宏源证券：皇氏乳业 收购传媒公司

　　皇氏乳业（002329）公司发布公告,拟以非公开发行股份及支付现金方式购买御嘉影视100%的股权。该影视公司估值6.8亿元,公司向其股东李建国发行3538.9万股购买其70%股权,其余部分支付现金2.05亿购买,现金来源于向皇氏乳业实际控制人黄嘉棣增发1685万股,增发价13.5元。传媒行业空间大、增速快,御嘉影视盈利能力高于皇氏,且未来四年承诺业绩增长,收购将提升公司整体盈利水平:文化传媒行业市场空间大(2013年文化产业增加值1.6万亿),且预计未来将维持18%-20%的年增速,御嘉影视是中国内地影视剧市场上一大生力军,随着《我爱男闺蜜》等电视剧的热播,预计2014年净利润将出现大幅增长,公司2013年净利润2825万元,净利率达34.7%,且承诺2014年至2017年净利润增速分别为122%、35%和35%,净利率和净利润增速均高于皇氏乳业,收购将显著提供公司整体盈利水平。

　　收购御嘉影视标的股权价格为6.8亿,按照2014-2016年承诺业绩计算(分别为6500万、8775万和1.18　亿),对应PE分别为10.5、7.8和5.7　倍,不仅远低于皇氏和传媒行业整体估值,也低于华策影视等其他公司收购影视制作企业的平均市盈率(参考收购2014-2016年平均市盈率分别为10.9、8.6和6.9倍);本次收购的市净率6.3倍,也高于可比收购的平均水平4.28倍,本次收购安全系数高,将有效保障股东利益。

　　收购完成后,公司将成为乳制品和文化传媒双主业公司:传媒业务方面,随着新一批精品电视剧、舞台剧陆续投入发行,传媒业务收入和盈利均将保持快速增长;乳制品方面,通过渠道下沉和新品推广,收入将稳步增长,且费用管控将推动乳品盈利能力有所提升;此外,公司可利用御嘉影视的宣传优势拓展乳制品业务,实现业务的互补协同。预计公司未来三年EPS分别为0.21元、0.26元和0.34元,维持公司“增持”的投资评级。宏源证券