长江证券：登海种业 新增长极逐步发力

登海种业日K线图

　　登海种业（002041）公司是一个业绩可持续增长的种业优质标的，这主要是基于以下原因:公司拥有持续成长的基因。未来种业公司成长基因在于平台；其能抵御行业过剩穿越种业周期，而登海种业即是正在打造的中国种业领域里的“平台型公司”。一方面，公司具备种业平台型公司的高壁垒要素——研发优势。另一方面，公司价值营销体系正深入变革。种子销售由“卖斤”向“卖粒”转变；品牌布局以超试系列品牌为主打 (核心品种登海605)，以先玉和良玉品种为两翼，深耕淮黄海夏玉米播种区、布局北方春玉米播种区；精细化营销服务日渐深化。总体上，公司未来有望继续实现品种研发与价值营销的共振，驱动公司业绩持续增长。

　　在种业平台的依托下，登海605推广有望继续表现优异，精品种子之路越走越宽。据我们草根调研获悉，2013-2014年销售季登海605推广面积实现了约30%的增长至1000万亩，其精品种子雏形已初现，预计后期推广仍会表现优异。此外，公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显，并在2013年创下亩产1511.74公斤，刷新国内夏玉米高产纪录，2013-2014年销售季首季就有超100万亩的推广成绩，预计后期会有积极表现。

　　精品种子生命周期延续，先玉335稳步增长无虞。8-10年的种子生命周期仅针对的是小品种，在没有致命病虫害和有竞争力的新品种的情况下，精品种子生命周期会依然延续。判断先玉335生命周期并未步入尾声，其未来推广面积将会保持10%左右增长，从而对公司业绩形成支撑。

　　登海良玉——新增长极将逐步发力。登海良玉经营的良玉系列抗倒伏能力显著，市场认可度逐年提升;推断2013-2014年销售季以良玉99为代表的登海良玉优势品种系列在春玉米播种区亦实现了30%-50%的增长至800-900万亩。后期登海良玉总推广面积有望维持较高增长。

　　预计公司2014-2015年EPS分别为1.27元、1.66元，重申对公司“推荐”的投资评级。投资该股的风险主要是:行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期；公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。长江证券