期货公司风险管理子公司发力场外期权

　　从企业处发现需求，再订制OTC产品服务企业

　　信用风险的集中爆发，让今年钢贸企业融资变得更为艰难。尽管融资公司将仓单质押率一压再压，但在钢材价格一片跌声中，融资公司也面临着价格下跌又不能处置仓单的风险。面对钢贸企业期货保值的需求，期货公司风险管理子公司逐步探索的OTC期权衍生品业务有了用武之地。

　　今年5月，中信期货风险管理子公司中证资本管理(深圳)有限公司(下称中证资本)了解到一些钢贸企业的风险管理及投资需求在当前场内交易下无法被完全满足，于是创造性地在国内推出了以螺纹钢期货为标的的场外期权。

　　据期货日报记者了解，该期权主要针对的客户是已经为钢材企业质押融资的信托公司等融资公司，其购买期权的动力是“担心质押合约贬值，也怕钢材企业到期时还不了钱”。自5月份推出以来，已经有10多个融资平台向中证资本购买了看跌期权，合同名义金额总计超过1亿元。

　　据悉，该期权采取欧式期权模式，根据合约大小和期限长短，融资公司支付一定金额的保证金来购买中证资本的看涨或看跌期权。以看跌期权为例，在质押到期日时，若价格下跌，融资公司可获得中证资本赔付的执行价与现价的差价;若价格上涨，融资公司只损失已缴纳的权利金。

　　中证资本衍生品交易部一产品经理介绍说，螺纹钢场外期权这一业务模式推出后很受欢迎。作为期权的出售方，中证资本有严格的风控体系，在国内暂无相关期权产品上市的情况下，中证资本利用场内期货复制期权的方式，对冲螺纹钢下跌的风险。“在期货市场上建立动态头寸，根据自主设计的程序模型和交易策略进行期货交易，以对冲风险，最终达到保障约定的期权赔付的目的。”该经理表示。

　　据介绍，目前该期权仍处于起步阶段，还在根据客户具体需求完善产品，其产品设计和其业务推广模式主要立足于客户的需求和预期投资。

　　从投资者处发现需求，再结合场内期货交易开发场外期权产品，是当前期货公司风险管理子公司在探索衍生品服务上的主要创新来源与优势。

　　记者了解到，新湖期货风险管理子公司新湖瑞丰在国内无场内玉米期权的情况下，也曾与各方合作推出了“二次点价+复制期权”机制，组合运用基差、点价、远期和期权等交易方式，有效促进了农民增收。

　　据介绍，中证资本本月还推出了国内首个以鸡蛋期货为标的的场外期权，而针对股指期货等产品的波动率互换和期权也将在不久后面世。该创新OTC产品起源于一家私募对冲市场低波动率交易策略的个性需求，由于该私募依赖于“波动率大才能获利，波动率不大会亏损”的交易策略，中证资本针对性地设计出了涵盖标准化波动率互换、定制化波动率互换以及波动率期权等波动率衍生品。

　　以沪深300股指期货为例，产品标的即是其波动率或方差。所谓标准化波动率互换，即是由中证资本公布一波动率预期和每点波动率互换金额，投资者根据自己看涨或看跌该波动率与未来实现的波动率差距的预期，买入或卖出一定手数的标准化波动率互换，最后根据到期后实现的波动率计算盈亏。所谓定制化波动率互换，即是参考波动率及每点波动率互换金额可以根据客户自身的风险管理或投资观点需求进行调整。

　　除了互换，波动率衍生品还包括各种定制化的期权，如普通欧式期权、美式期权、二元期权、障碍期权、互换期权等。所谓波动率互换期权，是指投资者可以根据波动率走势在未来某一时点决定是否进入波动率互换。

　　中证资本衍生品交易部团队称，引入波动率互换期权产品可使相应投资者的资产组合收益更加稳定，近日已与上述私募客户达成合作意向，“将在这一两周之内推出，相信也将是国内第一单”。