海通证券:货币牛市会过渡到股债牛市

　　当市场目光集中于沪指六连阳突破2300点大关时，保本基金“意外”的高收益又给市场带来了一阵惊喜，如9月9日开放第二个保本周期申购的招商安达保本基金，在刚刚结束的第一个三年保本周期内实现29.3%的收益率，年化收益率高达9.05%。分析人士认为，伴随着货币供给持续宽松，资金价格逐步回归常态，货币牛市最终会过渡到股债牛市，攻守兼备的保本基金值得密切关注。

　　众所周知，保本基金大部分的资产是投资于债券市场的，一方面，会有固定的票息收益；另一方面，在债市向好时也可以获得资本利得。在风险可控的前提下，再用少部分资金投资于股票市场，享受股市结构性行情带来的更大收益，所以，保本基金很适合风险承受能力较低又希望获取合理绝对回报收益的投资者。

　　利率是影响债券市场的核心因素。对于中国未来的利率走势，海通证券首席宏观和债券研究员姜超认为，目前全球利率呈现明显分化，一边是美日欧等的零利率，一边是印度等长期国债利率高达9%，分化的原因或在于房地产周期以及人口结构。美日欧都是在地产周期结束后走上了零利率的道路，而房地产属于年轻型消费品，地产周期与人口结构密切相关，日本最早老龄化，也最早步入零利率，而印度拥有全球最年轻的人口结构。目前来看，中国人口红利期已经结束，或许意味着地产周期见顶，未来利率长期看将趋于下降。

　　姜超还认为，短期降息预期也在增强。今年以来央行货币政策明显转向宽松，从二季度的定向降准，到近期下调正回购利率、支农再贷款利率等，均意在引导融资成本下行。海通证券最新的债市一致预期调查显示，越来越多的投资者认为，短期有可能降息，债券市场仍有非常强的基本面和政策支撑。

　　姜超指出，美国历史经验表明，利率市场化初期存款利率提升，会出现货币牛市，而之后随着利率的下降，会过渡到股债牛市。近年来，中国货币基金和银行理财迎来大发展，代表中国进入货币牛市。而今年以来货币基金和银行理财收益率开始下降，意味着债券牛市已经开始。而利率下降有助于降低企业融资成本，如果政府能及时大力度推进财税及国企改革，约束无序投资，提高企业经营效率，将有助于股票牛市的出现。

　　在当前市场情况下，保本基金可谓攻守兼备。保本基金追求的是在一个保本周期内，在保本的前提下稳定而可观的绝对回报，因此，对于保本基金而言，资产配置才是最大的超额收益来源，做到保本但不保守。

　　据悉，招商安达保本基金9月9日开放第二个保本周期的申购。姜超认为，此时介入是一个不错的选择。统计数据显示，招商安达保本基金自2011年9月成立以来，三年实现29.3%的收益率，年化收益率为9.05%，在同类基金的收益排名中遥遥领先。2011年安达保本取得同期保本基金业绩第一，2012年在21只同类基金中排名第二，2013年在35只同类基金中排名第三。招商基金旗下的产品线丰富，固定收益类产品有货币基金、债券基金和保本基金15只左右的产品，债券投资能力突出。