季节性效应支撑 三季度油价仍偏强

　　国际油价自6月末以来延续两周下滑，目前已基本回吐了6月中旬因伊拉克局势趋紧产生的涨幅;虽然累计跌幅均不足4%，但已是5年来持续时间最长的跌势，市场心态和观点亦从前期的全面看多转为多空分歧。而从技术形态来看，两地油价均已跌至60日均线一线，短期略存支撑，但市场量仓齐降，有进一步回落的可能。不过笔者认为，市场虽延续阴跌，但实际主导偏空因素有限，短期回落之后仍存反弹机会，三季度仍整体偏强。

　　伊朗与利比亚局势影响相对有限

　　从市场影响因素来看，自6月中下旬伊拉克局势趋于平稳以来，市场将关注重点转向将于7月20日到期的伊核问题6个月过渡期，以及于7月2日举行的长达两周的新一轮谈判;而利比亚油港封锁的结束以及预期产量的回升亦对市场产生较明显压力，这是近两周市场持续回落的主要原因。

　　不过从目前来看，笔者倾向于此两点因素被高估的可能性较大。伊朗方面，虽然目前会议与会多方均表示出“积极”和“乐观”的态度，但此次会谈继续陷入僵局的可能性仍较大。就此次和谈结果来看，美国不太可能对伊朗加大制裁力度以避免鲁哈尼国内压力加大。因此，有较大可能继续延长过渡期，伊朗原油产量和出口在下半年预期不会有明显变动，仍将维持于100～120万桶/天之间，对市场实际影响有限。

　　而就利比亚而言，继7月2日该国称已与反对派武装达成一致并恢复Es Sider和Ras Lanuf两个主要港口的正常出口后，该国政府不断强调这一情况，称将迅速提升其出口至50-60万桶，并表示正与OPEC其他国家商讨出口问题以避免对市场造成太大冲击。目前有350-550万桶库存储备在港口油库中，一旦出口恢复将迅速提升出口量。笔者认为，其政府表态值得质疑，一方面自去年以来，该国政府的6次声明最终均落空，该国局势不稳，中央控制力较弱未见明显改观，原油生产亦难维持;另一方面，临近该国议会选举结果公布，武装势力让渡油港控制权主要为应对大选结果做准备，政府的实际控制能否持续亦值得质疑;加之目前处于斋月期间，该国油田维护复产亦将受到影响，因而实际的产量增长笔者认为亦将相对有限。

　　季节性效应支撑

　　从供需方面来看，三季度进入全球原油消费的旺季，从目前美欧和亚太的情况来看，都相对良好。上周美国炼厂开工大增近3%至91.4%，成品油表观消费量重新回升至近5年同期高位水平;产量连续2个月维持平稳，上周还略有回落，进口亦有小幅回落，在需求提升和供应减少的双重推动之下，原油库存大幅下滑316万桶，其中库欣库存降低136万桶并触及6年低点。

　　此外，值得关注的是美国页岩油主产区北达科他州拟对页岩气空烧进行限制和惩罚，以及德国政府对页岩气开采的禁令，这表明页岩油气在经过近5年的高速发展之后，各国政府开始逐步由支持快速提升产量转向指导有序开采的思路，未来原油产量的增长趋势亦将有所放缓。而包括道达尔在内的欧洲石油公司对欧央行表示欢迎石油交易去美元化，石油结算和交易的去中心化近年来开始逐步形成趋势，这将一方面提升交易和需求量，另一方面产生交易摩擦成本，对油价将产生长期的支持。

　　因此，虽然短期油市受局势影响回落，但笔者倾向于实际影响并不大，随着局势的持续明朗，被市场高估的产量增长将逐步被修正，这将对市场产生支撑，而供需的好转亦将提供市场反弹的中枢，预期两地油价在三季度将分别上探115和118美元/桶。