桂发祥：职工股权横生转让 过度依赖天津市场

　　中国青年网北京6月3日电近日，证监会网站披露了天津桂发祥十八街麻花食品股份有限公司（下称“桂发祥”）的招股说明书，该公司拟发行新股不超过3,200万股，拟于深交所上市。作为天津卫三大小吃之首的桂发祥麻花，此番上市行为不免令人关注。

　　职工股清理 员工无缘财富梦

　　据桂发祥招股说明书（申报稿）显示，该公司专业从事传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售，主要产品包括以十八街麻花为代表的传统特色休闲食品，以及糕点、面包、甘栗、果仁、酥糖等其他休闲食品。其前身为1927年创立于天津南楼十八街的麻花铺，1956年社会主义改制后成为国有独资企业，目前，其实际控制人为天津市河西区政府国资委。2002年桂发祥有限设立之初，330名内部职工股东认缴950万元，构成内部职工股，由33名自然人代持，占桂发祥有限注册资本的49.48%。

　　2011年8月到9月期间，经天津市河西公证处现场公证并出具《公证书》，26 名登记股东与289名被代持股东签署《委托书》，澎源投资与26名登记股东签署《声明书》，289 名被代持股东、澎源投资经股东会决议与26名登记股东解除了委托持股关系，并授权 26 名登记股东与中信津点等五家投资者签署《股权转让协议》，同意将其持有的桂发祥有限股权全部转让给中信津点等五家投资者，截至2011年共计持有3710.976万元注册资本，后来这3710.976万元注册资本经过股份制改造后成为4118万股股份。该次股权转让成本约为7.56元/股，按照桂发祥2013年每股收益0.88元、发行后摊薄到0.66元以及目前中小板平均33倍市盈率计算，桂发祥上市后股价约22元，4118万股桂发祥市值约9亿多元。原持股员工无缘持股增值。

　　值得一提地是，2011年职工股清退之后，当年11月30日，桂发祥有限董事会作出决议，通过管理层股权激励方案，向9名管理层增发1150万元注册资本，其中向董事长李辉忠增发750万元注册资本，向王善伟等增发85万元到20万元不等的注册资本，管理层持股比例进一步提高。据招股书数据显示，在该公司此次过会发行前，李辉忠持股8,323,699股，持股比例达8.67%，过会后身家可攀至1.8亿元。

　　产品地域受限 依赖天津市场

　　显而易见地是，京津地区的麻花很难在南方地区获得与北方地区同等的消费需求。

　　经查阅桂发祥招股书发现，当前，麻花市场的“南北分立”格局逐步显现，初步形成了以天津、北京、上海、淮南、武汉、郑州、重庆八大重点城市为核心的四大区域，其中，京津沪地区市场规模约占麻花整体规模的40%，麻花也成为京津消费者走亲访友的常备礼品。其财务数据显示，2011年度到2013年度，天津地区销售收入分别为33,386.08万元、41,036.29万元以及44,442.70万元，占比分别为96.46%、96.87%以及96.28%。与此相对应地是，桂发祥在其他地区的销售收入占比始终低于4%，一直处于极端状态。

　　不仅如此，在该公司的主营业务中，2013年度，麻花的毛利贡献率高达86.88%，实现毛利20,890.90万元，2011年度和2012年度的毛利贡献率也分别保持在91.17%和86.66%的高位，在市场与产品双重依赖的背景下，市场需求的变动不免对桂发祥的持续经营造成较大影响。