三聚环保：变相增持彰显产业资本信心
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
本报告导读：
公司公告非公开发行股票预案，变相的增持彰显产业资本对未来发展的信心。
事件：
公司公告对大股东及管理层实施小额快速非公开发行5000万人民币，价格16.48元，锁定期36个月。此举为变相的大股东和管理层增持，彰显其对未来发展的信心。
评论：我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.76元、1.13元、1.57元，维持目标价24.86元，维持“增持”评级。未来，焦炉煤气制LNG新订单的签订将成为公司股价的催化剂。
公司公告拟通过“小额快速”方式非公开定向募集资金不超过5000万元补充流动资金。根据证监会2014年5月14日发布的《暂行办法》，若公司申请非公开发行融资额不超过5000万元且不超过最近一年末净资产10%，适用证监会简易程序，即“自受理日起15个工作日内作出核准或者不予核准决定”，之后立即启动发行程序，获取融资资金，有利于公司缩短融资周期，提高融资效率。
此次非公开发行价格16.48元，总发行股数为303.4万股，锁定期36个月。发行对象分别为海淀国投、海淀科技、中恒天达(第三大股东)、刘雷(董事长)、林科(总经理)，彰显产业资本对公司未来发展的信心。(具体参与比例和股权关系参见后文)
公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸，核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。未来3-5年，在国内炼油企业不断提高汽柴油脱硫深度和煤化工企业逐步实现清洁化生产的大背景下，公司在由“单纯的剂种销售”到“能源净化综合服务提供商”的逐渐转型中，我们判断，能源净化业务仍可能维持30-50%的高速成长。焦炉煤气制LNG行业爆发，工程和运营收入将成为公司成长的另一驱动力，同时打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术，盈利可观，技术相对成熟，行业爆发性成长。我们测算，1亿方焦炉煤气制LNG装置的ROA约40%，回收期约2.5年，投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元；全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元，市场空间是净化剂种销售的2-10倍。
风险因素：环保政策执行低于预期；工程订单确认低于预期。
卧龙电气：乘电动汽车行业景气之东风
类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
本报告导读：
我们认为在行业高景气下公司电动汽车业务将发力，估算2014年电动汽车电机供货量或将大幅增长至8000万-1亿元，未来发展空间广阔，上调目标价至10.34元。
投资要点：
维持“增持”评级：维持2014-16年0.47/0.60/0.77元的EPS预测，我们判断2014年起电动汽车业务有望大幅超越市场预期，同时创新激励方案将提升管理层经营动力，上调目标价至10.34元(原为9.40元)，对应2014年22倍PE。未来催化剂或包括：1)电动汽车业务增速超市场预期；2)在集成化趋势下，或进一步完善电机电控产业链；3)高效节能电机与分布式光伏发展速度有望超市场预期。
电动汽车行业将迎来快速发展。我们认为在政策大力支持下，电动汽车政府公共采购将在2014-2015年率先爆发，而配套的充换电设施的铺量建设也将为产业发展打破基础设施的瓶颈。各大城市提出了较高的电动汽车推广目标，国产厂商也推出了具备竞争力的车型，我们认为电动汽车行业的春天已经来临。
公司布局已久，电动汽车业务或迎腾飞。公司着力打造“电池-电机-电控”电动汽车动力总成全产业链多年，凭借电机领域长年丰富的技术积累，公司在电动汽车电机已率先取得突破。在行业爆发的高景气背景下，我们看好公司抓住机遇大力拓展客户，估算2014年公司电动汽车电机供货量或有望大幅增长至约8000万~1亿元(2013年仅约不足2000万元)，未来发展空间广阔。
聚焦做强电机+电控主业。在去多元化的思路指导下，我们看好公司抓住收购欧洲排名前三的ATB的机遇进行战略聚焦，重新做强电机+电控的主业，打造世界一流电机系统集成商。
风险提示：电动汽车行业发展慢于预期，电控系统拓展慢于预期。
秦岭水泥：背靠全国性回收网络，打造再生资源利用旗舰
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司
抛开亏损水泥资产，纳入优良资产，转型为再生资源利用旗舰
秦岭水泥发布重组预案，拟出售亏损多年的水泥资产，以发行股份方式收购8家废旧家电回收利用公司。标的公司质地优良，2013年总营收10.9亿元，净利润1.2亿元，市场占有率达到19%。未投产的两家新公司在2014年投入生产，公司市场占有率将进一步提高，盈利能力将进一步加强。重组完成后，公司转型为中国再生资源回收利用行业的旗舰企业。
背靠大股东全国性收购网络，拥有稀缺补贴资质，竞争优势明显
收购网络是家电回收处理企业的核心竞争力，公司作为中再生旗下废家电回收处理的独苗，将独享中再生在全国布局的5000 家回收网点。强大的回收网络将保证足够的原料应，维持较高的产能利用率，降低成本摊销，获得拆解规模效应。8 家标的公司均获得基金补贴资质，资质的稀缺性将进一步提高行业集中度。公司的产能利用率和补贴率均高于全国平均水平，竞争优势明显。
回收利用率偏低，报废数量大，废旧电器回收处理市场空间巨大
2013年，我国废旧电器的回收处理率仅38%，远低于日本等发达国家，提高回收利用率将是大势所趋。我国家电保有量的快速增加，报废量迅速膨胀，预计2015年我国四机一脑的总报废量将达到1.6亿台。且随着未来基金征收和补贴的范围的扩容，铅酸蓄电池、手机、复印机、打印机等其他电子产品的处理也将爆发， 未来废弃电器电子产品回收利用的市场空间巨大。
内生增长动力足，外延扩张看点多，打造废旧物资回收利用的全国型大平台
2014年，唐山公司和广东公司开始正常运转，其他公司产能也将逐步释放，预计2014年公司平均产能利用率将达到83%，年拆解量达1150万台，相比2013年增长近50%，公司内生增长动力足。秦岭水泥完成重组后，公司成为中再生旗下唯一的上市公司平台，未来大股东可能会以上市公司为平台，开展更多的资本运作和产业链整合，加快外延式扩张，将公司打造称废旧物资回收利用全国型大平台。
盈利预测与投资建议
公司2014-2015的净利润分别达到2.26和2.66亿元，EPS分别为0.17元、0.20元，对应于2014-2015年P/E为37倍、32倍，低于可比公司格林美，给予公司2015年35倍估值，目标价7.00元， 建议增持。
风险因素
重组失败的风险；激烈竞争导致利润下降；产能利用率不达预期； 原股东冀东水泥等大幅减持。
威孚高科：国四加速明显，持续超预期前行
类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司
事件描述。
今日威孚高科发布2014 年中报业绩预告：归属于母公司净利润 7.98–8.78 亿元元，同比增50%-65%，EPS 为 0.78-0.86 元，其中2014Q2 归属母公司净利润3.7 亿元- 4.49 亿元，同比增35.45%-64.65%，EPS 为0.36-0.44 元。
事件评论。
国四进程加快是公司2014 中报业绩超预期的根本原因。1)2014 年以来，国三升级国四进程持续推进，成为公司业绩爆发的根本推动力。2)市场对于国四升级不及预期的担忧基本可以消除。担忧国四升级不及预期有道理但不成立，主要在于我们一直强调的本轮法规升级和以往法规升级有显著差异，即是地方政府积极参与。在我们清洁柴油车产业链深度报告《商用清洁柴油车时代的开启！》中曾详细分析政府发展机制变化带动地方政府加速了柴油机国四法规升级。3)从产业链的情况也表明，地方政府的积极作为之下，国四升级是显著好于上一轮情况。整车厂商国四发动机资源紧缺、博世汽柴持续满产并不断提高销售计划、银轮轻型EGR 出货量持续上升，皆证明这一情况。
工信部明确国四实施时间、央视“假”国四报道带动行业自律自查，将进一步催化国四进程，带动公司后续业绩持续超预期。1)2014 年4 月23日工信部正式通知国三柴油车将于2015 年1 月1 日起不得销售，此文件从中央层面明确了国四正式实施的时间，并且轻型车和中重型车同步切换显著超越市场预期。2)2014 年5 月12 日央视报道了河南等省份经销商售卖假国四产品，推动了行业监管力度加强和整车企业自查行为，进一步加快了国三升国四的进程。
清洁柴油车产业链中最强者以及最受益者，坚定看好公司2014-2015 年的高成长性。1)参股34%的博世汽柴在产业链中具备主导权和定价权，在国四切换加快的情况下，公司共轨系统在燃油喷射业务市场的市场率将显著提升，营收及业绩将超常规发展。2)威孚汽柴配套业务也将随着博世汽柴的业务大幅放量而快速增长。3)公司后处理业务SCR 虽然不及预期，但是在轻型柴油车领域的发展将显著超越预期，从而带动后处理业务整体呈现良好的发展态势。
重申“推荐”评级。维持对于公司2014-2016 年EPS 为1.65、2.42、2.78元的盈利预测，对应PE 为16.34X、11.16X、9.71X.(不考虑土地收益).
天顺风能调研报告：经营状况良好，期待海上风塔下半年放量
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司
近日，我们对公司进行了实地调研。据公司介绍，目前风电行业的需求较好，尤其是国内市场。公司的产线几乎以满产的状态在进行生产。从现场的实际情况看，公司的产线比较忙碌，在产品和产成品明显比年初要多。另据公司介绍，丹麦工厂在收购了表面处理工序后盈利能力明显提升，目前已经实现扭亏。
2013 年，国内新增风电装机容量达到16.09GW，同比增长24.1%； 累计装机容量91.41GW，同比增长21.4%。新增装机和累计装机两项数据均居世界第一。2014 年，预计国内的新增风电装机容量在19GW 左右，增速仍有望达到20%。风电行业的基本面继续向好，公司的现状和国内风电行业的发展态势比较相符。
由于多种因素影响，国内海上风电的发展缓慢。2013 年，仅有东汽、远景和联合动力3 家企业在潮间带项目上有装机。新增容量仅为39MW。截至2013 年年底，国内已建成的海上风电项目总计不过区区428.6MW。近日发改委发布海上风电上网电价， 影响海上风电发展的最大阻力排除，预计国内海上风电将迎来快速发展的拐点。
公司是目前国内唯一一家同时获得维斯塔斯、GE、西门子、日立等风机巨头海上风塔合格供应商资格的企业。公司海上风塔已经处在试订单的交付阶段，预计真正放量要在今年下半年。鉴于海上风电的发展潜力和公司在行业内的领先地位，我们继续看好公司海上风塔业务。
公司电站业务也在逐步展开，虽然相关风电场的建设进度比我们的预期略缓，但是预计今年下半年仍有望建成400 兆瓦尾气电站。公司电站业务将在2015 年真正贡献业绩。此外，公司零部件供应链平台的筹建也取得了一定进展，后续前景仍然看好。
盈利预测和估值分析：预计公司2014、2015、2016 年的EPS 分别为0.52、0.74 和0.97 元，维持对公司买入的评级。
风险：市场的系统风险；公司海上风塔产能释放低于预期风险。
桑德环境：向大型环保平台型公司迈进
类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司
未来有望成为中国的“威立雅”
桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高。公司逐渐从工程总包转型到特许经营，业务发展长期可持续，改变了环保公司以往单靠做工程、卖设备的发展模式。桑德的发展路径与国外大型环保公司类似，都是综合环保服务商，为政府、企业等不同客户提供整体环境解决方案。
环卫和再生资源业务有望超预期
环卫市场化和城乡环卫一体化，是桑德环境目前大力推行的产业模式，在国内属于首创。通过机械化和信息化的推动，市政环卫将改变以往低效率的运作模式。公司拓展市政环卫市场是一个战略性布局，该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链，而且可以发挥环卫渠道优势，与下游业务协同合作产生新的利润增长点。桑德将有望成为国内最大的清运类环保公司，我们预计公司未来3年环卫业务收入将高速增长。 我国再生资源行业已经进入良性发展期，未来市场潜在需求巨大，行业发展得到了国家政策的大力支持，其中最先受益的是废弃电器电子产品资源化行业。今年初，桑德环境公告收购河南恒昌贵金属有限公司，标志着公司正式涉足再生资源领域，再生资源业务将是公司未来重要发展方向。我们预计公司通过收购兼并再生资源企业，将迅速做大业务规模，未来3年该业务收入将有望翻倍增长。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2014-2016年的营业收入分别为47.4亿、69.2亿、97.4亿元，EPS分别为0.98元、1.32元、1.73元，对应当前动态PE分别为23X、17X、13X。我们维持公司“推荐”投资评级，主要原因：(1)我国固废处理行业的市场空间巨大；(2)公司在固废行业中的发展前景广阔；(3)公司未来业绩高增长的确定性强。
主要风险因素国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。
(责任编辑：DF064)
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