冷静看待菜粕过山车行情 基本面主导价格走势

　　菜粕期货从今年3月份至今的行情出现了较大幅度的波动，使得市场多次对菜粕这一期货品种薄有微词。作为农产品期货的分析师，我们一直坚信基本面是农产品期货价格的主导因素，资金以及市场气氛等因素只能是一定程度上放大基本面影响效果，因此我们更希望投资者能够冷静看待菜粕过山车式的行情，增加自身基本面分析能力才是以后致胜的法宝。

　　正在CBOT大豆暴涨20%以及中储粮3000元的政策底价的影响下，今年3月份至6月中旬的RM409演绎出了一波20%的上涨行情一样，6月中旬至今RM409的17%下跌同样有充足的基本面因素支撑。为了更充分解释引起下跌的原因，我们将RM409的下跌分成两个阶段。

　　? 第一阶段(6.16至7.14)：M1409-9%、RM409-7%，二者价差-50点

　　豆粕、菜粕下跌幅度比较接近，均受CBOT下跌影响所致，原因也比较清晰：

　　1、 6月底报告意外利空，陈作牛市结束。USDA公布的6月1日大豆库存为4.05亿蒲，较预期高出6.6%，导致CBOT已近跌停。之后的7月报告为维持陈作库存数字，不得不将残余数字降至几乎不可能出现的-69百万蒲(8月报告继续降至-94)，使市场更加确认USDA必须在9月回调陈作产量;

　　2、 新作完美天气奠定豆类熊市格局。14/15年度的美豆种植生长状况一直非常好，良好率自6月初首次公布以来一直维持在70以上，为历史最好水平，8月报告也将新作单产再次小幅增至45.4蒲/英亩。

　　? 第二阶段(7.14至8.19)：M1409+3%、RM409-12%，二者价差+400点

　　进入第二阶段，豆粕和菜粕价格出现分化，近月菜粕领跌导致菜粕91价差缩小以及豆菜粕价差大幅扩大。出现这一现象的原因大致有以下几点：

　　1、 上半年过低的豆菜粕价差早已使菜粕配方比例减半，为下跌行情埋下伏笔。7月上旬我部进行了为期一周的华南水产养殖调研，总体结论是水产料的菜粕比例从去年的35~40%降至今年的15~20%，个别企业最低用到13%，降幅达到一半之多，同时上半年水产养殖的存量不及同期，故饲料厂的水产料销量亦同比下降且消费高峰推迟一个月。另外，饲料企业的菜粕库存天数也通常在1个月左右，少数大型企业的菜粕库存甚至能用到9月底，这些因素共同预示了菜粕将面临着需求受到抑制的严峻影响，而在7月上旬这一影响还没有集中爆发出现。

　　2、 “威马逊”台风重创水产养殖的脆弱需求，或成菜粕独跌的导火索。此次台风途径海南、广东湛江、茂名、广西北海、钦州、防城等低，沿途的土塘、竹排、网箱养殖基本损失殆尽，初步估算南方三省的水产饲料需求减少超过100万吨，由于后期再次投苗需要大量资金且时间也偏迟，故今年的水产消费高峰很难再出现了，菜粕最后一根救命稻草也没有了。需求不佳导致储备不断下调菜粕指导价，前期高价进货的贸易商也扛不住了陆续降价出货，即使如此菜粕现货成交情况也不理想。

　　3、 买豆粕、抛菜粕以及菜粕卖近买远的套利共同导致RM409成为最弱品种。进入7月份生猪和肉鸡养殖出现扭亏为盈，使得至今难得出现了生猪、蛋鸡、肉鸡和肉鸭四大品种都出现了养殖盈利的情况，与此同时仔猪和鸡苗价格也一路上涨表明补栏情况也很不错，为第二阶段的豆粕价格提供了有力支撑，买豆粕抛菜粕成为一个比较不错的套利组合。从下图可以看出豆菜粕价差的正常区间就是700~1000，而在第二阶段里二者完成了从低于区间下限至高于区间上限的波动，基本在一个月内释放了二者的强弱矛盾。相比RM409，RM501仍存在着国际菜籽减产和DDGS政策支撑，菜粕91价差在第二阶段缩小了近200点。故抛售压力都集中体现在RM409上。

　　通过回顾近期菜粕的下跌行情，可以发现商品期货离不开基本面因素的主导，市场上所谓“逼仓”，其实质不过是基于基本面的正常放大效应，如果没有基本面的配合，也不可能出现此类行情。对于菜粕后市的展望，我们认为豆菜粕价差继续扩大的空间已不大，菜粕的价格优势开始体现，因为目前南方的饲料厂已经开始上调菜粕配方比例，由于今年水产季的消费高峰或难出现，故中短期豆菜粕价差很难再度大幅缩小，维持900~1000的区间波动;菜粕的单边走势还要看豆粕，应该说CBOT的丰产压力还没有完全释放完，菜粕短期很难走出弱势。（本文作者：中粮期货投资咨询部）