2014私人银行财富配置报告：抓住黄金的机会

　　农行近期发布的《2014私人银行财富配置报告》(以下简称《报告》)指出，金融属性对黄金价格波动起主要作用。金融属性对供需的影响主要通过投资需求与避险需求体现，并受到全球流动性水平、通胀水平、美元驱动因素的影响。其次，经济基本面改变导致的市场风险偏好变化会驱动资金在不同的风险资产间流动，改变市场需求。

　　黄金避险功能：新兴市场风险机会利好黄金

　　2013年，黄金价格全年跌幅接近29%。《报告》称，2013年，美联储量化宽松(QE)政策的退出预期通过影响金融属性对金价起到主导作用;2014年，仍然需要关注QE政策退出对美国经济复苏的影响和对新兴经济体的冲击，QE退出的实施将继续通过不同渠道影响黄金价格:一方面，QE退出导致美元走强，市场流动性收缩，利空黄金价格;另一方面，QE退出可能引发新兴市场资金流出，引发局部震荡，触发黄金避险需求。二者力量的强弱将主导黄金市场走势。

　　2014年以来，在世界经济回暖的背景下，发达经济体经济金融形势明显好转，美国道琼斯工业平均指数连创历史新高，日经指数刷新4年半高位纪录，欧洲股市亦温和上涨，投资者风险偏好明显上升。与此同时，以中国为首的新兴经济体发展步伐明显放缓。

　　2014年1月底，新兴市场货币再度遭到抛售，恐慌情绪蔓延，市场资金进入黄金市场避险，对黄金价格形成支撑。《报告》称，发达经济体系统性风险逐步降低，应关注新兴经济体风险机会，类似今年年初情况的发生将成为2014年黄金市场的利好机会。

　　“从历史上来看，美元的走强基本上对应着新兴市场的动荡。”国务院发展研究中心金融研究所副所长、中国银行业协会首席经济学家巴曙松在《报告》的卷首语中写道，“2014年新兴市场能否逃出新一轮美元走强的魔咒，关系到众多资产价格的表现，例如黄金的避险属性是否会再度被激发。”

　　黄金保值功能：欧美日通胀率偏低减弱黄金保值功能

　　《报告》指出，黄金最重要的功能之一就是保值。2010年至2011年，欧美日处于通胀上行时期时，黄金价格一路飙涨至最高1923美元/盎司;但随着欧美日通胀率下降，黄金价格也一路下跌至最低1183美元/盎司。在低通胀率时期，黄金作为保值资产的吸引力大大下降。

　　“2013年金价大幅调整的因素，实际上是美国真实利率下行导致的资产配置改变，市场资金从避险资产向追逐收益产品转换。随着美国经济复苏的确定性进一步加强，如果核心国家通胀水平在2014年开始拐头向上，则将对金价产生正面支撑。未来由于QE退出导致的利率预期将成为金价下行的风险因素。而核心国家通胀和利率预期导致的真实利率走向，将成为驱动金价的关键。”《报告》称。

　　黄金与美元：美元指数保持相对强势利空金价

　　美元走势是影响国际黄金价格的重要因素之一。20世纪70年代初至今，黄金价格水平与美元指数之间存在明显的负相关，其相关系数约为-0.62。

　　“由于黄金的货币属性与保值功能，导致黄金与美元之间存在较强的替代性。美元汇率上涨表明美国国内经济运转良好，资金流入股票和债券市场，黄金的价值贮藏功能受到削弱;而美元汇率下降时往往代表美国通货膨胀、股市低迷等，美元贬值和通货膨胀会刺激对黄金保值和投机性需求上升，黄金价格上涨。”《报告》指出，因此，美元在中期内会对黄金价格起到反向影响作用。

　　“由于美国经济稳步复苏，美元在2014年将继续保持相对强势。同时，美联储从2014年1月开始缩减QE规模，估计到2014年下半年美联储将完全停止购买债券，这将进一步巩固美元的强势地位。从后期整体趋势来看，美元在2014年保持相对强势是大概率事件。”《报告》指出，“中长期看，如果美元进入新一轮升值周期，黄金趋势性上涨周期将难以实现。”但《报告》同时指出，局部的区域性的地缘政治危机和经济危机可能造成美元和金价的同步上行。2014年，各方围绕伊朗核问题博弈继续、持续多年的巴以和谈问题、军事政变后的埃及大选问题、美国自阿富汗撤军后阿富汗大选问题，均显现出一个动荡的不平衡的中东和阿拉伯地区。《报告》称，地缘政治的动荡增加了世界能源价格的变数，也增加了资金对避险工具的追逐，而作为最主要的避险产品的一员，黄金的潜在需求也会因这些动荡而增加。

　　2014年黄金市场：低位震荡但存在正面机会

　　“2014年黄金市场依然不容乐观。”《报告》称，“从供需方面看，尽管供给方面有所放缓，亚洲实物买盘也依然处于增长过程中，但是由于投资需求的下降，黄金市场供给过剩的情况在2014年仍将延续。从黄金金融属性来看，发达经济体国家经济复苏平稳，发达国家风险资产系统性风险逐步下降，市场风险偏好继续向好，在美联储缩减QE的背景下，美元资产潜在收益逐渐上升，将继续吸引美元的回流，大宗商品特别是以黄金为首的贵金属市场则会继续受到游资撤离的影响而承压。同时，黄金的收益率低于其他风险资产而不受投资者青睐。2014年，全球黄金价格保持在目前区间低位波动依然是大概率事件。”

　　但《报告》同时指出，由于生产成本支撑及市场对QE退出影响的逐步消化，黄金最困难的时期已经过去。“具体来看，黄金市场投机热钱已经大幅撤离，例如(投资大鳄)索罗斯的抛售退出，剩下的黄金持有人中战略性投资人居多，既不是投机者，也不是寻找收益性机会的人。此外，黄金一度从最高位下调700多美元/盎司，卖空黄金的投资者势力减弱。”《报告》称，因此，黄金价格继续大幅下跌的可能性不大。

　　《报告》认为，2014年黄金市场可能存在一些正面机会，实物黄金的买方压力有所提高，而供给方黄金产能有所减弱，或将会导致价格的攀升。此外，美联储缩减QE而导致新兴市场经济体风险爆发从而催生新一轮黄金避险需求，或是地缘政治带来的美元与金价同步上行的机会。