招商证券：牧原股份 受益猪价回升

牧原股份日K线图

　　牧原股份（002714）生猪价格持续上涨，单月重回盈利通道。生猪价格进入五月以后开始狂飙，部分地区5天最大涨幅达到40%，从全国均价来看不到半个月时间，猪价从“10元时代”进入“12元时代”。从牧原出栏价来看4月份均价仅10.48元/公斤，本月最高升至14.5元/公斤，目前维持在13.7元/公斤左右，头均盈利由4月份亏损超200元，到目前盈利接近100元，形成巨大反转，预计公司5月将盈利1000-2000万元。

　　虽然由于行业大周期已经进入右侧，养殖股均有配置价值，但我们首推牧原股份。其理由就是我们认为养殖股主要是买弹性，理由一是猪价上涨是毛猪价格最先上涨，而公司是专注于生猪养殖国内最大的一体化企业，公司最终销售的产品就是毛猪，而国内其它生猪企业要么涉足了屠宰，要么就是涉足饲料，甚至还有的涉足其它企业，这使得猪价上涨的时候弹性大打折扣。二是，因为专注所以量的扩张速度快，人生最痛苦的莫过于猪价上涨了而无猪可卖。公司专注于生猪养殖，从而会把资源全部集中到养殖规模扩大上，公司在过去三年生猪出栏量年复合增长率超过40%，而且未来两年的出栏量也将维持30-40%的增速，领跑所有上市企业。三是，因为专注所以猪养得好，成本行业最低，盈利行业最高。公司生猪养殖与行业内其它公司相比，不论是在配方成本上，还是在死亡率的控制上，均处于领先地位，头生猪养殖成本比行业平均水平低100元以上。

　　对于猪价，我们认为短期由于前期上涨过快，可能会出现适当的震荡和小幅调整，但是从大周期来讲，4月份已经见底，适当盘整后6月底将进入快速上涨通道，行业整体盈利。预计公司2014-2016年出栏量分别为180、250、330万头，头均盈利分 别 为 110、 300、 400元 ，2014-2016年EPS分别为0.83、2.61、3.21元。公司目标价45-50元，继续给予“强烈推荐”的投资评级。招商证券