债市迎非常态牛市 债基投资“稳健高评级+搭配高收益”

　　今年以来，债市一改2013年下半年单边熊市的颓势，资金面相对宽松环境中迅速回暖且行情延续。《证券日报》基金新闻部记者注意到，年初在超跌反弹需求及流动性宽松刺激下，各期限各等级债券收益率陡峭化下行，尽管3月份超日债违约事件导致市场避险情绪升温，但4月份定向降准引发市场对于货币政策松动的预期，同时也在较大程度上提振了市场做多情绪，在此背景下债市牛市行情依旧，各券种收益率普遍下行。

　　对于下半年债券市场，博时基金副总裁邵凯、鹏华基金总裁助理初冬均有着乐观预期，同时表示，若政策总体延续“微刺激”态势，下半年债市依旧有望获得不错的收益；国金证券更是表示“在经济弱势+政策加码的背景下，可静待债券市场的非常态牛市。”

　　债市非常态牛市 看“资金供需”脸色

　　回顾历年债市表现可以看到，除2011年四季度债市急速反弹扭转局面外，2009、2010、2012、2013年下半年债市都经历了较为明显的调整，展望2014年，国金证券认为，“下半年债市难以重蹈以往下挫轨迹，演绎‘非常态’牛市的可能性更大。”

　　一方面，支撑债市的弱基本面格局仍将延续，尽管短期经济数据有企稳迹象，但考虑到当前房地产较大调整压力及上年较高基数效应，经济仍难以进入持续上升周期，根据国金小组预测，下半年GDP或将大概率逐季滑落至7%附近。另一方面，定向宽松的货币政策将为债市提供良好的流动性土壤，鉴于半年末资金需求加剧纯属短期因素，7月份以来中短期供求已回归常态，未来在微刺激政策暖风下相对宽松的流动性格局有望维持。此外，同业监管对非标资产的限制也有助于引导资金流入债市。

　　“上半年债市走出了一波牛市行情，但从收益率的绝对水平看，目前依旧处在比较高的位置，下半年债市依旧有望获得不错的收益，当然要复制上半年明显的波段收益可能性比较小，包括在三季度我们判断可能也会面临短期的正常调整，但整体看下半年债券市场的持有期收益依旧值得把握，当然前提是需要避免在信用品种上‘踩雷’。”博时基金副总裁邵凯对此表示。

　　鹏华基金总裁助理初冬也同时认为，下半年债市的走势如何需要看资金供需情况，具体而言主要还是看投资提升的力度与进度。债市行情是否能延续至明年上半年，核心的影响因素在于投资是否会显著加码以带动经济回升，这将对资金供需关系形成显著影响。如果政策总体延续“微刺激”态势，经济持续低位徘徊，则债市的行情有望延续，因而未来需要关注政策态势及其可能带来的潜在风险。

　　稳健高评级搭配高收益 债基投资遵循两条主线

　　落实到基金投资策略，国金证券根据上文对于下半年债券市场环境的分析认为，债券基金投资上可遵循两条主线：一方面，考虑到下半年经济大幅下行压力不大，阶段性数据回暖可能导致债市波动，我们维持一贯稳健的投资思路，基于上述对高评级债券配置价值明显的判断，建议优选侧重此类品种且具备一定杠杆弹性的基金，以期在较高安全性的前提下最大化分享市场上涨收益；另一方面，结合低评级债券无论绝对收益还是相对利差均处于顶部的结论，风险偏好提升背景下阶段性交易机会把握的重要性凸显，擅于精选高收益债券且风险控制能力较强的品种可积极关注，力争实现在稳健配置基础上提升组合进攻性的目的，进而为投资者赢得更好的回报。

　　具体个基选择上，国金证券建议围绕“稳健高评级，搭配高收益”的投资主线，分别甄选出稳健及进攻品种，尽量在降低组合风险的前提下提升获益弹性。

　　“首先，立足最近一年时间范围，我们从券种配置风格、投资操作灵活性、管理人投资能力等方面着手，筛选出偏好中高评级债券（连续4各季度配比均超过10%）、较好把握牛市行情（上半年杠杆弹性不低于150%）、业绩持续性有较好保障（公司固收资产规模不少于100亿）的产品，结果显示，广发纯债、招商产业债、中银添利、中银增利、招商增利、诺安债券等基金与之具有较好的契合度，且实践证明上半年上涨市场环境中业绩表现居前，可作为组合稳健配置品种。”国金证券表示，“其次，将高收益债券大牛市行情的2012年上半年作为考察区间，遴选出擅于精选高收益债券的产品（季度平均持仓超过10%且累计净值增长超过6%）。与此同时，考虑到高收益债券的高风险性和波动性，我们分别选取债市急速下跌的2012年三季度、剧烈波动的2013年为统计区间，择优录取下行风险控制能力较好的产品。此外，为保证基金具有较好的业绩延续性，结合管理人在固定收益领域的投资管理能力，以及产品资产规模的大小，剔除过于弱势个体。分析结果如下表所示，天治双盈、招商收益、万家稳增、鹏华增利、建信信用增强等基金可作为把握阶段交易性投资机会的重点关注品种。”(赵学毅)