桂浩明：勿以功利眼光看待沪港通

　　◎桂浩明

　　随着沪港通正式实施日期的临近，有关方面制定的操作细则行将公布，不少投资者正摩拳擦掌，准备大干一场。有报道说，最近已经有海外资金在进入A股市场，开始提前布局。看来，一场沪港通热是要出现了，有分析人士更是以此为据，认为届时A股将打破2000点附近长期徘徊的僵局，出现一波较大的上涨行情。

　　沪港通作为A股资本市场对外开放的一个重要步骤，其意义无疑重大，说它是A股的一大利好，也丝毫不为过。但问题是，我们能否因为沪港通的即将开通，就认为A股将出现一波大行情呢？或者说，沪港通的实施，将会在多大程度上改变A股市场的格局呢？显然这需要深入思考。

　　大家都知道，A股市场已经低迷了很长一段时间，其中一个重要原因在于严重缺乏增量资金，以致一旦发行新股，市场都会出现震荡。而在一些人看来，如果沪港通实施了，海外资金就会很容易地进入，这有助于解决资金不足的问题，从而推动股市的上涨。其实，只要稍稍想一想就明白，沪港通不是单边向香港投资者开放买卖上证所的相关股票，同时也向沪市的投资者开放买卖香港股票，两者之间虽然在额度上有一定差异，但这个规模十分有限。因此，这里的资金双向流动，也就使得现在很难说届时一定会有大量资金进入A股市场。毕竟，资金通常是热衷于活跃而强势的市场，买涨不买跌是其基本运行特征。这样一来，现在就不适合对沪港通吸引资金的能力作过度的想象，因为很可能进出之间的轧差很小，并不足以改变时下A股市场流动性不足的局面。

　　也有人提到，沪港通开始后，海外投资者大量入市，会带来其投资理念，那些符合国际资本口味，以及具有明显中国优势而又为海外所鲜见的股票，将有机会大涨，从而使得A股市场较为投机的操作风格得以抑制。这是一个很好的设想，客观上随着市场的开放，投资理念方面的中外交流也在加强，起到相互推动的作用。不过，问题是A股市场的投资风格之所以会和境外形成差异，主要还是本身的市场环境所决定，并非引进一点外资就可以轻易被改变。十多年前，当QFII刚入市时，人们也提到将引领我国证券市场投资理念的提升，但结果如何呢？与其说QFII成为投资楷模，不如说它是被同化了。这里的原因很简单，不改变市场基础性条件，怎么可能改变市场风格呢？因为两个市场的互通，结果使得其风格趋向一致，这种事情似乎从来就没有发生过。

　　决定一个市场走势的最基本因素还是其所处的环境，没有哪个市场可以靠引进外资来实现走势上的逆转。同样，一个市场的特点也是其本身条件的产物，外部因素会对它产生某种影响，但无论如何不会带来根本性作用。如果现在寄希望于沪港通既要带来资金，又要改变市场风格，这既是不切实际的要求，也是对沪港通真实意义的误判。在刚宣布将开通沪港通时，A股也曾经出现过大涨，但是很快就恢复平静。原因就在于人们很快就发现作为一项开放措施，其意义更多是构成一个长期利好，为两地的投资者拓宽投资渠道。至于那些存在价差的股票，两市的互通的确可以促使低的向高的靠拢，但同样的逻辑下也可以是高的向低的回归。所以，一段时间下来，沪港两地相关股票的价差依然存在，并没有因此而消失。股市上，利好消息的作用最主要表现在它刚公布时，至于到兑现之际，恐怕也就变成一个出货的机会了。当然，人们希望沪港通正式落实时不要出现这种局面，但是如果现在想象届时会出现一波大行情，那么恐怕也还是不太符合实际的。

　　开通沪港通是我国资本市场上的一件大事，应该高度重视。但人们的确不能够以功利的眼光看待沪港通，如果把它视为救市之举，那么就错得很离谱了。

　　（作者为申银万国证券研究所市场研究总监）