推出做市商交易方式 可杜绝新三板“蹦极式”成交价

　　5月28日，新三板挂牌企业九鼎投资以950元/股成交两笔共计3000股，而5月27日九鼎投资的股票以1元/股的价格成交11000股，27日前次股票成交交易价格则为800元/股。

　　依笔者看来，从800元/股到1元/股成交价格，再到950元/股的成交价格，九鼎投资“蹦极式”成交价格令人费解，截至目前其成交价似乎合规、合法，但其合理性、真实性令人生疑。

　　九鼎投资发布的公告称，27日发生的两次交易的转受让双方之间不存在关联关系，转让方除了是公司股东以外与公司不存在其他关联关系，受让方除了是公司股东以外与公司之间不存在关联关系，转让方、受让方均与公司其他股东不存在关联关系。

　　可以肯定的是，九鼎投资股价巨幅震荡并非理性的市场价格，究其原因，笔者认为，新三板需要加快推进做市转让与竞价转让制度建设，充分发挥做市商的交易功能，实现较为理性地、真实地撮合成交。

　　按照新三板现有协议转让规则，买卖双方必须在场外自由对接达成协议后再通过系统报价成交，或者有意向转让的一方先把转让信息上报到交易系统，由交易系统给出成交订单号码，然后再向市场公示，以此寻找意向受让方。

　　九鼎投资5月27日发生的两笔1元/股的成交系该公司两名自然人股东之间的自主投资行为。依据协议转让规则推理，其成交价格具有很强的个案特点，在协议转让方式下，披露出来的交易价格未必是实际价格。

　　连续竞价即是指对申报的每一笔买卖委托，由电脑交易系统按照以下两种情况产生成交价：最高买进申报与最低卖出申报相同，则该价格即为成交价格；买入申报高于卖出申报时，或卖出申报低于买入申报时，申报在先的价格即为成交价格。

　　对比场内市场连续竞价交易方式可以发现，协议转让双方之间认识，没有第三方甚至更多报价对比，因此，其价格并非纯市场功能下的理性成交价格。

　　笔者认为，目前在新三板单一的协议转让方式背景下，出现任何离谱的成交价格都属正常，同时单一协议转让方式下导致两种情形出现：一是成交量较低，二是成交披露价格相差悬殊虽不违规，但未必理性反映市场价格。因此，新三板需要推出做市商交易方式，让券商充分发挥撮合交易的功能。

　　按照新三板相关细则，挂牌企业股票采取做市转让方式的，须有2家以上从事做市业务的主办券商（即做市商）为其提供做市报价服务。做市商应当在新三板持续发布买卖双向报价，并在报价价位和数量范围内履行与投资者的成交义务。

　　值得注意的是，做市转让方式下，投资者之间不能成交。此外，由于挂牌时采取做市转让方式的股票，初始做市商应当取得合计不低于挂牌公司总股本5%或100万股（以孰低为准），且每家做市商不低于10万股的做市库存股票。因此，在今年做市转让方式推出后，由市场与做市商共同形成较为理性的成交价格，在一定程度将避免出现类似九鼎投资“蹦极式”成交价格的现象。