阶段上行时间窗口临近 整体弱势特征仍较明显

　　对后期A股市场运行不必过度悲观。虽然在增量资金缺失以及市场信心不足的情况下，目前股市表现疲弱，但可以预期的是，二季度以来国内宏观层面的各种积极转变终会在股票市场运行上得到体现，且将成为推升沪深股市上行的直接动力。我们认为，沪深股市走出阶段性上升行情的时间窗口正在日益临近。

　　在经过6月19日的大幅杀跌后，近几个交易日A股市场尽管实现企稳，但整体弱势特征仍比较明显。期间受权重板块疲软拖累，沪深主板指数反弹乏力；而中小板、创业板虽然一度明显走高，但在主板低迷的背景下，同样未能走出独立行情。整体看，当前A股市场盘面观望氛围浓厚，投资者心理普遍较为谨慎。

　　沪深市场这一低迷局面的出现，主要源于投资者信心的不足以及增量资金的缺失。增量资金的缺失更多是由于长期下跌，导致股票在大类资产配置中逐步缺失吸引力，想要根本性改变这一局面，需要一个较漫长的过程。投资者信心的不足则与短期市场表现以及宏观环境密切相关，尤其是上周四的大幅杀跌带来的技术面压力，仍在很大程度上抑制了投资者做多的信心。

　　尽管A股仍面临诸多不利因素，沪深市场近期也体现出现较为明显的弱势行情特征，但随着宏观环境的逐步改善，未来一段时间A股有望迎来阶段性的上行机会。

　　首先，偏积极的政策、资金环境为股市上行创造了条件。自3月份以来，国内出台了一系列的稳增长政策，包括加快财政支出，部署铁路、水利工程建设，棚户区改造等各方面，央行也配合定向下调存款准备金率，政策取向趋于扩张的态势明显。同时，从资金市场看，剔除6月下旬以来的季节性反弹，资金价格下行趋势同样明显，直接体现了稳增长背景下资金市场的改善。我们认为继续出台更多经济增长支持政策仍是大概率事件，资金价格在季节性因素影响消除之后，重回低位亦将较为确定。对于A股而言，虽然二季度以来以上两方面转变并未促成沪深市场走出上升行情，但其仍创造了上升行情出现的条件，且随着由量变到质变过程的转变，政策、资金改善对资本市场的正面作用将逐步得到体现。

　　其次，实体经济增长层面更多积极信号的出现，将为指数上行提供动能。本周一公布的数据显示，6月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)预览指数升至50.8%，创下去年11月以来新高，且为今年首度回升至荣枯线上方，较5月份49.4%的终值明显反弹。汇丰PMI连续回升且回到50%分界线上方，显示国内企业经营状况改善，表明前期出台的系列稳增长政策正在传导至实体经济。加上5月份宏观数据的回升，我们认为当前国内经济增长下滑的趋势正逐步扭转。虽然此类积极因素在前期的行情中并未对沪深股市运行产生太大的提振作用，但随着趋势明朗，宏观环境的改善终将在资本市场得到体现。

　　此外，即便排除宏观层面的分析，单就市场表现看，我们认为盘面释放出的信号也令后期市场值得期待。一方面，尽管权重股反弹乏力拖累指数，但在某些时间点其同样起到了稳定市场的作用，显示此类个股的稳定性有所增强；另一方面，近段时间以来，有色、煤炭、化工、钢铁等板块轮番活跃，虽未带动沪深指数走强，但却表明随着经济悲观预期的改变，周期板块受到的关注度在逐步增加。