华东医药：医药工业表现抢眼 给予“买入”评级

　　华安证券研究报告指出，公司上半年医药工业实现销售收入19.63亿元，同比增长30.51%，毛利润为16.48亿元，同比增长33.79%，毛利率83.99%，较去年同期上升了2.06个百分点，医药工业业绩表现超出预期。工业核心子公司中美华东实现收入18.89亿元，同比增长32.72%，净利润3.83亿元，同比增长28.58%，利润增速低于收入增速主要由于税收的变化，中美华东15%所得税优惠2013年底到期，2014年上半年中美华东暂以25%的税率计提所得税，导致所得税费用大幅增长，年内重新获得高新技术企业资格后中美华东将按15%的税率汇算清缴所得税。上半年百令胶囊收入增速在30%以上，目前公司主要通过产能改造和工艺提升扩大产能，消化系统药物和糖尿病药物受益于新进基药目录，也保持30%以上的增长。

　　由于浙江省医保控费，医药商业增速下滑。公司医药商业上半年销售收入71.42亿元，同比增长8.36%，增速较去年同期下滑5.53个百分点，毛利率6.67%，较去年同时上升1.5个百分点，公司医药商业收入增速下滑主要由于浙江省今年开始实施医改，取消药品加成，实施较为严格的医保控费制度。宁波子公司上半年收入3.73亿元，同比增长12.35%，净利润0.24亿元，同比下滑13.38%，由于白蛋白代理区域减少造成业务下降，公司扩大代理产品种类，和韩国LG生命公司签署协议，独家代理玻尿酸，从医药生物向健康产业发展，进军国内潜力巨大的美容整形产品市场。

　　公司为医药工商业一体化企业，在专科药方面，除加强现有领域外，未来几年公司的产品线将拓展至抗肿瘤药、抗病毒药等领域，这些领域市场空间大，凭借公司强大的营销能力，有望产生大品种，提升业绩增长。商业领域将进一步强化浙江省龙头地位，通过完善网络布局、提高纯销比例以及拓展新业务，来提升商业毛利率和净利率。预计公司2014-2016年EPS分别为1.68、2.15、2.66元，给予“买入”评级。