首批地方债自发自还试点发行过半 信息披露待完善

　　宁夏近日招标发行自发自还地方债，中标利率与国债收益率相当。目前，地方债自发自还试点地区已有过半完成发行，所发地方债信用评级均为AAA，发行利率与国债收益率差距不大。业内人士表示，首批试点的发行尽管存在非市场化因素，但有助于降低地方融资成本，同时增强下一步扩大试点的发债动力，提升地方政府和认购机构对地方债的认可，为扩大试点范围做铺垫。目前，地方债信用评级报告披露的数据并不包含地方资产负债水平，预计未来改革将以此为突破推进市场化。

　　利率接近国债收益率

　　宁夏近日招标发行自发自还地方债，5年期、7年期和10年期中标利率分别为3.98%、4.17%和4.26%，与二级市场国债收益率水平相当。2014年宁夏自发自还地方债金额为55亿元，其中5年期22亿元，7年期16.5亿元，10年期16.5亿元。

　　5月，国务院批准上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛共十省市首批试点地方政府债券自发自还，发债总规模为1092亿元。其中，上海126亿元，浙江137亿元，广东148亿元，深圳42亿元，江苏174亿元，山东137亿元，北京105亿元，青岛25亿元，江西143亿元，宁夏55亿元。

　　截至目前，试点地区已发行的地方债中标利率与同期限档次国债收益率基本持平。分析人士表示，在理论上，地方政府债券的二级市场流通能力低于国债，发行主体违约风险也高于主权国家，因此地方债利率应高于国债。不过，目前实际情况与此相反，可能是因为当地银行等金融机构竞相认购地方政府债券。中国社科院财经战略研究院财政审计研究室主任汪德华认为，地方融资平台公开发债募集资金的利率一般在7%至8%左右，加大了地方财政的负担。地方债自发自还试点地区发行的地方债利率低于城投债，有助于降低地方政府的财政负担。

　　业内人士表示，目前已发行或披露发行文件的广东、山东、江苏、江西、宁夏、青岛、浙江自发自还地方债均获AAA评级，其余3个试点地区发债评级出现较大差别的可能性不大。获得AAA的最高评级有助于降低发行利率，控制发债成本并提高试点范围扩大后地方自主发债的意愿。财政部部长楼继伟此前表示，地方债自发自还试点将继续扩大。业内人士认为，目前试点存在的非市场化因素将随着试点扩大和改革深化而逐渐消除。

　　首批试点打造“标杆”

　　截至目前，山东、江苏、广东、江西和宁夏已完成2014年地方债自发自还的招标工作。浙江省将于19日自行招标发行地方债，其中5年期54.8亿元，7年期41.1亿元，10年期41.1亿元。青岛市自发自还地方债也将于18日招标，5年、7年、10年期发行额分别为10亿元、7.5亿元、7.5亿元。

　　财政部财政科学研究所所长贾康此前表示，如果不通过阳光化的地方债自发自还，则难以寻找其他机制和手段硬化地方预算约束，地方债仍需在制度建设上扩大战果。就中国的现实需求来说，各个地方辖区内贯彻发展战略必须解决“资金从哪儿来、怎么用”的问题。除税收、必要的辅助性收入、土地出让金之外，分税分级财政体系还应有分级的举债权。

　　中央财经大学中国公共财政与政策研究院院长乔宝云认为，地方债发行利率与国债收益率比肩，这与地方债市场尚处于萌芽阶段有关。同时，在债务总体发行规模受到中央严格控制、试点地区政府债券发行有严格限额的情况下，符合发行要求的债券确实信用很高。随着今后自发自还地方债供给和需求的日益增多，利率和风险将有望更好地挂钩，市场将日益有效。

　　分析人士表示，首批地方债自发自还试点有两方面意义，一是控制地方融资成本，二是促进地方政府和认购机构对自发自还地方债的认可。此前，财政部代发地方债的规模受到严格限制，难以满足地方政府融资需求，而地方政府利用城投公司、信托等方式融资的成本较高。首批“吃螃蟹”的试点地区如能取得“标杆”经验，顺利建立新的融资渠道，将有助吸引更多地区和投资者参与试点。

　　期待信披更完善

　　目前，已发行或已披露发行文件的地方债自发自还试点地区均引入了债券评级，但评级报告披露的信息不包括地方政府资产负债情况。财政部部长楼继伟此前表示，下一步地方债自发自还试点要做好两项基础性工作，一是推行权责发生制的政府综合财务报告制度，即政府的“资产负债表”，向社会公开政府家底；二是建立健全考核问责机制，探索建立地方政府信用评级制度，倒逼政府珍惜自己的信誉，自觉规范举债行为。

　　中国社科院财政战略研究院院长高培勇此前表示，编制政府资产负债表，就是把负债和资产对接在一起，进行全景式的透视，有助于防范主权债务危机，在发展与成本之间找到一种平衡。

　　业内人士指出，资产负债表是衡量债券的关键指标之一，有助于投资者在最短时间内了解发债主体的财政或经营状况。地方政府的财政预决算表在一定程度上体现了现金流入和流出。在极端情况下，如果政府债券发生违约风险，地方政府可以利用其所拥有的可变现资产进行偿付。目前试点地区披露的发债信息尚不完备，距离真正的市场化要求还有距离。

　　据媒体报道，今年上海将资产负债表试编从市一级扩展至全部区县一级，明年有望推至乡镇一级。湖北省在2013年省本级和武汉市一级试编政府财务报告基础上，2014年将试编范围扩大到所有县区。业内人士认为，目前地方债自发自还试点只是过渡，未来扩大试点范围将以披露资产负债表为突破口，深化地方债市场化改革。