徐彪 江金凤：做市商让新三板活过来了

　　2013年，新三板总计成交989笔，成交股数2.02亿股，总金额8.14亿元，相对于新三板1400多亿的总市值，换手率才千分之六。新三板试点运行以来，60%的股票没有交易。今年8月初以来，只有不超过10%的公司进行过交易。

　　为什么会出现这种惨淡局面？答曰交易制度缺陷。而自8月25日开始实施的做市商制度，你想买新三板的股票，个人投资者只要500万以上即可参与。而且只要这家公司背后有券商做市，你就不用担心想买买不到，想卖卖不出的问题。

　　这无疑是一个里程碑式的变化。

　　做市之前，新三板是一个基本丧失融资能力的市场。主板公司只要上市，就完成了融资。三板和主板不同，除非有人协议转让，否则你挂牌，是真的“挂”在那里。

　　做市之前，新三板是一个没有盈利模式的市场。主板参与者为啥要兴冲冲地跑来打新股给上市公司送钱？因为他们知道，打中的股票，一上市就能获取百分之几十甚至更高的收益，这是打新者的盈利模式。没打中新股的投资者为啥要兴冲冲跑来高位接你手中的新股？因为他们中的市场派在漫长的交易过程中发现，新股炒作比老股容易。因为他们中的价值派在漫长的交易过程中发现，好公司一定要在第一时间下手，牢牢握在手中。这一切的一切，都建立在流动性的基础上。

　　做市之后，新三板不再是挂在城墙上的僵尸，它活过来了。

　　第一步，第一批被做市公司的股价，出现大幅重估。新三板公司平均PE15.1倍，远低于创业板的60.4倍。要知道，新三板企业的平均净资产收益率比创业板还高，之所以如此便宜，皆拜流动性折价所赐。辞旧迎新后，怎么可能还趴在洼地上？

　　第二步，打新盈利模式诞生，融资功能恢复。由于做市公司的股价被重估，财富效应显著。大家忽然发现，做市是个好事情。产业资本会蜂拥而至寻找还没被做市的三板企业做定增，谈妥后就推动券商来做市，流动性折价到溢价的套利游戏正式起航。

　　第三步，炒新模式诞生，融资功能大踏步发展。很快，大家会发现一个更有趣的盈利模式：升板。国务院发布的 《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》就已经明确要求 “建立不同层次市场间的有机联系。在新三板挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易”。也就是说，理论上，三板企业只要符合股票上市条件，就可以自动“转会”。

　　往远了看，我国多层次资本市场，意味着未来OTC市场规模将远远大于主板市场。到目前为止，新三板挂牌公司961家，总市值才1422亿元，远远低于创业板1.9万亿元的规模，未来空间巨大。事实上，5月份证监会表示，估计未来在新三板挂牌的企业数量可达上万家。

　　可以想象一下，新三板从1000家扩容至10000家的过程中，蕴含的投资机会简直浩若繁星，创投公司就是淘金大赛，新三板大发展的过程也就是他们大发展的窗口期。（作者徐彪为华泰证券首席策略分析师 江金凤为高级策略分析师）