11只老封基平均折价9.7% 捕捉转型套利机会

　　作为基金产品先行者的传统封闭式基金(老封基)，正逐渐从人们的视野中淡出。虽然即将退出历史舞台，在最后的存续期限内，老封基依然继续发光发热，为投资者贡献着最后的套利盛宴。

　　据统计，目前存续交易的老封基数量还有17只，平均折价率为9.7%。其中，今年内有5只到期，折价率在8%以内；2016年、2017年分别有2只、4只到期，折价率均超过10%。分析人士表示，投资老封基，有一定的安全垫，随着到期日的不断临近，折价会逐渐消失，这会在价格上反映出来，投资者可获得折价消失带来的可能收益。

　　老封基密集到期

　　今年是老封基到期的“大年”。今年以来，已有8只老封基到期转型，另有5只将到期转型。老封基的转型，运作方式改变的同时，也为投资者带来了转型投资的机会。

　　传统封基，作为境内证券投资基金产品的先行者，始于基金行业创设的1998年，基金行业发展的最初几年，老封基占据主流地位，行业最早的两只基金—— 基金开元 和 基金金泰 就是老封基。发行的基金产品均为封闭式运作，封闭运作期限通常为10年、15年等期限。

　　由于老封基上市后往往折价。在2001开放式基金出现后，开放式基金成为主流，老封基发行日渐淡出，2002年最后一只老封基也是第54只产品 基金银丰 成立后，便不再有新的老封基发行。在2007年 基金兴华 ，开启“封转开”之后，如今已有43只传统封基到期转型。

　　由于老封基完全封闭运作，到期前只能在二级市场按市价买卖，不能按单位净值进行赎回。多年来，老封基在市场上，一直处于折价状态。所谓折价，即基金二级市场交易的价格低于单位净值，折价率就是二级市场价格较单位净值折价的比率。不过，随着到期日的临近，这种折价率开始慢慢收窄并趋于消失，因为到期“封转开”，投资者可以按单位净值进行申购赎回。

　　正是由于折价的存在，老封基的投资受到关注。假设一只老封基今年12月31日到期，目前单位净值为1元，而目前市场价为0.94元，那么该基金的折价率为6%，这意味着，投资者现在以0.94元买入该基金产品，假设到年底，市场没有变化，该 基金净值仍为1元，那么投资者就可以按1元的面值赎回该基金，该投资者可获利0.06元。即使扣除交易成本(佣金0.1%和赎回费率0.5%)的影响，该投资者的收益率仍有5.78%。

　　折价带来的投资机会

　　数据显示，截至6月27日，还有11只老封基仍在交易，平均折价率为9.7%，其中，今年内还有5只到期，折价率在8%以内；2016年、2017年分别有2只、4只到期，折价率均超过10%。

　　今年下半年到期的老封基，有基金天元 、基金金鑫 、基金同盛 、基金景福 、基金汉兴共5只，最新折价率分别为3.13%、4.61%、7.1%、5.75%、5.7%；可以看出折价率与到期时间基本呈现正相关关系，到期时间越长，折价率越高。其中基金天元最后期限还不到2个月，将于8月25日到期。

　　除了今年将到期转型的5只基金，2016年还有基金通乾和基金鸿阳将到期转型，这两只基金折价率明显高于今年将到期产品，折价率分别为10.56%和12.15%；而到2017年，最后一批4只传统封基将到期，届时传统封基将完全退出历史舞台。基金科瑞、基金丰和、基金久嘉 、 基金银丰 4只基金的折价率由13.36%到15.12%不等。

　　华泰证券 基金分析师王乐乐表示，随着越来越多的老封基到期，这类产品的数量越来越少，具有较高的投资价值，投资者可以选择投资管理能力突出，折价率较高的产品进行投资。

　　王乐乐认为，在上证综指徘徊在2000多点时候，倾向于关注2016年和2017年到期的封基。首先，2016年~2017年到期产品的折价率具有明显的优势，可以在一定程度上抵御市场下跌；其次，基金的短期业绩依赖于基金的资产配置和市场风格是否吻合，中长期业绩则依赖于基金的投资管理能力；第三，A股估值处在历史低位，而且大幅低于海外的水平，随着经济企稳回升，A股有望获得一定的绝对收益。

　　王乐乐举例说，2017年到期的老封基折价率在15%左右，结合传统封基75%左右的股票仓位，可以抵御市场近20%的下跌幅度。王乐乐说，从中长期投资管理能力来看，基金鸿阳、基金久嘉具有一定的优势，投资者可以继续给予关注。

　　关注市场风险时间成本

　　对于老封基的投资策略，深圳一位基金分析师表示，投资者可以在折价期间买入，随着到期日临近，折价率会逐渐收窄。可选择在到期终止上市前卖出，也可以采取持有策略，在到期停牌后等转为开放式基金进行赎回。

　　据了解，老封基到期后，先是终止上市，然后份额转换为转型后的开放式基金份额，开放式基金份额在经历新的发售过程中，打开赎回操作，持有原传统封基的投资者即作为新的开放式基金份额持有人，可以进行赎回。

　　通常，从老封基到期，到转型后的开放式基金放开申赎，会有一定的时间过程，这一过程中，既有市场波动的风险，也有时间成本。所以，对部分不想承担这期间风险和成本的投资者，可以在终止上市前卖出。

　　以今年5月9日到期的 基金安顺 为例，到期终止上市后，转型为开放式基金华安安顺，华安安顺于5月12日成立，到6月16日开放赎回操作业务。也就是投资者若是在5月9日最后一个交易日没有卖出基金安顺的话，只能在1个月后赎回华安安顺。不过，王乐乐表示，到期转型到开放赎回期间，新的基金通常会保持低仓位甚至空仓，因而这期间市场的波动影响应该不大。

　　上述深圳基金分析师表示，老封基虽然有一定安全垫，但面临风险，主要是市场下跌或管理人投资失当，导致折价本应有的收益消失甚至亏损。不过，该分析师表示，对于大额或是机构投资者，可以考虑进行对冲操作，购买同等金额，同一期限的沪深300股指期货进行对冲。