导语
最近一个月公布的各项数据冷暖不一，总体呈现经济形势由向好向疲弱转变的态势，但是在政府稳增长这一目标和定向降准、降息等实际措施的提振下，市场普遍对A股市场依旧保有热情，因而对于债券这类资产的需求相对有限。流动性方面，货币政策适度宽松的方向不会改变，近日央行开启了定向降息举措，预计未来仍会延续这一操作思路，流动性不会过于紧张。9月份牵扯季末、节假因素，短暂趋紧或可预期，料央行也会提前着手布局。我们认为债券市场的趋势性行情已经逝去，在利多利空因素的反复较量下，将会上演一轮震荡波动行情。
考虑到债券市场投资难度的加大，落实到基金投资上，我们建议筛选对于个券或是时机把握能力较强的债券型基金，在波动中把握投资机会。在种类选择上，建议继续关注风险相对较低的城投债和高等级产业债投资比例较高的基金，尽管此类品种前期已实现普遍获益，总体空间有限，但短期在流动性尚可的环境下仍可进行把握。与此同时，考虑到节日叠加季末的影响，资金利率有望上行，制约债券型基金、利好货币市场基金，因此，9月份需灵活处理债基与货基的配置关系，根据资金面松紧变化，调整组合中两种基金类型配置比例。
具体产品，建议关注国投中高等级债、新华纯债添利、招商安本增利债券、南方现金增利等基金品种。
宏观面：经济形势现疲弱 政策预期逐渐加强
最近一个月公布的各项数据冷暖不一，总体呈现经济形势由向好向疲弱转变的态势。具体来看，被视作分别代表中小民营企业和大中型企业先行经济指数的7月汇丰和中采PMI双双回升，新订单指数，特别是新出口订单指数的上升反映了需求端在微刺激政策下所呈现的积极表现，生产指数的上升说明总需求的好转带动了企业生产意愿的提高。但是，就在市场对于经济活动进一步改善的预期逐渐加强之时，随后陆续公布的各项宏观经济数据则出现了下调。
其中，7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.0%，比6月份回落0.2个百分点。前7月，全国固定资产投资增速比1-6月份回落0.3个百分点；全国房地产开发投资增速比1-6月份回落0.4个百分点。另外，最新公布的8月汇丰制造业PMI初值大幅下降到50.3，结束了此前连续四个月的升势，其中，新订单指数和新出口订单指数增长均大幅放缓，产出指数初值也创下三个月新低。总体来看，各项宏观经济数据的降温，显示目前内需依旧偏弱，经济复苏虽仍在继续但整体势头已有所放缓。
不过，对于经济增长的风险点，政府已经有了预期，之前多次召开的国务院常务会议都有提及目前复苏的不确定因素依然较多，经济发展仍面临较大挑战。为了保证全年7.5%的增长目标顺利实现，预计下半年稳增长政策仍然会持续发力，尤其是在特定领域。所以，尽管多项经济数据在前几月连续回暖后出现了适度回调，但相信在由改革统领稳增长、调结构、惠民生、防风险的政策落实中，今年总体将基本稳定。
债券市场： 多空因素交织 投资难度加大
债券市场方面，近来经济基本面冲高回落，但基于前文分析，在政策的保驾护航下今年仍将基本无忧，因而短期经济基本面对债市的利好有限。流动性方面，一直以来资金面对于债市的影响都更加地直接，近期政府多次会议提及降低中小企业融资成本的问题，国务院办公厅发布的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》中提出了十个方面的措施，并分解到央行、银监会、证监会、保监会及外汇局等部门进行执行，因此，在降低融资成本的目标尚未完成之前，流动性大趋势上仍会适度偏松。但是，就短期来看，波动在所难免。
9月份，中秋、三季末、国庆长假接踵而至，而7、8月份信贷金融数据的相对疲软加大了三季度考核的压力，同时存款增长的疲软也降低了银行融出资金的意愿。因而，尽管货币政策的大方向没有改变，可是短期资金面在多个时点叠加的影响下有可能会出现反复，不过央行应当会运用其多种工具进行调整，不必过度担心。
总体来看，9月份影响债券市场的多空因素相互交织，经济复苏趋缓但政策定向支持依旧，资金面大势无忧但节日因素或将构成制约，任何一方都不具备短期内发生趋势性变化的可能。在此背景下，我们认为，利率总体震荡格局将会出现，债市投资难度将有所加大，但机会依旧存在。就细分市场而言：
利率债方面，前期经济数据所反映的基本面回落在一定程度上对利率债构成了支撑，但是考虑到此番回落季节性因素或为主因，而且8月汇丰PMI初值虽一改往日升势，但是仍在50以上，可见当前经济还是处于扩张区间，因而经济数据不佳对利率债利好的持续性或将有限，在利率债的投资上，建议考虑缩短久期，回避风险。
信用债方面，随着央行对外汇市场直接干预的减少，外汇占款呈现趋势性下降，从而使得流动性更依赖于内源性资金的支撑，短期来看，在稳增长和降低社会融资成本的政策引导下，央行主动收紧流动性的概率较小，即便由于特殊事件等因素导致资金面趋紧，料央行也会出面平抑。因此资金面的相对宽松会继续为信用债投资提供土壤，但是信用风险尤其是部分过剩行业的信用风险仍在积聚，需要回避。建议继续关注风险相对较低的城投债和高等级产业债。
| 代码 |
基金名称 |
万份收益 |
7日年化 |
| 000569 |
鹏华增值宝 |
1.6577 |
4.52% |
| 000009 |
易方达天天 |
1.2836 |
4.4% |
| 000464 |
嘉实活期宝 |
1.2488 |
4.6% |
| 000581 |
嘉实活钱包 |
1.2069 |
4.44% |
| 000343 |
华夏财富宝 |
1.1970 |
4.5% |
| 003003 |
华夏现金增 |
1.1820 |
4.39% |
| 代码 |
基金名称 |
近三个月 |
一年 |
| 150097 |
招商中证商 |
65.08% |
-17.04% |
| 150182 |
富国中证军 |
54.61% |
0% |
| 150151 |
信诚中证800 |
45.58% |
0% |
| 150101 |
鹏华资源分 |
43.43% |
-44.82% |
| 150019 |
银华锐进 |
37.68% |
-16.63% |
| 150029 |
信诚中证500 |
32.79% |
39.12% |
手机看中经
经济日报微信
中经网微信
版权所有 