农银汇理:下半年压力犹存

　　从金融数据看，经济反弹力度减弱。7月份新增社融总量2731亿元，低于预期，主要是贷款同比少增3145亿元，同时委托、信托贷款、未贴现票据等均大幅萎缩。7月新增贷款3852亿元，严重低于预期。其中居民短贷、长贷均下降，与汽车、地产销量下滑一致；企业长期贷款回落，与制造业投资增速下滑一致，而企业短期类贷款同比少增更值得关注，因为扣除掉1726亿元新增票据融资，企业短期贷款同比下降了约5000亿元，反映目前银行为了完成信贷额度使用票据来冲量，其实是挤出了企业短期贷款需求。

　　从需求看，内需偏弱，工业增速回落。7月外需改善出口回升，内需偏弱，消费小幅回落，投资增速下滑较大，7月当月投资增速大幅降至15.6%。其中，基建、地产、制造业投资均回落，基建投资受制于财政支出增速下滑、稳增长效应减弱，地产销售下降压制地产投资，产能过剩和企业去杠杆令制造业投资低迷。下游明显回落。7月工业增速小降至9%，与发电增速回落一致。分行业看，偏上游的原油加工量增速下跌，中游的钢材下降，但乙烯、水泥、有色产量增速上升；下游汽车和轿车产量增速回落，而地产销售再度降为负增长。

　　7月份的数据有季节性的原因，也有银行6月份集中放款的影响，并不能说明经济恶化。只是在上半年多次微刺激之后，经济反弹力度已经减弱。关键问题在于下半年地产销售若继续不见起色，开发商很可能整体放缓投资进程，导致地产投资下滑给经济带来较大的压力。

　　从目前来看，我国政府采取的措施是兼顾改革推进和稳定经济。随着改革的推进，中长期促使经济上行的力量会越来越强。但短期又不能让经济出现下滑，必须推出适当措施平滑经济波动。从金融数据看社会融资需求低迷，主要原因是贷款利率高企。降低融资成本将是央行下半年的目标，我们认为未来有三种方式降低利率：一是继续下调正回购招标利率；二是下调贷款基准利率；三是通过行政方式引导商业银行降低首套房等优质信贷资产的利率。