交易所高收益债面临调整 风险释放后仍有介入机会

　　伴随交易所关于公司债实施风险警示新规的出炉，当前交易所高收益债正面临技术调整关口。

　　6月17日，为了促进公司债券市场规范发展，保护投资者特别是中小投资者合法权益，上海证券交易所发布了《关于对公司债券实施风险警示相关事项的通知》(简称《风险警示通知》)及《关于修改<上海证券交易所债券市场投资者适当性管理暂行办法>第六条的通知》(简称《适当性修改通知》)。

　　《风险警示通知》共十五条，主要明确了风险警示债券的划定标准、风险警示的具体措施、实施风险警示的相应流程、发行人的信息披露义务、会员单位的相关职责、交易所的监管举措、撤销风险警示的条件，以及违反《风险警示通知》相关规定的惩戒措施等。而《适当性修改通知》则出于风险防控的考虑，对普通投资者可以投资的公司债券范围进行了进一步限定，即除符合规定条件之外的个人投资者不得买入风险警示债券，自9月1日开始执行。

　　记者观察到，深交所也出台了相应的规定，主要区别在于，深交所对于“风险警示债”的规定直接要求到“主体或债项A A -及以下”，盈利要求也限制到“最近一个年度会计亏损”，较上交所明显更为严格。

　　事实上，高收益债市场最近两个月的涨幅十分可观，而对个人投资者进行限制很可能被业界视为一个利空因素放大，引起市场的调整。

　　“可以看到，本周二交易所市场公司债(尤其是A A及以下评级公司债)已经出现了较大幅度的下跌。”中信证券固定收益研究主管邓海清指出，“显然，上交所和深交所风险警示相关通知的出台是下跌的导火索。”

　　“我们认为，相关通知的出台会对交易所债券，尤其是低等级债券构成较大负面影响。”邓海清称，“首先，一些之前并非垃圾债的债券可能因为被‘ST’，逐步成为‘坠落天使’。其次，当具体政策实施之后，500万元人民币资产以下的散户将不能投资，高收益债需求必然有所下降。再者，对于交易所高收益债来说，此前虽然走出了一波较好的反弹走势，但是在两地交易所的新规影响之下，投资者心理层面对高收益债群体势必发生变化，反弹走势短期或就此终结。”

　　“不仅如此，近期股票市场的上涨(以及转债)也将造成资金在高收益债、转债、股票之间进行结构性转换，未来权益市场的进一步好转，料将对高收益债市场形成一定的挤出效应。”国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞如是称。

　　当然，从中长期来看，市场也无需过于悲观。

　　在徐寒飞看来，短暂调整之后，交易所高收益债的价值有望进一步凸显。

　　“风险释放意味着机会。”徐寒飞坦言，“我们认为，当前高收益债的收益率相对其违约风险来说过高(基本面已出现边际改善)。此外，现阶段高收益债的收益率上升，主要是由于投资者基于其滞后的评级调整而被动抛售造成，与高收益债未来的资质变化并没有一致关系。”

　　不少券商研究员建议，投资者可待高收益债市场充分调整之后，继续挑选其中的“白天鹅”债券，以获得下一波的价差机会。

　　值得一提的是，由于城投债的评级下调和亏损风险都相应较小，因此其未来料更具优势。

　　可以看到，城投债自身财务状况主要受政府主导，一般较难发生连续亏损的情况，即使经营性亏损也很容易通过财政补贴等扭亏；另一方面，城投债的评级与自身财务状况的关系不大，更容易受益于地方经济总量和财政实力增长而上调评级。

　　毋庸置疑，城投债(交易所上市城投债债项评级全部在A A级及以上，上交所托管数量远大于深交所)遭遇风险警示的可能性相对较小，估值亦将相应占优。

　　记者还观察到，年初以来，在产业债纷纷下调评级的情况下，城投债上调评级的案例更多，反而成为债市的避风港。

　　展望后市，多位受访的一线交易员均表示，短期市场的大幅度波动可能更多来自于预期的调整。而随着上市公司业绩逐步被确定，经营大幅度改善的个券可能具有一定的博弈机会。

　　此外，《适当性修改通知》并未限制“非合格投资者”在9月1日前后卖出手中持仓债券，投资者仍可在任意时点卖出，这也将使得“ST公司债”依然具有一定流动性(不过需求料大幅下降)。也就是说，优质个券大跌后，个人投资者仍可在个券被“ST”之前买入，等待后续价差机会。