债市短期调整 德邦德信再度迎来买入良机

　　今年上半年债券市场迎来一轮牛市行情，涨幅超过5%以上的债券基金比比皆是。债券投资再度成为市场热点。然而，由于2013年钱荒后造成的债券熊市给投资者的信心予以严重打击，许多投资者都没有参入其中，踏空了这轮债券牛市行情。那么，最近债市短期的小幅调整就又是一个买入良机，投资者可别再度错过了。

　　六月底七月初，十年国债利率较最低点上行约16BP，十年国开债利率上行约29BP，其调整幅度已经很大。使得不少市场人士担忧是否牛市已经结束转熊。而我们并不赞同，反而认为，如果没有2013年的债券熊市，那么今年上半年的牛市就不会存在，现在的调整是给将来的上涨留出空间，正是再度买入的好时机。

　　此轮调整看似有很多触发因素，诸如6月底银行半年考核导致资金紧张，7月初因6月存款大幅增加补缴存准的资金压力等资金面的压力，诸如PMI连续4月反弹，汇丰PMI首次回到50分水岭以上等显示经济有企稳迹象，诸如定向央票发行，市场担忧政策转向等政策因素。但实际上前期上涨的逻辑并没有变化，经济下行，货币宽松的态势还将持续，短期“落袋为安”促发的调整却成为前期踏空者的买入时机，未来债券慢牛格局仍将持续。

　　首先，今年以来，央行的态度一直很明确，那就是保持“适度”的流动性。6月底资金紧张是常态，银行半年考核时谨慎的预留资金很正常。但今年可喜的是既没有出现去年钱荒时的恐慌，同时银行间资金借入并不困难，资金利率只是小幅上行，尚在可接受范围内。并且央行在六月底到期正回购数量较小(当日到期100亿)时，停止了正回购的公开市场操作，已经是很明显的表态了。虽然7月重启正回购，但仍然连续净投放资金，保持流动性的态度十分明显。经过补缴存准的关键时点后，隔夜和7天利率有望继续下滑，隔夜重回3以下，7天回到3.5以下，这将促使前期回调的利率债再度上涨。

　　其次，虽然PMI数据显示工业状况略有好转，但是仍然有很多数据显示经济还处于下降通道中。5月份规模以上工业企业实现利润总额按年增长8.9%，增速比4月份回落0.7个百分点。与GDP相关性更高的发电量增速6月下旬仅为2.2%，环比仍在下降。房地产仍然处于衰退中，国家统计局发布的1-5月数据显示，前5月，全国商品房销售面积为36070万平方米，同比下降7.8%，降幅比1-4月扩大了0.9个百分点。其中住宅销售面积下降9.2%。5月，全国70个大中城市半数房价出现环比下降。所以，很难说经济已经企稳，7月经济继续下滑将是大概率事件。

　　最后，定向央票的传言已经被证伪。从市场之后的情况看，市场已经平稳，政策转向的可能不大。上周10年国开债招标利率跳升至5.5%，短暂引发恐慌，也应为低招标倍数下的偶然现象，之后招标的7年国债利率与招标倍数基本正常。中登公司6月27日突然宣布取消AA以下公司债的回购资格，引发交易所债券的大幅回调。但短期冲击已经过去，交易所债市已经企稳，反而有众多错杀的债券成为特别有价值的投资品种。基本上不利因素已经消除，市场有望重拾升势。

　　德邦德信基金在此轮调整中，也有一定程度的回调。在短期冲击过去后，所跟踪指数的高收益的特征将得到验证，具有较大的投资价值。建议投资者对该基金加以关注，把握投资机会。