瑞穗证券首席经济学家沈建光
近期中资股出现了一波强烈的上涨行情 。从去年年中港股重返20000点以来，恒生指数已累计涨幅达23%，更是步入牛市境地。同时，A股也呈现震荡上行，7月以来上证综指累计上涨了6.6%。相比之下，欧美股市表现则偏弱，美国道琼斯工业平均指数上涨0.5%，英国伦敦金融时报100指数上涨0.9%，德国法兰克福DAX指数下降1.82%，法国巴黎CAC40指数则下降1.29%。
仔细观察，不难发现，本轮中资股上涨有一个明显的特征，即主要是靠海外资金推动的，这与早前的海外投资者看空中国观点大相径庭，也用实践反击了此类观点缺乏基础。实际上，正如笔者一直强调的，在成熟市场影响股市的最关键因素，莫过于经济和企业盈利基本面的好坏。
结合当前全球经济与政策走势分析，笔者认为，此次海外投资者看好中资股是其全球资本配置的需要。具体来看，今年美联储量化放松退出已步入正轨，年内结束QE的可能性较大，且加息也有望提前。从全球股票市场的表现来看，受益于量化放松，早前欧美股市已然上涨较多，继续大幅快速上涨的空间实则有限。
例如，去年美国道琼斯工业平均指数上涨26%，伦敦金融时报100指数上涨14.4%，巴黎CAC40指数上涨17.9%，法兰克福DAX指数上涨25.48%。而相比之下，中资股的股市一直比较低迷，且估值偏低。去年上证指数全年回落了6.7%，恒生指数上涨仅为2.86%，均弱于发达国家资本市场的整体表现，从全球角度而言，其实是价值洼地。
更重要的是，今年中国政府采取微刺激与改革双向推进的方式，稳住了经济增长预期，获得了全球投资者的认可。在增长方面，为应对本轮经济下滑，中国政府出手非常及时。尽管一季度中国经济下滑至7.4%，跌出政府增长的目标区间，笔者也曾发文提出真实的数据恐怕更差于此，但二季度决策层便推出了一系列“微刺激”政策，包括加大棚户区改造、铁路投资、稳外贸、降低中小企业融资成本等，特别是5、6月财政支出加快，定向降准出台等，改变了早前政策过紧的局面，稳住了市场预期，扭转了经济下滑态势。
与此同时，改革步伐也在加快。早前决策层讨论通过了财税改革、户籍改革的顶层设计方案，近期户籍改革方案落地，取消农业户口与非农业户口性质区分、改进城区人口500万以上的城市现行落户政策，建立完善积分落户制度等等，都让市场预期得以实现。此外，在中美战略对话中，中方对于金融改革特别是加快汇率改革的态度已然明确，国资委启动国企改革试点，沪港通十月开闸等等，也符合三中全会全面改革方案的要求。一旦改革方案落到实处，必将有利于释放改革红利，增加投资者的信心。
久旱逢甘霖，在笔者看来，此轮中资股市场反弹实属不易，如果能开启新一轮资本市场行情，有利于提振经济，同时缓解当前中国经济运行的多重矛盾。例如，当前中国企业面临杠杆率大幅攀升的局面，根据中国社科院的统计，2008-2012年，中国非金融企业负债占GDP的比重已从95%上升至125%，年均上升约6个百分点，大幅高于国际清算银行给出的企业负债占GDP90%的警戒线。而强制降杠杆显然并非最佳选择，通过做大股权融资市场，为企业补充资本金，间接地降低了企业债务杠杆率，或不失为纾困实体经济的良方。
此外，资本市场走出低迷，也会助力国有企业改革。可以看到，如今国企改革的大幕已然拉开，发展混合所有制经济，引入民资的进程正在加快。但是改革能否成功，关键在于在国企改革的浪潮中，机制是否透明，现代公司治理能否实现。在笔者看来，大力发展资本市场、股市上行将为混合所有制的推进创造机遇，提高混合所有制推进的速度和效率。
如此看来，资本市场的积极反应来之不易，也至关重要。未来若要确保这种向好趋势的持续，后续努力仍然不容忽视。在笔者看来，有如下几点政策建议：
第一，下半年“微刺激”政策仍需坚持。虽然当前中国经济已经企稳，包括经济半年报的数据出现反弹态势，7月汇丰PMI预览值创下18个月新高，但从微观高频数据来看，经济反弹的基础仍不牢固，工业生产品价格持续通缩，且企业融资成本仍旧较高。此外，6月财政存款仍高达3.66万亿，财政作用空间仍然很大。
第二，改革配套措施抓紧落实。如今，国企改革、金融改革、户籍改革、财税改革的顶层设计都已经出炉，未来保障切实落实是关键。特别是财税改革，是改革的重中之重，近日国开行或央行 1万亿PSL贷款支持棚户区改造是稳增长的重要举措，但定向措施不是货币政策的长久之计，财政改革的加快对于弥补这部分资金短板，防止货币承担准财政的功能，防范宏观风险意义重大。
第三，重视下半年房地产市场的调整，防止房地产市场硬着陆。在笔者看来，房地产市场与宏观经济金融联系甚密，鼓吹房地产崩盘论，加速刺破房地产市场的观点是不对的。未来下半年房地产市场复杂的新形势，部分城市取消限购行政管制，加大对购房者首套房贷款，以及中小户型房屋建设项目的支持是必要的。
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