优博讯IPO笼罩造假阴影 毛利率奇高缺合理解释

　　13日，欲在创业板上市的深圳市优博讯科技股份有限公司(下称“优博讯”)公布了预披露招股书。该公司的主导产品为便携式手持智能移动终端，产品主要功能是根据客户需要实现实时数据采集、传输及管理等。

　　不过，保荐人中信证券的不良诚信记录，以及公司财务指标各种反常现象，给优博讯IPO之路抹上一层阴影。

　　项目经办人曾被证监会处罚

　　优博讯的保荐人为中信证券。值得关注的是，该公司的保荐代表人为葛其明、苏健，而非之前传出的百隆东方(600139)保荐代表人刘顺明。不过，刘顺明仍出现在项目其他经办人名单中。知情人士对经济导报财经研究员表示，公司的前期保荐工作大部分与刘顺明有关系，更换保荐代表应该是规避证监会的处罚规定。

　　证监会网站信息显示，中信证券保荐代表人张宁和刘顺明因百隆东方上市当年业绩变脸被处以“6个月不受理负责推荐项目”的监管措施，该措施已于2013年7月17日生效。

　　值得一提的是，这已是两名保代因百隆东方收到的第二张罚单，也在证监会历年信用监管记录中首次出现因同一项目保荐代表人先后受罚两次的情况。此前保代因该项目业绩大幅下滑而未在会后事项中如实说明和招股过程中补充披露，受到“3个月内不受理推荐”监管措施。保荐人中信证券也被监管部门出具了警示函。

　　未来盈利难预测

　　优博讯2011、2012、2013年的营业收入分别为1.24亿元、1.6亿元、2.01亿元，净利润分别为3808万元、3994万元、4587万元；经营性现金流分别为-1199万元、1313万元、612万元。公司经营性现金流远低于当年净利润。

　　值得关注的是，报告期内，公司享受的税收优惠分别是1366万元、1699万元、1737万元，分别占公司利润总额的33.66%、42.97%、35.83%。预披露招股书显示，公司享受的税收优惠政策部分存在政策依据瑕疵。

　　除依赖税收优惠外，公司的盈利水平也有被修饰的嫌疑。公司报告期内毛利率始终大幅度高于证通电子(002197)、新国都(300130)、新大陆(000997)3家可比公司，2011、2012、2013年平均毛利率分别比上述可比3家公司高出39%、25%、35%。公司对此的解释是“主要由公司细分行业领先地位决定”，具体情况参见“第六节业务与技术之三、行业竞争格局”。

　　导报财经研究员翻阅“第六节业务与技术之三、行业竞争格局”后，并没有发现优博讯与新大陆等公司有着明显的优势。不同的是，新大陆的重点客户在卫生、税务 、彩票、石油、邮政、金融等行政事业单位和大型国有企业，证通电子、新国都的主要客户集中于金融行业，优博讯的主要客户则为中通、圆通等民营快递公司。一般来讲，私营企业比国企更在意价格及性价比，但奇怪的是，优博讯卖给私营快递公司的产品毛利率远高于国有大型企业。

　　另外，优博讯2013年销售费用增加了89%，这一反常数据也值得关注。公司2011、2012、2013年销售费用分别为623万元、980万元、1853万元。其中，市场推广费增幅最大，2012年为172万元，2013年猛增至445万元。

　　与市场推广费相对应的，是优博讯存货的快速增长，公司2011、2012、2013年的存货分别为2208万元、4008万元、6957万元。

　　公司存货大幅增加、销售费用成倍增长、公司产品主动降价，显示市场竞争日渐残酷。募投项目投产后，优博讯能否占领市场及实现预期利润都是一个难以估计的未知数。