天达环保：国资背景独立性存疑 地域依赖增长前景受限

　　中国青年网北京4月29日电 2014年4月18日，证监会网站公开披露了浙江天达环保股份有限公司(下称“天达环保”)的招股说明书。继IPO暂停一年多以来，又一家顶着“环保”光环的企业开启了IPO。　

　　背靠大树独立性存疑 

　　据天达环保招股书（申报稿）显示，天达环保是一家为燃煤电厂提供固体废弃物无害化处理并综合利用固体废弃物制造建材的企业，主要产品包括水泥搀和剂、混凝土添加剂、加气混凝土砌块和水泥缓凝剂，主要为燃煤电厂提供脱硫剂加工服务。天达环保的控股股东为兴源投资，持股比例达92%，公司实际控制人间接持有97%的股权。即使本次发行成功，浙能集团的间接持股比例也高达70.24%、浙能集团全资子公司兴源投资直接持股比例仍高达66.62%，依旧处于绝对控股的地位。

　　报告期内与天达环保存在关联交易的控股股东兴源投资及实际控制人浙能集团控制的企业多达20家。据招股书显示，2011年、2012年、2013年天达环保关联交易金额占主营业务收入比例为11.39%、10.00%和9.06%，关联交易金额占主营业务成本比例为12.43%、21.30%和21.10%。

　　以主营业务脱硫剂加工为例，2011年、2012年和2013年天达环保脱硫剂加工关联交易金额分别为6190.36万元、6073.13万元和5575.96万元，这是天达环保该块业务的全部收入。主营业务收入完全依靠关联方的交易，天达环保的独立性不免令人担心公司的内控风险。　

　　增长前景受地域限制 

　　招股书显示，2011年以来，天达环保的净利润率保持了逐年增长。2013年，该项数据约为35.91%，而当年公司的综合毛利率高达64.66%。前述两个数据均高于行业同类型企业。竞争对手之一的金隅股份去年的综合毛利率为22.20%，净利润率仅为7.17%。尽管如此，天达环保的营收和净利润的增长幅度已经出现下降。2012年，公司营收同比上年增长10.94%，净利润同比25.28%；2013年营收和净利润的增幅分别下降到1.69%和5.8%。此外，目前天达环保从燃煤电厂取得原材料粉煤灰的价格有所上涨，导致成本增加。另一方面，建材产品在建筑过程中用量大，单位运输成本相对其单价而言较高，在市场中有可一定程度替代其用途的产品，从而导致产品合理运输半径较短。

　　因此，天达环保所处的建材行业，目前面临着原材料成本上涨，以及产品运输半径狭窄的问题，公司未来增速受限，业绩出现大幅增长的可能性较低。

　　由于受运输半径的限制，公司目前主要市场集中在浙江省内。2011年度到2013年度，华东地区（主要为浙江省）的销售收入占主营收入比重分别达99.23%、95.02%和94.64%。因此，公司此次募投项目主要方向集中在拓展浙江省外市场，并且用于延伸产业链至新型建材市场。天达环保此次所需募集资金累计约为10.58亿元，主要用于“宁夏天达青铜峡燃煤发电机组固体废弃物综合利用项目”、“宁海天达电厂固体废弃物综合利用项目”、“新疆天达阿克苏加气混凝土砌块二期工程项目”、以及“研发中心项目”。

　　虽然该公司也在积极拓展省外市场，但就目前的项目所得来看，华东地区仍然是天达环保最主要的收入和利润源。短期内，天达环保的扩张能力还需要面临国内市场的考验。