上市公司一季度盈利骤降 全年盈利增速或将见顶回落

　　已于4月底披露完毕的2014年上市公司一季报显示,非金融企业盈利增速大幅回落约10个百分点,净利润和现金流“齐跌”,超预期的回落令市场担忧我国经济真实情况可能比宏观数据更弱。专家认为,去杠杆效应逐渐显现,2014年企业盈利增速见顶回落是不争的事实。

　　上市公司净利润、现金流“齐跌”

　　广发证券统计数据显示,2013年A股上市公司整体收入增速为9.0%,利润增速达14.2%;非金融类上市公司年收入增速为8.4%,利润增速为13.0%。从收入和利润增速趋势来看,2013年上市公司盈利连续四个季度回升,因此被市场视为A股历史上第六轮盈利向上拐点。

　　然而好景不长。2014年一季度上市公司盈利增速骤降,全部上市公司一季度增速仅为8.2%,非金融类上市公司的增速仅为3.7%,较去年全年的13%大幅下滑约10个百分点。

　　“这样低的增速仅出现于2008年—2009年金融危机阶段,反映出经济真实情况可能比宏观数据更弱。”兴业证券首席策略分析师张忆东称。

　　值得注意的是,一季度上市公司的经营性现金流量及现金流与收入比均降至历史低点,这意味着企业现金偿付能力恶化明显。数据显示,一季度非金融板块经营性现金流为净流出,经营性净现金流占收入的比例仅为-1.5%。

　　在中金公司分析师王汉锋看来,现金流同比大幅下降的主要原因是库存增加所致。房地产行业现金流明显恶化具有一定的代表性。数据显示,房地产业一季度现金收入大幅降至-77.8%,创下该行业的历史新低。其中,万科一季度现金销售现金流入仅占当期销售额的54%,回款率为近年低位。

　　企业盈利增速下滑幅度远超GDP

　　从宏观数据来看,一季度的GDP增速仅较去年下滑了0.3个百分点,总体来看还算平稳,为何上市公司盈利增速下滑幅度却约10个百分点?

　　广发证券分析师陈杰认为,A股的行业结构造成收入下滑趋势高于GDP下滑趋势。一季度GDP下滑较小,原因在于景气相对较好的服务业在GDP中的占比越来越大,但在A股行业构成中,服务业占比较小。

　　在中国物流与采购联合会副会长蔡进看来,2013年我国服务业增加值占GDP比重达到46.1%,首次超过制造业,服务业的好坏对经济产生的影响更大。事实上,一季度第二产业的GDP增速为7.3%,而第三产业的GDP增速为7.8%,这才使得一季度GDP增速维持在7.4%的水平。

　　另一方面,A股上市公司有很多处于地产投资产业链,今年一季度地产投资增速相比去年大幅下滑了三个百分点,远高于GDP的下行幅度,这也对A股非金融类上市公司收入增速形成了很大杀伤力。

　　从一季报数据来看,建筑装饰、家用轻工、汽车等行业的盈利增速已开始向下回落,只有家电、水泥等对成本较敏感的行业盈利还在继续改善。“随着一季度地产投资明显下行,这些公司的营业收入也快速下滑,再加上高‘经营杠杆’和‘财务杠杆’的负效应,使得A股盈利出现大幅的减速。”陈杰表示。

　　全年盈利增速呈“L”型或“W”型

　　由于一季度上市公司盈利相比2013年回落幅度超出预期,市场对于2014年上市公司的基本面担忧不已。从全年来看,企业盈利增速的表现究竟是“L”型还是“W”型,市场判断不一。

　　张忆东判断认为,二季度非金融类上市公司净利润可能出现同比负增长,收入的快速下滑将引发再次去库存。

　　陈杰也认为,今年全年的盈利增速相比2013年将出现明显回落,接下来三个季度盈利增速可能逐季下滑。“2013年A股净资产收益率的改善,一是靠投资收益提高了销售利润率,二是靠无息负债率上升提高了杠杆率。如果今年进入盈利下行周期,这两个因素反而会对企业景气造成负面冲击。”

　　基于此,广发证券将A股整体的盈利增速从2013年的14.2%下降至2014年的6.4%,A股非金融类企业的盈利增速从2013年的13%下调至2014年的-0.4%。

　　并非所有机构都如此悲观。华泰证券甚至小幅上调2014年全市场盈利增速至7.9%,其中非金融类企业盈利增速为7.3%。

　　华泰证券分析师徐彪预计,二季度盈利增速有望小幅回升,但下半年又将再度下行。非金融企业营业收入趋势与工业增加值和GDP的趋势一致。整体来看,2014年盈利增速呈现“W”型,即一、三季度下行,二、四季度回升。