的上行动力已在酝酿之中。

　　内需不济，回落成常态

　　8月规模以上工业增加同比增速仅为6.9%，较7月大幅下滑了2.1个百分点，为近五年来的新低。悲观的数据意味着二季度的复苏态势已经结束，经济再度下滑的风险加大。综观整体数据，虽然8月国外需求有所回落导致出口数据走低，但最根本的原因在于内部需求的不足。

　　1—8月，固定资产投资同比增速下滑到了16.5%。这是三大产业投资共同形成的结果。房地产开发投资下行至13.2%，再次创下此轮调整周期的新低。商品房交易市场的持续低迷，是造成开发商投资意愿下滑的重要原因。虽然目前政府已经开始推行一系列的救市措施，但至今仍未形成实际效用，市场观望情绪依然较浓。制造业投资增速1—8月的数据进一步下滑至14.1%。这是国内经济结构调整，淘汰落后过剩产能的结果。在经济转型尚未结束之前，其难以出现实质性转变。此外，基建投资也下滑到了21.57%。8月社会消费品零售总额同比增速延续下行走势至11.9%。

　　我们认为，房地产市场的低迷，是造成居民消费疲弱的主要因素。预计短期居民消费形势将会延续当前状态。国内经济增长暂时没有亮点，振荡回落将是未来一段时间内的常态。

　　高基数致温和，通胀仍无威胁

　　当下，国内物价形势整体较为温和，8月CPI指数同比增长2%，增速较7月下滑了0.3个百分点。实际上，8月CPI指数的回落，得益于同期高基数。我们看到，在环比数据方面，8月较7月增长了0.15个百分点。这在一定程度上是受到河南等地干旱的影响。但由于去年同期国内食品价格基数较高，8月数据同比增速才会出现回落。

　　接下来，国内物价依然不会受到通胀的威胁。农业部每日公布的农产品批发价格总指数自8月底开始便持续回落，截至9月12日，该指数收报204.65，较8月底回落了5.35%。预计9月国内CPI指数将会回落至1.8%。

　　刚需不再，利率终下行

　　8月国内社会融资规模9574亿元，比7月增加了6837亿元。从绝对值来看，8月数据有了不小的改善，但国内融资规模低迷的态势仍未改变。1—8月社会融资规模同比增长-6.26%，跌幅比前7个月扩大了4.78%。我们认为，实体需求的下滑是根本原因。一方面，房地产成交数据的疲态打击了房地产商的融资热情，导致了整体需求的回落。另一方面，政府更加注重经济结构改革，稳增长力度减弱，平台融资需求也跟随下行。

　　虽然政府仍在执行稳健的货币政策，但实体需求正在逐步回落，其对于整个利率市场更具指导性作用。接下来，利率市场将因刚性需求的缩减而呈现回调的走势。

　　在经济、通胀以及资金利率共同作用下，国债期货将会再度迎来一波上涨行情。预计TF1412合约将向上突破目前徘徊格局，目标直指95点。

　　(作者单位：深圳金汇期货)