自发自还债即将收官 市场机制仍待完善

　　随着北京发行105亿元自发自还债券，今年试点的10个省市已有8个完成发债，合计发行924亿元，占自发自还债券总规模的84.6%。目前，仅剩上海和深圳尚未发债。

　　值得关注的变化是，北京市政府债券招标发行规则指出，此次发行投标标位区间为招标日前1-5个工作日中债银行间固定利率国债收益率曲线中，待偿期为5年、7年、10年的国债收益率算数平均值上浮0-15%。

　　而此前发债的七个省市都规定，投标标位区间为5年、7年、10年的国债收益率算数平均值上下各浮动15%。

　　发生这一变化的背景是，7月11日山东省发行的137亿元地方政府债券，三期债券中标利率均低于同期国债收益率约20个基点，令市场颇感意外。

　　北京自发自还债券的一位主承销商人士告诉，发债两周前，北京市政府跟承销商沟通时，就说发行利率最好比同期限国债利率高一点。不清楚是财政部跟地方政府有过沟通，还是地方政府自己有意识，并没听说财政部对此有正式发文或明确的说法。

　　一位接近财政部的人士表示，财政部并未向地方窗口指导。

　　发行结果显示，北京市5年期债券中标利率4.00%，7年期为4.18%，10年期为4.24%，均略高于招标前5个工作日中债银行间固定利率国债收益率曲线中待偿期为5年、7年、10年的国债收益率的均值。

　　在债务压力攀升的背景下，地方政府希望降低融资成本。从目前已经发行的8省市自发自还债券看，中标利率基本在相同代偿期国债收益率上下小幅浮动。

　　对于此前山东地方债发行利率大幅低于国债的现象，一位参与过山东自发自还债券承销的银行人士说，银行为了跟政府维持业务合作，得到与政府相关的低息存款，会愿意支持地方政府发债，积极认购，但出现发行利率明显低于国债利率的局面，出乎地方政府的意料，也觉得不太合适，不利于市场发展。

　　今年开始，上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛10个地方政府试点政府债券自发自还，希望弱化中央政府的直接担保，并通过引入信用评级、强调信息披露和市场化定价，强化市场约束。

　　但目前看来，已经发行的自发自还债券评级和利率定价，并未充分体现出风险差异，地方政府自发自还债券市场化还有很长一段路要走。

　　已经发债的8个省市，无论是东部的广东、浙江，还是中西部的宁夏、江西，评级均为AAA，利率均接近于发行时相同代偿期的国债收益率。

　　一位债券行业分析人士认为，地方债收益率明显低于国债、各地评级和利率体现不出差异，是在试点阶段、地方政府债券市场培育发展过程中的现象。试点阶段首先是要打开市场、建立相应的机制，然后再逐步规范。现在自发自还债券发行中的一些现象，肯定不能代表未来地方政府债券市场的常态，随着发行量的增加，长期会出现价值回归和合理定价。财新网