德豪润达 关注潜在拐点

　　德豪润达（002005）公司芯片产值已与规模匹配，全年有望盈利。今年4月德豪芯片销售已超过1亿元，而5月以来亦维持这一趋势。按照行业经验，1亿元的单月产值基本与50台的规模相匹配，而6000-8000万是大多数芯片厂的盈亏平衡点，德豪目前芯片业务应处于微利状态，今年全年有望首次盈利。公司未来将加大倒装芯片投入。目前德豪4台炉子用于倒装芯片的生产，并积极向大客户送样测试。倒装芯片具有散热更好、成本较低等优点，将在大功率芯片应用以及部分背光客户中首先推广。随着市场培育成熟，德豪的倒装芯片有望获得更多订单，若推广顺利将启用剩余40台设备用于倒装产品量产。

　　各类照明渠道已就位。截止至2013年末，雷士照明在全国拥有专卖店近3300家，地级市覆盖率已超过97%，这是德豪国内光源销售的主要出海口。推广费用方面，德豪去年在每家专卖店的投入约为1万元，相当于累计一次性投入营销费用3000-4000万，这笔费用今年将得到有效压缩。此外，惠而浦和AEG分别在北美和欧洲具有较高知名度，德豪与其品牌合作打开了当地市场的突破口，有望为德豪的海外销售带来较大弹性。后续将增持雷士，两者关系望进一步理顺。目前德豪已通过二级市场增持和受让的方式持有雷士约27%的股权，两者股权交易的意义在于:一是德豪与雷士之间的合作将更为紧密;二是按目前持股比例，德豪对雷士的投资回报以投资收益的形式确认(5月起按27%确认)。考虑到未来巩固双方合作关系的需要，不排除德豪今后继续增持雷士股权的可能。

　　公司LED芯片业务趋势向好，2014年有望首次实现全年盈利。而结盟雷士、惠而浦等使其获得优质渠道资源，LED光源业务有望迎来较大弹性。预测公司2014-2016年EPS为0.23、0.37、0.45元。虽然目前股价对应今年业绩估值不低，但基本面趋势向好，经营拐点初现，给予目标价10元，相当于2014年43倍PE,维持“审慎推荐-A”评级。