四月平淡收场 IPO为“红五月”最大克星

　　张仕元（西南证券研发中心总经理） 5月将震荡向上，沪指在2000-2150点运行。

　　冯文锁（新时代证券研发中心副总经理） 5月难现系统性行情，红五月成色待考验。

　　张广文（广证恒生咨询公司策略部经理） 受多个因素制约，2000点保卫战仍将继续。

　　在IPO预披露公司已达156家，周五开始IPO过会；沪港通实施细则发布等因素共同影响下，市场在周一大幅下挫后略有企稳，沪指报收于2026点，4月以阴线收官。然而，在IPO或井喷这一大背景下，今年的五月还能“红”起来吗？为此，金融投资报记者采访了西南证券研发中心总经理张仕元、新时代证券研发中心副总经理冯文锁、广证恒生咨询公司策略部经理张广文。

　　关键词

　　1IPO

　　短期影响仍将偏向于空方

　　IPO将成为影响5月市场走势的主要因素，短期影响偏空，而中长期影响偏中性。

　　张仕元：周一市场的大幅下跌，除了宏观经济因素外，主要来自市场对越来越多的IPO预披露的压力，而这样的预披露还将持续一段时间，预计2014年6月底前，绝大部分在审企业可完成财务资料更新和相关预先披露工作。但公司IPO预披露与首发上市是两回事，预披露只是按照证监会要求，提前向社会公众披露公司的基本情况，接受公众和舆论的监督，这是任何一家成熟资本市场都有的一项基本制度，预披露仅表示证监会已经受理该项申请，但并不一定能够通过证监会的审核。根据最新统计，中止IPO的公司已达42家，终止审查的则有32家，伴随后续事中事后监管的进一步加强，终止数量或将进一步增加。同时，我们相信证监会在IPO节奏上会兼顾改革和市场承受力，不会出现井喷现象。过去一周以来将预披露与发行节奏挂钩的市场解读，只能说明发行审核流程很多人还不了解。

　　冯文锁：影响5月市场走势的主要因素还是IPO，周五开审的4家公司虽然目前还没有发出招股说明书，但一旦过会通过，首发上市就是一件很自然的事情了。当然，从以往的审核经验来看，每年过会率占申报企业的数量在60%－70%之间，剩下的企业或主动终止、或因各类原因被否。而今年全国两会期间，证监会负责人表示，要统筹平衡好改革的力度和市场可承受程度，这预示了此后的政策推进路径。我认为，IPO是任何一家资本市场都必须具有的功能，否则不能体现其融资功能，市场应该担心的是那些造假上市的公司。另外，建议关注沪深两市未来格局可能发生的变化，因为今后一些中小市值的公司也可能在沪市挂牌。如周五发审会审核的四家企业均为计划在沪市上市的企业，一方面体现了现有的审核资源配置，也体现沪深均衡的原则。

　　张广文：短短几天时间，证监会就发出了186家IPO预披露名单，已经超出了今年1月集中发行的新股家数，股市承受着想象中的抽血压力。但在我看来，IPO对市场的压力还在于由于新股发行制度的改革而使“三高”（即高发行价格、高发行市盈率、高比例超募）现象会有所减少，那么，新股特别是创业板、中小板的新股估值会低于老股估值，这样会对老股形成估值压力。至于“申报即预披露”的政策，这对市场不是什么利空，因为使其尽早将问题暴露在公众面前不能再像过去那样匆匆而过，带病上市，损害投资者利益。同时，监管层强调承销商不得预测价格、不得暗示，发现涉嫌违法违规或存在异常情形的，可责令发行人和承销商暂停或中止发行，并对相关事项进行调查处理，增加了市场禁入措施。如果这些措施都能落实，这样的IPO并不可怕，现在市场担心的是执行力会否被打折扣。

　　关键词

　　2沪港通

　　资金进出视赚钱效应而定

　　很难说资金流入的多还是流出的多，一切都要看哪个市场的赚钱效应更明显。

　　张仕元：作为亚太地区最富活力和增长潜力的两大证券市场，沪港股市迎来互通时代。从对资金面的影响来看，沪股通总额度为3000亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币，进来的比出去的多。现在是试点初期，在市场方面只限于上海市场，今后有可能扩大到深圳市场；在投资额度上，也会相应增加。关键是港资愿不愿意进来，什么时候进来，进来多少。从短期来看，由于A股市场低迷导致的估值便宜，有可能使港资更多地流入A股市场；但从中长期来看，则将视具体情况而定，如果两个市场的行情出现方向相反的现象，则会出现资金“一边流”的现象。放开的不仅仅只是投资地域上的限制，而且还使内地和香港市场的联系更紧密了，沪港通可以深化交流合作，扩大两地投资者的投资渠道，提升市场竞争力，最终将形成新的资本市场格局。

　　冯文锁：由于沪股通开通初期规模不大，沪股通总额度为3000亿人民币，港股通总额度为2500亿人民币，每日额度分别为130亿和105亿人民币，而且也不一定每天都用完这些额度，只有在两个市场出现运行方向相反，且预期差距越来越大的情况下，才会使两个市场之间的资金大量地流进流出。从估值来看，由于我国的资本项目还没有完全放开，A股市场基本还是以国内资本为主的封闭型市场，境外投资者只能通过QFII的方式进入，境内的投资者也只能通过QDII的方式投资其他市场，因此与我国香港等市场即使存在估值差异，也很难套利，这是导致两地估值长期存在很大差异的主要原因。两个市场互通后，A股市场不可避免地面临着估值压力，特别是在上海证券交易所上市的A＋H股公司股票，但也有一些个股，如银行、水泥等股票比H股还便宜，反而会有一定的估值提升空间。

　　张广文：沪股通每日额度为130亿人民币，港股通每日额度为105亿人民币，分别相当于目前两个市场成交量的10%-15%，如果这些资金都全部入市，那么对市场的影响不可小视。但从中长期来看，则更多地体现为中性。因为很难说资金是流入的多还是流出的多，一切都要看哪个市场的赚钱效应更明显，投资风险系数低一些。如果A股市场仍然是不温不火的老样子，那么，不排除在大多数时候，A股市场流向H股市场的资金量会大于H股市场流向A股市场的资金量。由于H股市场没有涨跌幅限制，激进型投资者有可能转而将资金投向H股市场。再从估值角度看，长期以来，A+H股在A股市场与H股市场之间的差距明显，绝大多数的A股价格高于H股价格。沪港通将开启资本市场双向开放大门，今后A+H股在两个市场之间的价格差异也将缩小，A股将面临估值压力。

　　关键词

　　3大趋势

　　节后或反弹 全月走势难测

　　在IPO来势汹汹，经济面未出现明显好转的情况下，今年的五月成色有待考验。

　　张仕元：本周二，上证指数在一度跌破2000点大关后强势反弹，而沪港通细则出台和浦发拟发300亿优先股消息影响，再次激发起了市场的想像力，令大盘延续反弹。根据节日效应，节前上涨是出于对节后反弹的预期，节后上涨可能性较大。清明节即是如此。虽然五一后未必能有强劲走势，但在超跌及地量的情况下，反弹仍然是可以期待的。近期美股走势也较为平稳，五一期间如果没有大的利空，也加大了节后的反弹概率。同时，稳增长的举措部分已提前出炉，接下来为了防止经济失速风险，相关利好政策的出台仍会保持一定的节奏，这将对市场预期形成一定的提振。基于上述事实和分析，我认为，5月将震荡向上，沪指将在2000-2150点之间运行，即使跌破2000点大关，但在其下方的空间极其有限，而且运行时间极其短暂。

　　冯文锁：4月以来，市场天平一直在稳增长与相关负面预期的斗争中来回摇摆，沪指则在一片躁动声之中先涨后跌。在即将到来的5月，这种围绕市场天平两端的斗争大概率仍会十分激烈：一方面，在经济企稳、通胀未起、流动性仍然宽松，再叠加稳增长预期背景下，市场情绪走向乐观；但另一方面，新股发行已箭在弦上，密集发行带来的巨量供给压力以及信托、理财等信用风险随时爆发的潜在冲击，不仅进一步加剧了经济失速的风险，也令市场只能全面向下修正。在节前观望气氛浓厚的情况下，昨天两市交投趋于冷清，主力资金无心恋战，两市成交额创下数月以来新低。因此，5月不会出现系统性行情，“红五月”成色有待考验。目前可关注一这些事件性机会，如节后全国券商创新大会将召开，券商股将有交易性机会。

　　张广文：我认为有四个因素制约“红五月”行情：一是抽水和放水的节奏，简单讲就是如果五月重启IPO，由此来带的“抽血”和场外增量资金的对比，多方不敢贸然行动。二是政策面的微妙变化，目前市场普遍预期管理层会采取系列手段对冲IPO利空影响，5月会不会有什么利好政策出台值得关注。三是房地产市场的演变方向。如果房地产市场明显降温，将对市场特别是对地产、银行股形成较大压力。四是央行在本周五通过28天期正回购回笼500亿，市场流动性有限。因此，在2000点保卫战中，操作策略要遵循“反弹往往呈现出先指数后个股，抓大放小，先弱后强的格局”，在市场弱势格局下，不要对个股上涨有过高奢望，市场机会主要是以超跌反弹为主。