纯债牛市回头股市下行有底转债市场酝酿防守反击

　　进入7月份以来，先遇债牛回头，再遭流动性挤压，昨日又蒙受A股下跌拖累，沪深可转债市场在三季度可算是开局不利。分析人士认为，短期来看，可转债市场或步入震荡调整走势，但在货币政策和流动性保持稳中偏松，经济基本面有望低位启稳的背景下，基于债券牛市未完、股市下行有底的判断，预计未来转债下跌空间有限，投资者可适当把握回调带来波段性操作机会。

　　连受打击三季度开局不利

　　进入7月份以来，转债市场先后遭受多重打击，从而形成了三季度开局不利态势。首先，纯债市场牛市遇阻。7月首周，6月份中采PMI指数表现强劲，导致市场对于经济触底回升的预期升温，进而引发债市多头阵营松动，前期获利盘涌出，纯债收益率显著回升。与此同时，纯债调整使得可转债的债性保护下降，上半年持续受宠的偏债型转债转而引领转债市场步入跌势。

　　其次，机构降杠杆，转债遭受流动性冲击。光大证券分析师指出，近期关于交易所信用债的质押政策变化较大，导致不少机构被迫降低杠杆，质押比率变化较大的债券流动性下降，导致机构被迫卖出转债，特别是流动性较好的转债。

　　第三，昨日沪深股市明显调整，令近期已经显露疲态的沪深转债市场深下挫。数据显示，当日上证综指、深证成指分别较上日下跌1.23%、2.25%。中证转债指数收于286.24点，较上一交易日下跌2.24点或0.78%，为今年以来的第七大单日跌幅。从个券表现看，当日可交易的29只转债中，除新上市的长青转债首日上涨5.30%外，其余仅有2只上涨、下跌个券多达26只，且走势多数跟随正股。其中，东华转债、泰尔转债、隧道转债分别下跌2.91%、1.89%、1.84%，对应正股分别下跌5.03%、4.06%、2.26%。

　　另据数据统计，7月初以来可比的28只转债中有18只转债下跌，其余10只多数涨幅不超过1%；而在跌幅榜上，东华转债以8.96%的跌幅高居首位，国金转债、石化转债分别下跌3.35%、2.94%紧随其后，另有5只个券跌幅超过1%。

　　放眼中期波段操作

　　综合多家机构观点来看，短期内“股债双杀”格局或导致转债市场步入震荡调整走势；不过，放眼中长期角度，考虑到纯债牛市未完、股市下跌空间有限，转债市场调整空间也或有限。

　　从纯债角度看，虽然短期经济指标出现一定的回暖信号，但其对债市的负面冲击只是短期、暂时的。一方面，经济调结构使得全面刺激政策难以出台，房地产下行对经济回升形成拖累，经济速度显著回升的概率不大；另一方面，保增长、实体经济降低融资成本，要求货币政策持续偏松，未来进一步的定向宽松和微刺激政策依然可期。因此，债券牛市下半场依然可期，可转债仍可具备一定的安全边际，甚至有望依托纯债形成新的上涨机会。

　　从股市角度看，分析人士认为，前期题材股炒作过于亢奋、创业板估值压力重现、市场心态仍然脆弱等三大因素，使得A股市场短期重新面临考验。但中期来看，在稳增长政策持续出台的背景下，市场系统性风险相对有限，股市向下空间预计不会很大。

　　操作策略上，基于上述判断，“注重防守、不忘反击、波段操作”，或是当前转债投资的较好选择。渤海证券分析师表示，下半年前期转债市场震荡调整应是大概率事件，建议投资者应保持谨慎，适度减仓，锁定部分二季度收益，同时也需关注市场调整过程中产生的机会，择机加仓，以博取后期稳增长政策进一步发力，经济环比改善而导致的市场反弹收益。

　　具体券种方面，中信证券分析师表示，建议投资者在市场回调时果断配置相关品种，推荐的进攻性组合是重工、民生、齐翔、平安、国金、隧道，防守性组合是歌华、南山、中海、深机、徐工。另外，国信证券分析师建议关注条款博弈机会。前段时间，中鼎转债跟随正股大涨并成功触发强制赎回条款，持有者也因此获利颇丰。国信分析师表示，送走中鼎转债后，可继续关注川投转债和久立转债，川投的触发时点可能在今年中报前后，久立将于9月4日进入转股期，并有望在进入转股期后较短时间内实现转股。

　　7月份以来部分可转债行情和价值分析

　　证券简称收盘价区间涨跌幅正股涨跌幅到期收益率纯债溢价率转股溢价率

　　东华转债 156.60 -8.96 -12.77 -6.84 87.25 4.40

　　国金转债 111.00 -3.35 -2.72 -0.24 40.51 14.68

　　石化转债 105.15 -2.94 -5.50 1.79 8.60 5.15

　　民生转债 91.52 -1.53 -1.61 4.12 7.58 22.53

　　平安转债 105.72 -1.39 0.94 1.63 23.56 8.83

　　重工转债 112.42 -1.06 1.04 -0.57 26.20 9.42

　　隧道转债 107.15 -1.04 -2.06 1.36 24.21 6.25

　　中行转债 100.84 -1.04 0.39 3.56 1.80 3.20

　　中鼎转债 139.50 0.37 0.10 -15.10 38.30 -0.05

　　久立转债 109.00 0.46 -0.45 0.69 31.74 22.17