编者按：国务院国资委7月15日宣布开展国企改革的“四项改革”试点工作，并选取了六家央企进入首批试点范围，中粮集团便是其中之一，目前中粮集团正在积极探索国企改革。8月1日，中粮集团旗下电商我买网完成B轮1亿美元融资，我买网引入资本的方式也体现了中粮集团混合所有制改革的一个方向。中粮集团下属企业也有望引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、私募股权等战略投资者，加快国有资本投资公司试点。在多元资本的助力下，中粮集团有望迎来跨越式发展。
我买网B轮融资1亿美元
中粮集团旗下电商我买网8月1日宣布完成B轮1亿美元融资，该笔融资由IDG资本以8500万美元领投，A轮领投的赛富基金以1500万美元追投。B轮融资后，中粮集团仍是控股股东，另外两方持股均为20%左右。
IDG资本是最早进入中国的国际投资基金之一，此前曾投资百度、搜狐、腾讯和小米等300多家科技公司。投资我买网是近年来IDG资本在电商领域的最大手笔。而我买网是中粮集团2009年投资创立的B2C食品电商，曾在2013年获得赛富基金的数千万美元A轮融资。
与其他食品电商相比，我买网主打的是“海外直采”。目前，海外直采商品已占到该网站商品种类的15%以上，今年下半年计划再增加500种，重点品类包括高端牛奶、牛肉、海鲜、果汁、葡萄酒和水等。
物流和货源是食品电商竞争的关键点。我买网A轮融资主要用于开拓地方渠道、升级全程冷链系统、扩大全球直采、原产地直送力度等方面。目前，我买网在国内主要覆盖华北、华东和华南三大区域，分别在北京、苏州和广州建立了仓储和物流中心，其自建物流占比已达70%左右。
此次我买网的B轮融资则将主要用于强化海外直采、前端供应链和生鲜冷链配送。中粮集团董事长宁高宁在发布会上表示：“引入多元化资本有助于提升企业管理质量和运营效率，建立市场化运营机制。”
此外，我买网引入资本的方式也体现了中粮集团混合所有制改革的一个方向。日前中粮集团已被列入首批开展改组国有资本投资公司的试点名单。中粮集团相关人士此前透露，改革的方向将以混合所有制作为配置资源的主要手段，在下属企业引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、私募股权等战略投资者，加快国有资本投资公司试点。
中粮集团积极探索国企改革
早在7月15日，国资委举行新闻发布会并宣布决定对国资委所监管的中粮集团有限公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司、新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司等6家中央企业开展“四项改革”试点。由此，近期国资改革可谓“风起云涌”，全国各地也相继出台方案并明确了国资改革大致方向和路径。分析人士普遍认为，把握央企改革机会包括对旗下公司的业务进行整合、引入民营资本等思路，投资者可以关注通过整合盈利能力有望明显提升的相关公司。
市场期盼已久的国资改革不仅有了实质性进展，也破解了国资国企改革面临的难题。具体来看，一是改组国有资本投资公司试点，试点单位为国家开发投资公司、中粮集团；二是发展混合所有制经济试点，试点单位为中国医药集团总公司、中国建筑材料集团有限公司；第三类是董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点，试点单位为国药集团、中国建材、中国节能环保集团公司、新兴际华集团有限公司等四公司。
作为本次中央企业改组国有资本投资公司试点的中粮集团表示，这是国资改革落地的重要一步，也是中粮面临的重大发展机遇。中粮集团正在有原则、有步骤的积极推进试点工作。
中粮集团称，在国资委的领导下，中粮集团近几年一直在积极进行改革探索，如建立现代企业制度，开展董事会试点，探索投资公司式的管理；业务重组上市，重组中谷、华粮，收购尼德拉和来宝农业等，为保障国家粮食安全积极布局。
经过不断的业务逻辑梳理、优化和调整，中粮集团目前已基本形成以粮油食品为核心主业的投资公司型组织架构，具备了国有资本投资公司的雏形。中粮集团近年来进行了大量的并购重组工作，具有较强的资本运作能力。2005-2013年，中粮共完成50起并购项目，投资额为146亿元。相比并购当年，2013年底被并购企业总资产增长4.28倍，净利润增长33.6倍。
此外，近年来中粮在混合所有制上也进行了积极探索，充分借助国际资本和行业龙头的力量打造国际化产业平台。面对粮油食品业务行业高度竞争的市场环境，中粮逐步培育出较强的市场化竞争能力，在行业内建立了领先地位。目前中粮是国内最大的综合性粮油食品企业，最大的市场化粮油贸易企业，大米加工、面粉加工、油脂加工、玉米加工、麦芽加工、番茄加工、乳品加工等板块均处于行业数一数二位置，饲料加工、食糖加工、肉食养殖屠宰行业的地位也在不断提升。
中粮作为国有资本投资公司试点企业，以国家战略为主旨，以资本为纽带，围绕主业加快产业整合升级，提高行业水平，建立控制力和影响力，不断提升管理水平和核心竞争力，提高回报水平，实现国有资产的保值增值，发展壮大成为在行业内具有控制力与影响力的领军企业。
中粮表示，试点方案需要在国资委的指导下，根据企业的具体情况制定。公司将深耕全产业链战略，打造国际化经营网络，全力服务国家粮食安全。以混合所有制作为配置资源的主要手段，在下属企业引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、 私募股权等战略投资者，加快实现国有资本投资公司试点愿景。
中粮屯河:番茄酱扭亏为盈，期待糖业改善
我们近期到公司进行了调研交流，认为番茄酱乱局已成历史；食糖拐点何时确立是最大看点。
有别于市场的观点
番茄酱进入有序发展新阶段，公司番茄酱业务将扭亏为盈 经过多年连续亏损后，国内番茄酱行业已经达成限产保价的共识，自2012年开始酱用番茄种植面积大幅下降，目前行业去库存完成。新疆主要番茄酱生产商中粮屯河和新中基与农户签约番茄种植（目前没有了其他签约者，农户不会自行种植），番茄种植面积得到有效管控，行业进入全新发展阶段。
公司今年收购酱用番茄110万吨，生产一些其他番茄制品外（番茄粉等产品），生产11万吨番茄酱（原计划生产19万吨，但是因内蒙减产而减少），明年计划生产20万吨。公司成本价在1000美元出头，目前市场价1000-1100美元/吨，根据市场供需预期到2014年3月份市场价将达到1200美元/吨。
糖业下行周期或将结束
国内糖价自2011年8月达到历史峰值后，一直下调，目前历时达2年4个月之久，我们预期国内糖价明年或将回升；从国际糖价指数看，自2011年2月份达到峰值后，已经调整了2年10个月，目前也有企稳回升态势。由于甘蔗及甜菜价格上涨等原因，我国目前糖价下，都要亏损（包括南宁糖业(行情,问诊)、贵糖股份今年都是报亏），这种情况势必不能持久。
公司增发后转型为以糖为第一主业，涵盖了糖的生产（包括蔗糖和甜菜糖，包括收购TULLY国外糖源）、糖的进口、糖的零售终端的全产业链。这将使公司在糖业竞争中形成巨大优势。
进口糖业务为公司增加利润，平衡内外价差导致的利润波动。
公司收购了集团的食糖进口业务（WTO给我国194.5万吨食糖进口配额权，其中2/3份额给了中粮、中商和中糖，实际中粮这几年进口量占比达50%），每年能为公司带来2亿元左右利润。 由于国内糖价与国际糖价的不平衡，国内很容易受进口糖冲击，有了这块业务，就能在国内外价差较大情况下，也获得较稳定利润。
盈利预测与评级:
在不考虑12月份可能的资产处置损益情况下，预计公司2013-2015年每股收益为0.07、0.33、0.66元，给予公司明年20-22倍市盈率，合理价格在6.6-7.2元，首次给予公司增持评级。
风险提示:
甘蔗价格大幅波动风险；自然灾害风险；食品安全风险；汇率风险。
中粮地产:销售、结算均破百亿，借力城市更新发展
业绩平稳增长:2013年营业收入和利润分别为102亿和5.3亿，同比增长28.1%和4.6%，EPS 为0.29元。净利润增速较低的原因主要是由于全年少数股东损益同比增136%至3.9亿。年ROAE 为10.48%，较去年略降低0.34个百分点。综合毛利率为30.3%，同比增0.9个百分点，三费合计11.7亿，同比增15.7%，占比下降1.2个百分点至11.5%。公司拟10股派0.3元（含税），分红率10.18%，同比略降0.39个百分点。
年签约和结算金额均超百亿，2013年重新拿地:2013年度公司销售项目分布在10个城市19个项目，销售面积和金额分别为72.7万平方米和112.7亿元，同比分别增长18.6%、24.4%，其中按销售金额占比前三的城市为北京、生活和深圳，占比分别为32%、16%和15%。结算方面，公司结算面积75.3万平方米，结算收入104.6亿，同比增31%和35%。期末已售未结面积54万平方米，预收款69亿。
全年新增4个住宅项目，占地面积31万平方米，建筑面积68.6万平方米，2012年公司未新增住宅项目。期末公司在建拟建项目共19个，权益规划建面604.9万平米，扣除已结转面积425.7万平方米，占比前三的城市为北京、天津和长沙，占比分别为23%、18%和16%。
资产负债水平高于行业:公司扣除预收款的资产负债率61.0%，同比略增0.2个百分点，负债水平高于行业。期末货币资金69.3亿元，同比增16.1%，短期借款81.5亿，同比增99%。
聚焦战略城市深耕发展，借力城市更新转型发展:公司计划大力发展品牌住宅业务，关注养老地产市场，聚焦战略城市深耕发展。2014年，公司计划新开工项目有10个，新开工面积104.81万平方米，同比增加11.6%。稳步推进深圳城市更新项目，借力城市更新政策积极转型提升工业地产。公司目前有3个城市更新项目，其中宝安25区、22区继续推进拆迁谈判及审批工作。计划完成67区中粮商务公园项目竣工备案，做好招商工作。
维持“增持-A”投资评级:公司聚焦一二线城市的中高端住宅开发，其在深圳拥有大量的工业用地，在城市更新中有大幅升值的可能。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.34和0.41元，给予目标价4.07元，相当于12倍14年EPS。
风险提示:房地产调控、货币政策发生大幅变化导致业绩不达预期。
中粮生化:赖氨酸大幅涨价，公司产能翻倍
简评
1、赖氨酸受益饲料需求，价格上涨70%
饲料需求旺盛，赖氨酸厂家大幅提高产品报价。98%赖氨酸均价由去年底额1.2万元/吨上涨到目前的2万元/吨，涨幅高达70%； 65%低含量赖氨酸价格1.16万元/吨，比年初提高30%左右。
目前生产企业加工每吨高含量赖氨酸的毛利润已经高达5，830元/ 吨，毛利润率29.9%。目前，大成、希杰（聊城）、丰原生化等六家企业是国内赖氨酸主要供货商，产能为95万吨。
2、赖氨酸产量从4.6万吨提高到8万吨，新增EPS 约0.15元
公司原有4.6万吨98%的赖氨酸产能，去年投新项目和技术改造， 目前拥有4万吨98%和4万吨65%的赖氨酸，产能提升一倍，且新增产能在2010年底已经投产，今年上半年均满负荷生产。我们测算，涨价和扩产将会在2011年新贡献EPS 约0.15元。
3、柠檬酸和L-乳酸平稳增长
2010年，公司的柠檬酸和L-乳酸及副产品收入分别为11.57亿和3.05亿，分别增长12.4%和17.75%；柠檬酸的毛利率为15.6%， 基本稳定；L-乳酸毛利率22%，较09年有大幅的下降。今年以来原材料玉米大幅涨价，柠檬酸和乳酸价格也有所上调，毛利率变化不大，未来将保持稳定的增长。
4、燃料乙醇补贴是变量
公司的燃料乙醇产能44万吨，实际产量约40万吨左右，2010年收入31亿左右，但公司的利润来源主要来自政府的补贴。去年此项补贴为7.75亿元，较09年的8.47亿较大下降，但其他政府补贴由09年的0.33亿提高到2010年的1.5亿。2010年安徽省定点企业生物燃料乙醇弹性补贴标准为1659元/吨，比2009年的2055元下调396元。今年3月份中石油汽油标准品90号汽油出厂价7850-7930元/吨，随着汽油价格的上涨，未来政府补贴未来会继续下调，会对公司的业绩产生直接影响。
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