军工股的“飞天梦”

　　自6月底起，军工股就发动了一波声势浩大的行情。由于政策利好频传，7月以来，银河、中信、广发、申万等23家券商发布了近30份研报，看多下半年军工板块的表现，认为2014年是军工股业绩与估值双升的元年。7月9日，在大盘大跌的背景下，航天军工指数逆市上涨了0.45%，成为两市惟一飘红的行业指数，并创下自去年12月以来的阶段新高

　　今年世界杯期间一个有趣的现象是网络彩票火了起来，随之而来的是，因为对彩票结果的关注，球赛的收视率出现飙升。而同样是在世界杯期间，军事节目的收视率也较之过去几年同期有明显的上升。原因何在？来看看这样一组统计数字：

　　截至7月10日的近20个交易日，申银万国28个一级行业中，国防军工以12.99%的涨幅排名第一。同期，该板块中，成飞集成、北方导航、成发科技、*ST钢构、航天动力等8只个股的涨幅在20%以上。

　　“军工股绝对是价值洼地，军工转民用是大趋势，这波行情肯定会持续很长时间，关键是时点问题。”成功抓住成飞集成这只牛股的投资者杨菲对《国际金融报》记者表示，“从价值投资的角度来说，军工股具备长期投资的价值。”

　　从战略的角度来看，军工在一国经济体系中具有非常重要的地位，中国拥有规模庞大的军工产业，但由于各方面的原因，军工企业生产效益低下、发展缓慢。学者认为，要推进军工产业的改革和发展，就必须推动军工资产证券化。在这方面，美国有非常丰富的经验，其军工企业资产证券率就非常高。

　　业内人士预计，未来在军工行业制度性变革的基础上，中国军工企业资产证券化率快速提升，而这样将成为A股市场最具潜力的投资主题。

　　无心插柳选牛股

　　记者采访杨菲主要是为了了解她关于成飞集成的投资心得，几个小时的采访结束后，记者发现其投资过程并不复杂，而这位35岁全职妈妈的经历却不简单。

　　成为全职妈妈之前，杨菲曾是一家投资公司的分析师，经常是天南地北出差，调研公司。因此，在投资领域可以说是科班出身的专业选手。

　　2013年中，由于特殊的原因，杨菲辞职回家待产，突然无所事事，让她这样一个忙惯的人非常难受。

　　“为了不让自己脑子生锈，炒股是一个绝佳的方式。”杨菲说，“2013年中是一个买点，刚刚从1849点的位置反弹回来，人心惶惶的时候，正好就是买入的时机。”彼时，她还迷上了看某卫视一档名为《防务时空》的军事电视节目。

　　“当初看这个节目是受到家里人影响，看了几期之后觉得不错，就养成了定时收看的习惯。当时股指很低，正是在挑选标的的时候，这个节目让我对军工股产生了浓厚的兴趣。”杨菲说。

　　据介绍，当时她买了军工、汽车、传媒等板块的个股。其中，军工股就买了成飞集成和航天电子。“都是前期超跌又滞涨，且充满改革预期的个股。汽车股也是，比如中国嘉陵，都是低价股，这种股票的特点是持有周期相对较长。”杨菲说，“炒传媒股就是图个热闹，当时买了乐视网，短期波段收益确实不错，但整体收益却并没有军工和汽车股好。”

　　十八届三中全会提出“推动军民融合深度发展”、今年1月24日中央政治局决定成立“中央国家安全委员会”……这些消息更加坚定了杨菲持有军工股的想法。今年4月儿子满月时，杨菲又买入了航天通信和中航飞机。“以此作为小朋友满月的纪念。”杨菲当时的想法非常与众不同。

　　5月19日，成飞集成公告重大资产重组预案显示，向中航工业、华融公司及洪都集团三家公司发行约9.55亿股，购买沈飞集团、成飞集团及洪都科技100%股权。此次拟收购资产为国内主要战斗机和空面导航研制业务，预估值为158.47亿元；拟向中航工业、华融集团、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金不超过52.82亿元，用于军品能力建设、民品航空和非航业务能力拓展。

　　这项重组案不仅将成飞集成推上了今年牛股榜，同时也将军工板块的概念引爆。

　　“攒多少运气才能遇上这样一只牛股，3倍收益，今年的股票都可以不做了。”说起成飞集成，杨菲还是难掩激动。

　　融资资金青睐

　　所谓“独乐乐不如众乐乐”，成飞集成的重组拉开了军工股上涨的序幕，成功地为不看世界杯的股民找到了新天地。

　　整个国防军工板块近期呈现普涨格局，并且涌现了不少牛股。除了成飞集成之外，凤凰光学最近的表现也可圈可点。7月1日，凤凰光学一开盘即封于涨停板，这已是其连续第六个涨停板。根据公司公告，原实际控制人拟将持有的凤凰光学股权无偿划转至中电海康；同时，公司向中电海康和中电科投资控股公司非公开发行股份。交易完成后，中电海康将成为公司实际控制人。而中电海康的母公司中国电科，就是一家军工科研集团。

　　在纯正军工股之外，一些“民参军”公司也受到投资者关注。在这些参与国防建设的民营企业中，今年也出现了不少“牛股”，比如北斗星通、振芯科技、海特高新等。

　　除了传统的二级市场炒作之外，今年来一些新兴金融工具也为军工行情添了一把火。

　　在近期两融余额快速攀升过程中，国防军工成为融资涌入最为积极的行业。据统计，截至7月9日，国防军工行业自6月30日以来的净买入额达到11.87亿元，遥遥领先；电子、计算机、有色金属、机械设备行业的净买入额也均超过了6亿元。

　　值得注意的是，国防军工行业仅有12只个股，而上述其他行业的个股数目均超过了31只。而且据统计，沪深两市自6月30日以来净买入额过亿元的个股共有19只，但其中有6只是军工股；在695只两融标的股中，共有8只的净买入额居前25名之列，足见融资青睐程度非同一般。

　　作为军工牛股代表的成飞集成，在两融市场的表现也非常令人吃惊。自今年春节以来，成飞集成累计获得净买入额11.97亿元，位列所有两融标的股中第一位。特别是自5月末公司股票复牌以来，其两融余额从之前的1.12亿元持续增长到7月4日的14.28亿元，增幅之大无出其右。

　　同时，近一周以来涨幅较高的北方导航、中航电子、哈飞股份、成飞集成等个股，均在同期获得超过20%的融资余额增幅。可见，融资资金已经成为助推板块行情的重要助力，也是重要的投资指示。

　　复制美股收益

　　经过一段时间的快速上涨，军工板块的市盈率被不断推升，目前已经接近60倍。这样的市盈率是否能持续？

　　作为一位曾经的投资分析师，杨菲认为，从目前海内外的政治环境和政府表态来看，推动军工企业做大做强是必然趋势，而这个过程必须借助资本市场的作用。

　　“目前来看，中国A股市场军工企业的规模还非常小，完全无法显示出国防军工行业的战略地位。”杨菲说，“这方面可以借鉴美国的经验。”

　　深交所综合研究所的数据显示，截至2013年底，A股市场中共有103家军工概念企业，总市值占比仅为3.63%。板块分布上，沪市主板国有军工企业占有优势。但随着一批有技术优势的社会企业相继参与到国防建设中，以高德红外、振芯科技等为代表，创业板已初步形成“民营企业参军”的集聚效应。

　　不过，从经营状况看，A股军工企业资产和收入仍偏小。据2013年年报，103家A股军工上市公司中，总资产在50亿元以下的占比超过70%，主营业务收入在50亿元以下的占比则超过八成，其中有不少主营收入不到10亿元。

　　与国际市场的情况比较，A股市场中参与军品生产的75家涉军企业尚不及美国洛克希德·马丁一家公司，26家主要军工企业的营业收入则不及英国BAE系统公司。

　　“中国的军工企业和美国军工企业完全不能比。”总部位于纽约的一家对冲基金华裔投资经理Shawn Lee对《国际金融报》记者表示，主要原因来自多方面：首先，中国军工股是国有企业，美国军工股是民营企业；其次，中国军工产品主要销售对象在国内，而美国军工产品则是卖给世界；第三，由于是民营，又面对国际市场，市场化程度很高，美国军工产品利润非常高，而中国军工产品买家和卖家都是关联关系，利润非常低。

　　从已经公布2014年第一季度业绩的美国军工巨头来看，多数企业依旧保持增长势头。美国航空航天制造商洛克希德·马丁第一季度的营业利润同比增长23%，预计今年全年营收在415亿至430亿美元。美国通用动力公司第一季度利润增长4.2%，至5.95亿美元，其中航空业务增长迅速。美国大型国防合约商雷神公司第一季度利润同比上涨21%，至6亿美元。波音公司第一季度实现利润9.65亿美元，与去年同期相比下滑13％，但受商用飞机业务增长拉动，业绩仍好于市场预期。

　　在业绩的推动下，多数美国军工巨头的股价表现也好于大盘。通用动力的股价今年以来累计上涨超过14%，近3年以来累计上涨72%；雷神公司的股价今年以来累计上涨超过5%，近3年以来累计上涨113%；洛克希德·马丁公司的股价今年以来累计上涨近9%，近3年以来累计上涨130%；美国国防承包商诺斯罗普格鲁曼公司今年以来上涨超过3%，近3年以来累计上涨98%。而今年以来美股三大股指涨跌不一，道指和纳斯达克指数累计下跌1.2%和1.9%，标普500指数上涨1.3%。

　　美国军工企业之所以能够如此快速发展，便是借助发达的证券市场，实现了军工资产的证券化，即可通过证券发行筹集资金，减轻政府的财政负担，也解决了制约军工产业发展的资金瓶颈，还可通过并购重组不断进行产业整合，实现快速扩张，并使广大投资者分享军工产业的发展成果。

　　从全球范围内的军工巨头来看，具有强大竞争力的基本上都是上市公司。美国防务新闻网站已经连续10年以上发布《全球军工百强榜》，在最新的全球军工企业100强中，美国和欧洲共有75家军工企业上榜，亚洲有16家军工企业入选，中国军工企业无一入选。在全球前100家军工企业中，有80%以上是上市公司。有分析人士表示，军工百强入围的主要依据是各主要军工企业在防务领域的年收入额，全球前100家军工企业八成以上是上市公司，财务规范而透明。

　　喜迎改革红利

　　差距代表着发展空间，目前中国正在试图加快填补空间的时间。

　　军工国企改革和研究所改制有望成为行业发展巨大制度性突破，成为影响军工行业2014年投资价值的主导性因素。

　　5月中旬，国务院发布《事业单位人事管理条例》（下称《条例》），自7月1日起实施，条例明确表示：事业单位及其工作人员依法参加社会保险，工作人员依法享受社会保险待遇。

　　浙商证券军工行业分析师王宇飞认为，军工资产证券化是军工行业的主要看点之一，军工科研院所（均为事业单位）改制是影响军工行业资产证券化进程的关键，其中最大的障碍是养老金问题。十八届三中全会《决定》明确表示，将推进机关事业单位养老保险制度改革。《条例》的出台再次释放“养老金并轨”即将启动的信号，如何解决资金缺口是“养老金并轨”的关键，预计这方面将会出台详细的配套制度。《条例》的发布表明事业单位改制进程的加速，对军工科研院所改革进度将起到直接影响。

　　“军工科研院所是军工集团最优质的资产，目前我国几大军工集团资产证券化水平平均在30%左右，研究所改制的破冰，有望提升相关上市公司的实力以及带动业绩的大幅提升。”东方证券军工行业分析师王天一表示。

　　而在军民融合方面，6月28日，首届中国军工产融年会召开，军民融合从“说”进入了“做”的阶段。

　　“资本市场不仅可以通过证券化盘活军工资产、拓宽军工企业融资渠道，提供高效的并购重组市场，还可以为军工企业的体制机制创新提供一个包容性强的平台。”深交所总经理宋丽萍在出席论坛时表示。

　　中国航空工业集团董事长林左鸣认为，军工企业不解决好产融结合，就很难做好军民融合，也很难做好军工产业。上市是目前推动军工企业实现产融结合的最好方式。借助资本市场平台，可以打造一批航母级企业，积极参与国际竞争。中航工业集团希望构建一个完整的上市公司体系，包含若干个重要的航空和非航空的整体上市业务板块。

　　对于下一阶段的体制改革预期，广发证券军工行业分析师真怡认为，可以根据趋势确定性和重组难易度选择。比如，航天科技集团下的航天电子、航天动力；兵器工业集团的光电股份、北方创业；中电集团下的振华科技，以及地方军工背景的四川九洲等公司。

　　在产业政策预期方面，真怡表示，国家会继续推进通用航空产业的发展，推进空管划设、基础设施建设等方面的政策。与此同时，在北斗导航应用上，预计会在技术和增强型设施上继续加强、在公务车等各领域会加大推广。此外，对于具有战略意义的航空发动机技术，预计会推出相应的推进计划和专项。

　　市场人士分析，军工行业不能用简单的主题投资或概念炒作来看待。从国家政策、产业发展趋势、军工资产证券化三个层面来看，军工上市公司具备中长期潜力。但对于短期内涨势过于迅猛的军工股，投资者也需要注意投资风险。

　　从国外军工股的估值来看，美国五大军工巨头的市盈率并不算高，除了波音公司的市盈率高于20倍，雷神公司、洛克希德·马丁公司、诺斯罗普格鲁曼公司以及通用动力的市盈率均低于20倍。

　　对此，Shawn认为，美国军工企业的发展已经相对稳定，因此，市盈率会相对较低，但对处于发展中的中国市场而言，可以给予一定的溢价。