中信证券程博明：建立公司债券超额增发机制

　　中信证券股份有限公司总经理程博明日前在“证券经营机构创新发展研讨会”上表示，证券公司竞争力有所下降，而在融资市场中的角色已经发生很大变化，建议监管层赋予证券公司更多自主创造产品的权利，进一步完善定价方式和发行方式改革，并打破一些限制以推进债权融资市场化改革。

　　程博明表示，在当前我国融资结构中，作为间接融资主渠道的商业银行仍占主导地位，而作为直接融资主阵地的资本市场作用有限。在直接融资市场上，商业银行同样唱主角。近几年，随着商业银行不断重视投行业务，借助自身在资金、客户、综合服务等方面的优势，商业银行在债券承销业务上突飞猛进，证券公司的竞争力不断下降，一是债券业务受到商业银行的挤压，二是传统的股票融资业务受政策影响较大，在直接融资市场中的作用并没有得到充分发挥。

　　程博明表示，证券公司在融资市场中扮演的角色发生了很大变化。在金融混业化经营趋势下，直接融资和间接融资的界限开始模糊。证券公司目前开展的融资融券、股票质押等类信贷业务以及小贷业务，性质上更接近间接融资。如果证券公司把类信贷业务的受益权转让，打包发行产品发售给投资者，这就转变为直接融资。证券公司的间接融资在规模上已经超过直接融资，证券公司在融资中的角色已发生很大变化，从传统的“帮客户找钱”到“自己融资给客户”，证券公司对客户的融资服务能力显著提升。

　　程博明对下一步融资业务改革和创新提出三点建议，一是监管机关赋予证券公司更多自主创造产品的权利，提高证券公司融资业务能力。二是在推进股权融资市场化改革方面进一步完善定价方式和发行方式改革。在定价方式市场化上，进一步改革公开增发的定价方式，允许公开增发定价相对市价有一定折扣空间，激活这一再融资品种。三是在推进债权融资市场化改革方面，建立公司债券超额增发机制，允许适当超募；打破首期发行不低于50%的限制，由发行人根据资金需求和市场情况，寻找最佳发行时机和发行规模；设置1年期以内公司债品种，将证券公司短期融资券引入交易所市场流通；继续推进银行间市场和交易所市场互联互通，提高交易所债券市场的流动性，提升市场整体的活跃度和交易量。

　　程博明表示，近两年来，在扩大杠杆中面临融资工具受制约、期限错配风险大、受净资本监管约束等问题，建议尽快修订证券公司债券发行管理办法，通过资本充足水平来控制证券公司风险，而不是简单设定发行规模上限；同时应与银监会沟通，推动四大国有银行与有条件的证券公司开展同业拆借业务，进一步拓宽证券公司融资渠道。此外，建议研究允许证券公司依法合规使用托管的客户资产，以盘活客户资产，提高证券盈利能力。